Q1业绩高增长，持续看好底部向上机会

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月03日买 入三七互娱（002555.SZ）Q1 业绩高增长，持续看好底部向上机会核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：夏妍021-60875160021-60933162zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cnS0980517060002S0980520030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价24.15 元总市值/流通市值53565/36974 百万元52 周最高价/最低价30.24/15.87 元近 3 个月日均成交额744.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三七互娱（002555.SZ）-业绩持续向上，新品及海外表现优异》——2022-04-26《三七互娱-002555-2021 年业绩预告点评：盈利超市场一致预期，新品及出海表现良好》 ——2022-02-24《三七互娱-002555-2021 年三季报点评：盈利超预告上限，新品表现良好》 ——2021-11-03《三七互娱-002555-20 年业绩快报暨 21 年一季度业绩预告点评：产品、投放周期叠加，短期承压》 ——2021-03-15《三七互娱-002555-2020 年三季报业绩点评：买量投入产出平稳，“新品荒”有望结束》 ——2020-11-02Q1 业绩保持高增长。2022 年 Q1 公司实现营业收入 40.89 亿元、归母净利润7.60 亿元，同比分别增长 7.11%、550.80%，对应 EPS 0.35 元，符合市场及我们预期（公司业绩预告 1 季度归母净利润 7.4-7.7 亿元）；实现扣非归母净利润 7.62 亿元，同比增长 19774%。业绩高增长主要受益于去年 1 季度的低基数以及优异的新品和出海表现。毛利率保持稳定，销售费用率下降明显。Q1 公司毛利率和净利润率分别为86.3%、18.4%，毛利率与去年同期基本一致、净利率提升 15 个百分点，主要受益于销售费用率显著下降（从去年同期的73.3%下降至今年Q1 的 56.4%，下降了 17 个百分点，主要在于去年 Q1 买量费用前置导致的费用率显著提升）；管理费用率基本稳定，Q1 为 2.6%，相比去年同期下降了 0.1 个百分点。产品精品化、多元化和市场全球化持续推进。1）21 年以来新品表现优异，《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》，以及全球发行的《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀。其中《斗罗大陆：魂师对决》上线后表现优异，最高位居 iOS游戏畅销榜 TOP4，平均排名第 11 名，验证公司精品化战略。同时自研储备产品立项类别涉及 MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多元品类，产品品类持续多元化；2）海外战略持续推进，21 年实现营收 47.77 亿元，收入占比达到 29.5%；海外品牌 37GAMES 覆盖多个国家和地区，游戏类型涉及 SLG、MMORPG、模拟经营、卡牌等。报告期内公司海外发行的移动游戏最高月流水超 7 亿，新增注册用户合计超过 5500 万，最高月活跃用户超过 850 万，出海业务表现优异；3）新品方面，2022 年公司坚持产品精品化、多元化和市场全球化的策略，通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备了近三十款产品，有望推动公司游戏业务继续保持高成长。风险提示：游戏新品流水不达预期；出海盈利低于预期；监管政策风险等。投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。维持盈利预测，维持 “买入”评级。预计 2022/23/24 年归母净利润分别为 33/38/43 亿元，同比增速 16/15/12%；摊薄 EPS=1.50/1.72/1.92 元，当前股价对应 PE=16/14/13x。公司发行业务继续保持领先、产品自研表现良好，海外拓展顺利，版号重启、行业景气度提升之下业绩与估值存在向上提升可能，继续维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)14,40016,21618,64921,26023,386(+/-%)8.9%12.6%15.0%14.0%10.0%净利润(百万元)2,7612,8763,3243,8134,251(+/-%)30.6%4.2%15.6%14.7%11.5%每股收益（元）1.241.301.501.721.92EBITMargin27.9%25.4%16.3%17.5%18.5%净资产收益率（ROE）45.7%26.7%25.4%24.2%22.7%市盈率（PE）19.418.616.114.012.6EV/EBITDA14.213.618.315.213.2市净率（PB）8.874.974.093.402.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年 Q1 公司实现营业收入 40.89 亿元、归母净利润 7.60 亿元，同比分别增长7.11%、550.80%，对应全面摊薄 EPS 0.35 元，符合市场及我们预期（公司业绩预告 1 季度归母净利润 7.4-7.7 亿元）；实现扣非归母净利润 7.62 亿元，同比增长19774%。业绩高增长主要受益于去年 1 季度的低基数以及优异的新品和出海表现。图1：三七互娱营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：三七互娱归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率保持稳定，销售费用率下降明显。Q1 公司毛利率和净利润率分别为 86.3%、18.4%，毛利率与去年同期基本一致、净利率提升 15 个百分点，主要受益于销售费用率显著下降（从去年同期的 73.3%下降至今年 Q1 的 56.4%，下降了 17 个百分点，主要在于去年 Q1 买量费用前置导致的费用率显著提升）；管理费用率基本稳定，Q1 为 2.6%，相比去年同期下降了 0.1 个百分点。图3：三七互娱毛利率及净利率图4：三七互娱三项费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理产品精品化、多元化持续推进。报告期内新上线的《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》，以及全球发行的《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀。其中《斗罗大陆：魂师对决》上线后表现优异，最高位居 iOS 游戏畅销榜 TOP4，平均排名第 11 名，验证公司精品化战略。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：《斗罗大陆:魂师对决》下载趋势图6：公司位居 22 年 2 月国内手游厂商收入第 4资料来源：七麦数据、国信证券经济研究所整理资料来源：Sensor Tower、国信证券经济研究所整理新品储备丰富。2022 年公司坚持产品精品化、多元化和市场全球化的策略