个险承压、银保亮眼，投资压制利润

非银行金融 2022 年 04 月 29 日 中国太保(601601.SH) 个险承压、银保亮眼，投资压制利润 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 04 月 28 日：20.42 元 主要数据 行业 非银行金融 公司网址 www.cpic.com.cn 大股东/持股 香港中央结算(代理人)有限公司/28.82% 实际控制人 总股本(百万股) 9,620 流通 A 股(百万股) 6,845 流通 B/H 股(百万股) 2,775 总市值（亿元） 1,799 流通 A 股市值(亿元) 1,398 每股净资产(元) 23.02 资产负债率(%) 88.79 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】中国太保(601601.sh)年报点评：新单增、结构弱，NBV仍承压20220327 【平安证券】中国太保(601601.sh)季报点评：转型持续推进，负债端短期仍承压20211031 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 事项： 公司发布 2022 年一季报，一季度实现归母净利润 54 亿元（YoY-36%），寿险总保费 995 亿元（YoY+4%）、产险总保费 499 亿元（YoY+14%）。 平安观点：  寿险：队伍转型、规模承压，个险新单大幅下滑、银保助增总新单，预计NBV 显著承压。22Q1 总新单 284 亿元（YoY+22%），其中，个险新单92 亿元（YoY-44%）、个险期交新单 81 亿元（YoY-44%），银保新单 110亿元（YoY+1108%）。公司 22Q1 全面启动 “长航行动”一期工程，夯实代理人队伍，核心人力数量环比提升、人均产能提升，代理人月人均 FYP同比+19.9%；新人留存优化，助业务品质改善，13 个月保单继续率 89.0%（YoY+5.3pct）。但在整体队伍规模缩减和 21Q1 新单的高基数下，个险新单下滑明显。尽管重启价值银保助力新单增长，但价值贡献整体有限，预计 22Q1 整体 NBV 同比-50%左右。  产险：车险持续修复，综合成本率稳中有降。22Q1 产险保费 499 亿元（YoY+14%），其中车险保费 244 亿元（YoY+12%）、非车险保费 254 亿元（YoY+16%），保持快速增长。产险赔付率 70.4%（YoY+1.8pct）、费用率 28.7%（YoY-2.0pct），综合成本率 99.1%（YoY-0.2pct）、稳中有降。  权益市场较大幅度下跌，长端利率低位震荡，投资收益率下滑，拖累归母净利润。22Q1 投资收益仅 183 亿元（YoY-33%），总投资收益率 3.7%（YoY-0.9pct）、净投资收益率 3.7%（YoY-0.2pct），根据偿付能力季报，寿险和产险综合投资收益率分别-0.3%、-0.2%。  投资建议：寿险转型仍在磨底，车险助力产险业务修复。国内外宏观环境加剧市场波动，我们调整新单、NBVM、投资收益率和准备金折现率假设，2022 年-2024 年 EVPS 预测分别从 57.08 元、62.79 元、68.86 元调整至57.83 元、63.85 元、70.26 元，公司目前股价对应 2022 年 PEV 约 0.35倍，维持“推荐”评级。  风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。4）车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升，车险承保利润承压。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 422,182 440,643 442,703 489,172 535,043 YOY(%) 9.5 4.4 0.5 10.5 9.4 净利润(百万元) 24,584 26,834 21,088 32,253 46,310 YOY(%) -11.4 9.2 -21.4 52.9 43.6 EVPS(元，摊薄) 47.75 51.80 57.83 63.85 70.26 P/EV 0.43 0.39 0.35 0.32 0.29 证券研究报告 中国太保·公司季报点评 2/ 4 图表1 中国太保 22Q1 业绩图览 资料来源：Wind，平安证券研究所 单位：亿元2021Q120212022Q1核心偿付能力充足率（寿险）240%218%147%综合偿付能力充足率（寿险）240%218%247%归母净利润8526854YoY2%9%-36%ROE3.9%12.2%2.4%保费收入9542117995YoY4%-0.1%4%总新单保费233489284YoY41%17%22%个险新单保费16529292YoY37%0%-44%个险新单期交14624881YoY51%12%-44%个险续期保费7171594701YoY-2%-4%-2%银保新单保费967110YoY331%1108%总新单占比4%14%39%保费收入4371526499YoY12%3%14%车险219918244YoY-7%-4%12%非车险219608254YoY41%17%16%综合成本率99.3%99.0%99.1%YoY/0pct-0.2pct提取保险责任准备金7121551746YoY5%12%5%总投资收益率4.6%5.7%3.7%YoY+0.1pct-0.2pct-0.9pct净投资收益率3.9%4.5%3.7%YoY-0.3pct-0.2pct-0.2pct其它综合收益-23-27-109同比增长净额-14-124-86利润指标价值指标投资端经营数据准备金产险业务寿险业务承保端经营数据 中国太保·公司季报点评 3 / 4 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 440,643 442,703 489,172 535,043 保费收入 366,782 391,590 425,416 456,098 投资收益及公允价值变动损益 96,620 84,093 99,882 117,847 其他收入 4,905 2,307 2,490 2,661 营业支出 406,350 414,778 446,460 473,716 赔款及保户利益 309,478 301,058 323,754 342,874 手续费及佣金支出 30,304 37,657 40,528 43,127 管理费用 50,240 57,793 62,391 66,478 其他支出 16,328 18,270 19