业绩高增长，三大业务板块齐发力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月03日增 持恺英网络（002517.SZ）业绩高增长，三大业务板块齐发力核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：夏妍021-60875160021-60933162zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cnS0980517060002S0980520030003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价4.52 元总市值/流通市值9732/7431 百万元52 周最高价/最低价6.29/3.74 元近 3 个月日均成交额157.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《恺英网络-002517-2017 年三季报点评：爆款游戏贡献丰厚利润，全年业绩高增长确定性强》 ——2017-10-30《泰亚股份-002517-具有区域心智优势的运动鞋鞋底生产商》——2010-11-29业绩实现高增长。公司公布 2021 年年报及 22 年 1 季报：1）21 年全年实现营业收入 23.75 亿元、归母净利润 5.77 亿元，同比分别增长 54%、224%，对应全面摊薄 EPS 0.27 元；其中 Q4 实现营业收入 7.25 亿元、归母净利润 0.75亿元，同比分别增长 72%、463%，对应 EPS 0.03 元；2）22 年 Q1 实现 10.29亿元、归母净利润 2.48 亿元，同比分别增长 130%、67%，对应 EPS 0.12 元，继续保持高增长趋势；业绩高增主要在于《原始传奇》、 《天使之战》、《王者传奇》、《高能手办团》、《热血合击》等多款游戏表现良好；3)2021年度不进行利润分配、也不以资本公积金转增股本。三大业务板块持续发力。公司将“聚焦游戏主业”作为核心战略方向，以研发、发行以及投资+IP 三大业务板块为支撑。1）研发上，传奇品类游戏继续保持领先，《蓝月传奇》累计流水超过 40 亿元；21 年 1 月推出《蓝月传奇2》手游，上线打入中国 iOS 游戏畅销榜 TOP50。目前公司运营传奇品类游戏包括《蓝月传奇》、《蓝月传奇 2》等蓝月系产品及《王者传奇》、《原始传奇》等知名游戏；非传奇品类推出 MMORPG 游戏《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、卡牌类游戏《魔神英雄传》、实时对战游戏《敢达争锋对决》等产品；2）发行业务以 XY 发行平台（XY.COM）为核心，其中《魔神英雄传》获得了iOS 游戏免费榜第一、游戏畅销榜第七、卡牌畅销榜第二等成绩；《零之战线》上线首日便取得 iOS 游戏免费榜第一名的优秀表现；3）投资+IP 业务，投资方向新增投资数字浣熊、仟憬网络、动钛网络、光粒网络等标的；IP 方面，通过 IP 引入借力、IP 投资发力、IP 孵化蓄力，推进 IP 战略。新增 4个头部顶级 IP 授权（斗罗大陆、盗墓笔记、仙剑奇侠传、关于我转生变成史莱姆这档事），积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“西行纪”、“封神系列”等知名 IP。风险提示：产品流水不达预期风险；上线节奏不达预期风险；公司治理风险；监管政策风险等。投资建议：关注产品表现及公司治理改善、战略落地，维持“增持”评级。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 7.79/10.02/12.36 亿元，同比增速35/29/23%；摊薄 EPS=0.36/0.47/0.57 元，当前股价对应 PE=12.5/9.7/7.9x。新品上线、自研+发行+投资/IP 驱动之下业绩实现高增长，公司治理改善之下长期成长动能持续改善，自研+游戏出海+元宇宙中长期布局着眼未来成长，版号重启+互联网监管政策趋暖之下板块估值存在向上修复可能，当前低估值下存在较大向上修复弹性，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,5432,3753,1353,9354,793(+/-%)-24.2%53.9%32.0%25.5%21.8%净利润(百万元)17857777910021236(+/-%)-109.4%224.1%35.1%28.7%23.3%每股收益（元）0.080.270.360.470.57EBITMargin9.5%33.8%36.4%37.1%37.8%净资产收益率（ROE）6.2%16.9%19.1%20.2%20.5%市盈率（PE）54.716.912.59.77.9EV/EBITDA64.712.89.27.97.1市净率（PB）3.372.862.381.971.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩实现高增长。公司公布 2021 年年报及 22 年 1 季报：1）21 年全年实现营业收入 23.75 亿元、归母净利润 5.77 亿元，同比分别增长 54%、224%，对应全面摊薄 EPS 0.27 元；其中 Q4 实现营业收入 7.25 亿元、归母净利润 0.75 亿元，同比分别增长 72%、463%，对应 EPS 0.03 元；2）22 年 Q1 实现 10.29 亿元、归母净利润 2.48 亿元，同比分别增长 130%、67%，对应 EPS 0.12 元，继续保持高增长趋势；业绩高增主要在于《原始传奇》、 《天使之战》、《王者传奇》、《高能手办团》、《热血合击》等多款游戏表现良好；3)2021 年度不进行利润分配、也不以资本公积金转增股本。图1：恺英网络营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：恺英网络归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：恺英网络季度营业收入及增速（单位：百万元、%）图4：恺英网络季度归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司将“聚焦游戏主业”作为核心战略方向，以研发、发行以及投资+IP 三大业务板块为支撑。研发上，传奇品类游戏继续保持领先，《蓝月传奇》累计流水超过 40 亿元；21年 1 月推出《蓝月传奇 2》手游，上线打入中国 iOS 游戏畅销榜 TOP50。目前公司运营传奇品类游戏包括《蓝月传奇》、《蓝月传奇 2》等蓝月系产品及《王者传奇》、《原始传奇》等知名游戏；非传奇品类推出 MMORPG 游戏《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、卡牌类游戏《魔神英雄传》、实时对战游戏《敢达争锋对决》等产品。图5：刀剑神域黑衣剑士：王牌图6：蓝月传奇 2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：游戏官网、国信证券经济研究所整理资料来源：游戏官网、国信证券经济研究所整理发行业务以 XY 发行平台（XY.COM）为核心，其中《魔神英雄传》获得了 iOS 游戏免费榜第一、游戏畅销榜第七、卡牌畅销榜第二等成绩；《零之战线》上线首日便取得 iOS 游戏免费榜第一名的优秀表现。图7：XY 发行平台资料来源：公司