电商行业事件点评平台互联网：政策边际回暖，把握产业趋势

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.05.02 平台互联网：政策边际回暖，把握产业趋势 ——电商行业事件点评 刘越男(分析师) 于清泰(分析师) 021-38677706 021-38022689 liuyuenan@gtjas.com yuqingtai@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880519100001 本报告导读： 平台互联网政策边际回暖有望迎估值修复，理解产业生命周期发展规律，关注龙头增量变化与产业新趋势带来的新机会相比博弈底部是更为确定的逻辑。 摘要： [Table_Summary]  事件：近日高层会议提及平台经济发展问题与前景相关内容。会议强调，要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。  理解平台互联网产业周期发展规律比博弈政策更为确定。①产业发展的客观生命周期规律是决定企业估值的核心因素；②平台互联网企业目前处于信息技术革命大周期下，移动互联网技术周期的深度普及应用阶段，平台和互联网增速的均值回归与全要素生产率的边际贡献放缓是客观规律；③从历史经验看，平台互联网本就是竞争激烈，迭代频繁的产业，技术变革、新的基础设施变化（智能手机、3G/4G/5G、移动互联网）、新的市场诞生都会催生新的商业模式与新龙头的诞生，互联网总有下一个平台。  监管既是原因，但更是产业与资本行为的结果。①此前反垄断报告中我们提到：反垄断从市场进入/定价/投融资三个维度对平台竞争范式产生影响，目前监管影响已经在上述三个方面有充分体现；②但更应当认识到，政策是影响产业的重要因素，更是产业和资本行为的应对结果：技术迭代放缓，增长乏力，不惜代价抢占增量市场是资本的必然选择。上述对资源和要素的组织和利用方式，使得平台对社会全要素生产率的贡献阶段性偏离了最大化的路径，并由此引致了一系列产业后果，政策是调整和应对；③我们认为，平台经济政策与监管未来方向不变，健康、规范、有序发展仍是主基调，监管会系统且常态化；推出支持平台经济发展的具体措施，可以体现出我们正在从理论上认知资本在市场经济中的作用：不是扼杀资本，而是规范与促进经济发展，将资本纳入到社会主义市场经济发展体系和轨道中。  投资机会：龙头关注增量变化，挖掘新趋势与新企业。①市场此前讨论平台互联网“公用事业”化的可能性，我们认为二者存本质区别，平台互联网的基础设施属性意味着高频刚需和大空间，但仍然是市场化定价的商业逻辑；②脱离对底部的博弈与探讨，关注平台互联网的产业新趋势与增量变化是更好的投资思路：新市场（东南亚/非洲）、新需求（新人口/阶层/场景）、新技术都将孕育新的趋势与新企业；③对现有平台互联网龙头而言，还远未到成熟期，特别应当对技术变革对商业模式和企业发展的影响，以及增长的非线性有充分理解；④推荐标的：美团-W、京东集团-SW、阿里巴巴-SW。  风险提示：部分海外资金投资受限风险，电商行业竞争持续加剧拖累利润率水平，部分标的因不符合标准无法回港交易风险。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 电商 增持 日用批零业 增持 [Table_DocReport] 相关报告 批发零售业《中央定调支持平台经济规范健康发展》 2022.05.01 批发零售业《会员制精准锚定，供应链回归本源》 2022.04.28 批发零售业《疫情管控出行受限，格局稳定头部略下滑》 2022.04.18 批发零售业《需求低迷，供给出清，必选稳健》 2022.04.18 批发零售业《上游积极定增投产，中游进口集中释放》 2022.04.18 行业事件快评 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 批发零售业 股票报告网 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 表 1：国泰君安社会服务及零售行业重点标的盈利预测（2022.4.29） 标的名称 股票代码 收盘价 （元） 市值 （亿元） 归母净利润（亿元） PE 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 美团-W 3690.HK 172.00 8,968 -250.04 -158.56 150.83 -36 -57 59 增持 阿里巴巴 9988.HK 102.10 18,675 1,531 1,619 1,679 12 12 11 增持 京东集团 9618.HK 265.60 6,997 216 260 315 32 27 22 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：其中港股公司，收盘价为港元，所有公司市值及净利润单位为人民币。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 股票报告网 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司