策略专题报告：股票回购研究手册，A股历次回购热潮的启示

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] A 股历次回购热潮的启示 ——股票回购研究手册 方正证券研究所证券研究报告 策略专题报告 策略研究 2022.4.19 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 燕翔 登记编号： S1220521120004 分析师： 许茹纯 登记编号： S1220522010006 分析师： 朱成成 登记编号： S1220522010005 [Table_Author] 联系人： 金晗 [TABLE_REPORTINFO] 2022 年年初至今，A 股回购热潮再次掀起。从历史经验来看，回购对公司市场价值提升效果明显，特别是采取回购股份注销形式的、以市值管理为目的的回购，是直接回报股东的一种方式。通过复盘 A 股历次回购热潮，可以获得如下启示：1）低估值公司在回购预案发布后超额收益明显；2）公司回购金额占总市值比例与超额收益正相关；3）公司回购对股价长期存在支撑作用。由于当前股市经历了一轮明显调整，估值处于较低位置。往后看，随着上市公司年报陆续披露和董事会、股东会相继召开，A 股回购热度有望进一步提升，建议长期关注采取主动式回购维护公司价值及股东权益的相关标的。 2018 年股票回购新规发布后，回购规模大幅扩张。从回购金额以及次数来看，2012 年 A 股回购兴起至今，共经历两轮回购热潮，即 2018Q4 到 2019Q3 以及 2020Q3 到 2021Q3。2022年年初至今，A 股市场回购热潮再起，上市公司已实施的回购金额约 272 亿元，年内已实施回购的公司数量逾 400 家。 股票回购主要集中于市场阶段性底部或者行业下行区间。第一次回购潮，回购金额行业分布均匀，A 股整体处于下行阶段。第二次回购潮，回购金额在不同行业间分化明显， A 股整体走势强劲，但家电行业股价持续走低，家电行业回购热情高涨。 股票回购短期内对股价影响较小，长期来看存在支撑作用。上市公司发布回购预案后，短期内对股价影响较小（不考虑预案日当天涨跌幅影响），半年后、一年后分别达到 5.09%、13.18%的平均收益，一年后形成 5.27%的平均超额收益。 股票回购金额占公司总市值比例与超额收益长期来看成正比关系，即占比越高，长期个股表现越佳。回购金额占公司总市值超过 5%的公司其超额收益持续高于占比较低的公司，且高占比公司一年后的平均超额收益达 10.62%。 低估值公司在回购预案发布后股价上行幅度更大，且短期内走势要好于高估值公司。市盈率分位数位于 0%-10%区间内的上市公司，回购预案发布后持续获得正超额收益，且收益远高于其他估值区间。随着估值区间增高，回购后获得负超额收益的概率上升，且长期来看，也未必获得正超额收益。 风险提示：回购增加财务杠杆风险、回购预案无法实施、历史经验不代表未来、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动 策略专题报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 A 股市场再迎回购热潮 ............................................................................................................... 4 1.1 2012 年至今 A 股经历两轮回购高峰 ...................................................................................................... 4 1.2 A 股市场回购的行业分布特征 ................................................................................................................ 5 1.3 A 股市场回购的目的分布特征 ................................................................................................................ 6 1.4 2022 年以来 A 股市场回购统计 .............................................................................................................. 7 2 A 股上市公司股份回购的制度背景 ........................................................................................... 8 2.1 我国上市公司股份回购的发展历程 ....................................................................................................... 8 2.1.1 探索阶段（1999 年之前） .............................................................................................................. 8 2.1.2 国有股减持阶段（1999~2004 年） ................................................................................................ 9 2.1.3 股权分置改革阶段（2005~2008 年） .......................................................................................... 10 2.1.4 快速发展阶段（2008 年至今） .................................................................................................... 11 2.2 2018 年《公司法》关于股份回购的修订 ............................................................................................ 11 3 历次回购热潮的市场表现回顾 ................................................................................................. 13 3.1 第一轮回购高峰期 ....................................................