21年优化期承压，22年新游及出海有望带动回升

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 完美世界（002624） 证券研究报告 2022 年 05 月 01 日 投资评级 行业 传媒/游戏Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.77 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,939.97 流通 A 股股本(百万股) 1,827.24 A 股总市值(百万元) 28,653.33 流通 A 股市值(百万元) 26,988.29 每股净资产(元) 5.42 资产负债率(%) 34.56 一年内最高/最低(元) 25.48/11.05 作者 张爽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《完美世界-公司点评:《幻塔》带动22Q1 回升，新品转型与出海齐头并进》 2022-04-18 2 《完美世界-公司点评:转型期业绩承压，22 年关注《幻塔》业绩释放及新项目上线节奏》 2022-01-24 3 《完美世界-季报点评:21Q3 业绩逐步修复，《幻塔》有望年内上线值得期待》 2021-10-28 股价走势 21 年优化期承压，22 年新游及出海有望带动回升 完美世界披露 21 年年报，2021 年公司实现营业收入 85.18 亿元，同比下降 16.69%，归母净利润 3.69 亿元，较上年减少 76.16%，扣非后归母净利润 1.02 亿元，同比下降 90.26%。非经常性损益主要为股权处置收益、环球片单投资产生亏损等合计 2.68 亿元。公司拟向全体股东每 10 股派现 12元（含税）。 公司同时披露 22 年一季报，22Q1 公司实现营收 21.28 亿元，同比下降 4.6%，剔除出售欧美子公司的影响后，22Q1 营收同比增长 2.34%。归母净利润8.40 亿元，同比上升 81.0%，扣非后归母净利润 4.14 亿元，同比上升 30.15%。非经常损益主要来自上述出售欧美子公司带来的投资收益。 游戏板块，21 年人员优化等带来调整，22Q1《幻塔》业绩释放步入正常增长节奏。21 年公司游戏收入 74.2 亿元，同比下降 19.77%，归母净利润7.2 亿元，同比下降 68.48%。22Q1 游戏扣非后净利润 4.46 亿，同比上升34.52%。公司积极新品类突破转型，21 年上线《梦幻新诛仙》《幻塔》等新品。 影视板块，环球片单 21 年减值，22 年稳健发展。影视业务 21 年营业收入9.52 亿元，同比上升 1.84%，亏损 2.0 亿；22Q1 影视业务净利润 0.22 亿元。 展望 22 年，公司新品游戏储备丰富，在继续保持经典优势项目外，聚焦创新，不断推进游戏战略升级，同时将围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力，有望成为公司游戏新增长曲线。 产品储备方面，公司手游产品《黑猫奇闻社》《天龙八部 2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙 2》《完美新世界》《神魔大陆 2》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等多款游戏正在积极推进中，灵笼、封神系列等知名 IP 的游戏开发工作也在积极筹备中。国内产品出海方面，《梦幻新诛仙》手游于 2022 年 3 月 17 日同步上线海外市场。此外，《幻塔》手游将于近期在海外多地开启测试，预计年内正式上线海外市场。公司储备的多款游戏产品较以往产品更适合海外市场，同时公司相应的发行团队在结构和人员等方面已经调整到位，国内产品出海将由授权第三方发行逐步向自主发行过渡。 投资建议：完美世界在持续扩大核心品类如 MMORPG 的竞争优势基础上，加速多元化、年轻化战略落地，并且秉持长线理念。转型过程中虽有短期业绩压力，但随着人员成本、减值等在 21 年集中体现，22 年游戏业绩释放以及新产品陆续上线，公司有望在新产品周期下逐步恢复业绩增长节奏。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 18.9 亿/21.2 亿/24.9 亿元，对应 PE 分别为 15.2x/13.5x/11.5x，维持“买入”评级。 风险提示：游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,224.77 8,518.00 9,365.70 11,249.01 12,356.93 增长率(%) 27.19 (16.69) 9.95 20.11 9.85 EBITDA(百万元) 5,301.64 2,931.27 2,621.21 3,423.30 3,872.15 净利润(百万元) 1,548.50 369.15 1,888.11 2,115.64 2,486.38 增长率(%) 3.04 (76.16) 411.47 12.05 17.52 EPS(元/股) 0.80 0.19 0.97 1.09 1.28 市盈率(P/E) 18.50 77.62 15.18 13.54 11.52 市净率(P/B) 2.64 2.78 2.42 2.09 1.80 市销率(P/S) 2.80 3.36 3.17 2.64 2.40 EV/EBITDA 9.86 10.84 8.09 4.94 4.39 资料来源：wind，天风证券研究所 -46%-37%-28%-19%-10%-1%8%17%2021-052021-092022-01完美世界沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 财报数据分析 ................................................................................................................................ 4 1.1. 总体分析 ............................................................................................................................................ 4 1.2. 分业务分析 ........................................................................................................................................ 6 1.2.1. 游戏板块 .......................................................................................