东北固收债券专题：3月份经济数据后债券走势怎么看？

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_Info1]证券研究报告[Table_Title]3 月份经济数据后债券走势怎么看？--- 东北固收债券专题报告摘要：[Table_Summary]一季度经济数据刚刚公布，超预期的经济数据配合着力度低于预期的降准，触发了利率长端近期不太常见的大幅调整。债券还有没有机会呢？虽然 3 月份经济数据超预期， 4 月份数据大概率弱于 3 月，不过疫情拐点隐现，经济从疫情创伤中恢复的动能仍在，对二季度经济并不过度悲观。但上海疫情的经验基本否定了精准防控模式，转为以快速筛查、快速封城为特征的“赛跑”模式。疫情高传播性的情况下，对经济小而频繁的扰动会持续，对经济表现的中期预期是下降的。2020 年以来，中国经济受全球经济周期、国内疫情周期和国内经济结构调整周期的三重影响，其中，疫情周期决定经济的边界，全球经济周期决定经济大环境和外需，国内经济结构调整是被动的，但决定着基建需求和地产需求的释放力度。未来几个季度，全球经济周期向下，国内疫情周期回升幅度存在不确定性，仅国内经济结构调整周期对经济的影响是确定向上的。若疫情的影响不能迅速减弱，内需释放不够坚决，中国经济在未来一段时间原地踏步的可能性较大。基建投资力度可能维持到 3 季度、甚至 4 季度，而地产数据仍在寻底过程中。上半年基建发力、外需稳定，尚能对冲地产下滑，是疫情后经济恢复的基础；下半年外需大概率转弱，若疫情扰动频仍，地产未能扭转颓势，基建恐独木难支。当前我们尚处于稳增长的时间窗口，若不把握时机，可能将下半年经济置于更大的困境之中。过往稳增长的经验来看，以地产为代表的私营部门的缺席的稳增长是难以持续的。政策组合中，但量宽重于价低，财政重于货币，行政疏导重于市场调节。地产政策继续放松的重要性不能低估。我们期待看到 5 年期 LPR 的下调、更大范围内的限购、限贷松绑、民营地产企业的债务处置。短期债市还有没有机会？很可能没有了。货币政策空间已经受限。阶段性机会可能在于经济数据的大幅下滑和潜在的政策利率下调，但这种利好是短暂的。在经济确认复苏之前，市场将继续处在窄幅震荡的状态中，震荡区间大概率在【2.70-2.90】范围内。未来的机会在哪里？取决于下半年经济是否会重新面临压力。若疫情影响迟迟未能消除，数据持续低迷，触发更大规模和更深层次的政策应对，市场则存在较大的变数。风险提示：信用风险无序释放，通胀压力超预期[Table_Date]发布时间：2022-04-19[Table_Invest]历史收益率曲线[Table_Report]相关报告《东北固收 3 月经济数据点评：如何看待超预期的经济数据？》--20220418《东北固收：湘佳转债定价建议：首日转股溢价率 12%-17%》--20220416《东北固收：艾迪转债定价建议：首日转股溢价率 31%-36%》--20220414《东北固收：永吉转债定价建议：首日转股溢价率 10%-15%》--20220413《东北固收 3 月金融数据点评：信用扩张的底气仍然不足》--20220412[Table_Author]证券分析师：陈康执业证书编号：S055052011000118621112086chenk1@nesc.cn研究助理：杨旭执业证书编号：S055012107005818115884078yangxu@nesc.cn请务必阅读正文后的声明及说明2 / 23[Table_PageTop]证券研究报告目 录1. 短期疫情拐点隐现，经济的中期预期弱化...............................................................41.1. 3 月份经济数据超预期，但疫情的影响尚未充分体现................................................................41.2. 疫情短期拐点隐现，但中期对经济活动的扰动可能是频繁的...................................................42. 今年剩余时间经济的不确定性仍在于疫情和地产...................................................52.1. 各种扰动因素干扰中国经济复苏进程...........................................................................................52.2. 从经济周期的角度理解这一轮经济下行.......................................................................................62.3. 疫情是国内经济最大的不确定性...................................................................................................62.4. 房地产市场的底部可能在二季度出现.........................................................................................112.5. 基建投资的力度可能维持到三季度、甚至四季度.....................................................................132.6. 外需的韧性或许最多持续到二季度.............................................................................................162.7. 短期疫情控制住后，经济回暖的基础是存在的.........................................................................173. 稳增长政策要用好时间窗口..................................................................................... 183.1. 地产缺席的稳增长难以持续.........................................................................................................183.2. 地产政策全面放松的压力随着时间的推移增加.........................................................................193.3. 货币政策难大松，房地产政策是核心.........................................................................................204. 债市的机会在下半年..