2022年一季报点评：队伍产能持续优化，投资大幅拖累利润

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国太保（601601） 2022 年一季报点评：队伍产能持续优化，投资大幅拖累利润 2022 年 04 月 29 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理 方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 20.42 一年最低/最高价 20.31/35.45 市净率(倍) 0.89 流通 A 股市值(百万元) 139,775.75 总市值(百万元) 196,447.37 基础数据 每股净资产(元,LF) 23.03 资产负债率(%,LF) 88.79 总股本(百万股) 9,620.34 流通 A 股(百万股) 6,845.04 相关研究 《中国太保(601601)：中国太保2021 年报点评：营运利润增长稳健，分红低于市场预期》 2022-03-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司净利润（百万元） 26,834 22,525 31,946 35,497 同比 9% -16% 42% 11% 新业务价值（百万元） 13,412 11,457 13,069 14,894 同比 -25% -15% 14% 14% 每股内含价值（元/股） 51.80 56.58 63.40 69.26 P/EV 0.39 0.36 0.32 0.29 [Table_Summary] 事件：公司披露 2022 年一季报，实现归母净利润 54.37 亿元，同比下降36.4%；归母综合收益由正转负至 52.34 亿元，投资收益减少是核心拖累。 投资要点 ◼ 太保寿险：疫情冲击队伍展业，但业务及队伍发展呈逐月向好态势。受奥密克戎变异毒株全国各地散发影响，队伍线下展业受到冲击，1Q22 代理人渠道新单保费为 92.19 亿元，同比大幅下降 44.1%，归因来看，月均人力同比大幅下滑 53.4%，但月人均首年保险业务收入同比增长19.9%；队伍质态改善主要得益于核心人力规模环比提升，核心人力的人均产能同比均提升，年初实施的“芯”基本法牵引效果逐步显现。公司延续 2021 年年报渠道口径调整披露，个险/银保/团体渠道新单贡献分别为 32.5%/38.8%/28.7%，而 1Q21 同期为 70.9%/3.9%/25.2%，公司部分调整渠道架构，重启银保渠道聚焦战略渠道，但不改个险仍是主力价值贡献的基本盘，我们预计 1Q21 公司 NBV 同比下降逾 40%，二季度有望边际改善，中报降幅有望明显收窄。根据偿付能力报告摘要，太保寿险实现净利润 35.9 亿元，同比下降 33.1%，主要系受权益市场波动，公司单季总/综合投资收益率分别仅为 0.91%/-0.26%，是当期经营业绩的主要拖累，报告期 ROE 为 3.6%。太保寿险申请过渡期安排，核心偿付能力充足率 147%，远高于 50%最低要求和此前模拟测算 107%水平。 ◼ 太保产险：承保小幅改善，投资仍是拖累。1Q22 太保产险实现保险业务收入 498.64 亿元，同比增长 14.0%，其中车险/非车业务同比增速分别为 11.8%/16.2%，车险增速领跑老三家（人保：10.9%，平安：10.4%）。1Q22 整体综合成本率 99.1%，同比下降 0.2 个百分点，其中综合赔付率同比上升 1.8 个 pct.；综合费用率同比下降 2.0 个 pct.。根据偿付能力报告摘要，1Q21 太保财险实现净利润 15.9 亿元，同比下降 24.4%，对应ROE 为 3.24%，同比下降 1.3 个 pct.，主要系受权益市场波动，单季总/综合投资收益率分别仅为 1.3%/-0.2%，是当期经营业绩的主要拖累。 ◼ 期末归母净资产较年初小幅下滑 2.3%。1Q22 沪深 300 和创业板指下跌14.5%和 20.0%，而 1Q21 同期分别小幅下跌 3.1%和 7.0%，且公司兑现浮盈，同期利润基数较高。1Q22 公司投资收益+公允价值变动损益合计同比下降 34.6%，净/总投资收益率 3.7%/3.7%，同比分别下降 0.2/0.9 个pct.。期末公司归母净资产从年初的 2,267.41 亿元下降至 2,215.07 亿元，主要系 1Q22 可供出售金融资产公允价值变动亏损达 144.82 亿元，我们测算的全口径综合投资收益率仅为0.15%，是当期经营业绩的核心拖累。 ◼ 盈利预测与投资评级：受权益市场持续下降冲击，公司业绩表现差强人力，但已在股价中基本反映悲观预期。因权益市场表现低迷我们下调盈利预测预计 2022 年至 2024 年归母净利润分别为 225、319 和 355 亿元（原预测为 298、337 和 361 亿元），同比增速为-16%、42%和 11%，当前股价对应 2022 年至 2024 年 P/EV 分别为 0.36/ 0.32/ 0.29 倍，考虑到估值性价比，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：权益市场持续下行，队伍持续脱落，非车业务承保亏损。 -37%-33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2021/4/292021/8/282021/12/272022/4/27中国太保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 5 图1：1Q22 代理人渠道仍是太保寿险总保费基本盘 图2：1Q22 太保寿险银保渠道新单贡献近四成 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 图3：1Q22 寿险和产险净利润分别同比下降 图4：太保产险逐季 ROE 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 图5：集团净/总投资收益率均为 3.7% 图6：2022 年以来权益市场波动加剧 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 代理人渠道 , 79,320 , 80%银保渠道 , 11,666 , 12%团险渠道 , 8,443 , 8%其他渠道, 21 , 0%代理人渠道 , 9,219 , 32%银保渠道 , 11,030 , 39%团险渠道 , 8,153 , 29% - 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 800,000 900,0001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q2