策略专题报告：内松外紧下什么风格占优？

请务必阅读正文后的声明及说明 -货币政策 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 内松外紧下什么风格占优？ 报告摘要： [Table_Summary] 成长对海外紧缩敏感，金融、周期、消费均受益经济刺激政策。复盘大类行业风格相对全 A 占优时的驱动因素来看：（1）成长对海外紧缩更敏感：在前一轮海外紧缩中成长表现落后，同时成长占优往往对应新兴产业上行周期中的盈利上行期。（2）消费占优对流动性不敏感，后周期属性强同时受刺激消费政策影响大：如 2009 年受益消费刺激政策，2010 年受益后周期的居民收入回升。（3）周期占优主要与 PPI 上行有关：如 2007、2021 年等，需求刺激或供给压制推升 PPI，同时也提升周期行业景气度。（4）金融占优主要来自于宽松政策推升的经济上行预期：如 2012、2017年，随着信用扩张及资产质量改善，银行、地产等行业盈利预期改善。 国内松而海外紧下金融、周期占优，消费可能修复，成长承压。（1）当前国内宽松而海外紧缩较为确定，类似时期为 2015 年末美国首次加息至2016 年初国内降准期间。（2）银行、地产值得关注：首先，稳增长、宽信用政策提升经济增长预期，金融有望占优；其次，类似时期中银行涨幅第 2。（3）煤炭、有色等周期继续占优：首先，需求刺激叠加供给受限下支撑 PPI，周期有望占优；其次，类似环境下有色、煤炭涨幅分别为第4、第 6。（4）消费可能修复，但不确定性仍有：首先，疫情边际改善以及消费刺激导向都有望使消费占优，但疫情仍有不确定性以及收入下行压力仍在；其次，类似环境下食品饮料、消费者服务涨幅为第 1、第 5。（5）成长可能继续承压：首先，海外紧缩延续，产业上行周期也未出现，成长可能继续承压；其次，类似环境下电子、电新等表现都较靠后。 业绩预告提升盈利预期，流动性仍偏宽松，保增长提振风险偏好，短期延续震荡。（1）3 月金融数据显示信用继续修复，经济企稳预期持续；有色金属、钢铁、基础化工、机械、煤炭等行业一季报预告偏好，有望提升分子端盈利预期。（2）通胀压力下美国加息预期强化；降准落地国内宽松空间仍存，过去来看降准落地后短期指数均大概率上涨，消费、成长风格表现相对占优；短期新发基金和情绪资金等有望边际改善。（3）风险偏好仍受疫情和地缘冲突压制，保增长政策继续支撑风险偏好。 行业配置上，关注政策导向的金融地产、建筑、消费，一季度业绩预告催化的周期，受益于疫情的医药、必选消费和传媒、计算机等。行业上关注四个方向：其一，政策导向角度，保增长政策着力的地产、建筑和受益于降准的大金融、食品饮料和计算机、电子等；其二，业绩导向角度，一季报业绩预告较好的有色金属、钢铁、基础化工等周期行业；其三，预期改善角度，疫情下抗疫、居民囤货需求和在线需求及数字化治理需求提升，相关的医药、必选消费和传媒、计算机等行业值得关注；其四，超跌高景气行业角度，可关注超跌但高景气的医药中 CXO 与疫苗、军工、半导体设备和材料、新能源车上游等行业也可关注。 风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2022-04-17 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】疫后修复，关注数字化和大众消费》 --20220413 《【东北策略】国内宽松受海外掣肘，价值风格占优》 --20220410 《【东北策略】科学防疫下数字化和大众消费占优》 --20220406 《【东北策略】疫后修复，稳增长与边际改善是主线》 --20220405 《【东北策略】短期反弹延续，关注稳增长与超跌成长》 --20220331 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：杨正旺 执业证书编号：S0550121080035 16651614137 yangzw@nesc.cn 1.002.003.004.005.006.007.008.009.002020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03美国:CPI:当月同比（%）美国:核心CPI:当月同比（%） 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 周度聚焦：内松外紧下什么风格占优？ .......................................................... 4 2. 周度策略：震荡筑底延续 ................................................................................ 11 2.1. 分子端：3 月经济数据提振信心，一季报预告提升分子端盈利预期 .............................. 11 2.2. 流动性：海外流动性持续收紧，降准落地后续宽松空间仍存 ......................................... 13 2.3. 风险偏好：疫情与海外冲击不确定性仍存，保增长持续提振情绪 ................................. 16 2.4. 行业配置：关注政策导向、业绩预告催化、预期改善和超跌成长 ................................. 18 3. 上周市场回顾 .................................................................................................... 22 3.1. 上周全球主要大类资产表现 ................................................................................................. 23 3.2. 行业及重要指数估值变动 ..................................................................................................... 23 3.3. 股市资金供求 ......................................................................................................................... 25 3.3.1. 资金流入 .....................