3月和一季度经济数据点评：稳扎稳打，见招拆招

宏观经济| 证券研究报告 —点评报告 2022 年 4 月 18 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《促改革和稳增长全都要：9 月和三季度经济数据点评》2021.10.14 《政策调控的着力点在防风险、转型升级和碳减排：10 月经济数据点评》2021.11.15 《三重压力之下期待跨年政策安排：11 月经济数据点评》2021.12.15 《稳增长力度仍需加强：12 月经济数据点评》2022.1.19 《经济开局良好，冲击影响加大：1-2 月经济数据点评》2022.4.18 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Titl e] 3 月和一季度经济数据点评 稳扎稳打，见招拆招 [Table_Summar y] 一季度 GDP 受工业生产、固定资产投资和净出口支撑；3 月社零受疫情拖累大幅下降；房地产投资寻底，基建投资增速上行，制造业投资维持强劲。  一季度实际 GDP 同比增长 4.8%，名义 GDP 同比增长 8.9%。二产的贡献率偏高 12.05 个百分点，三产贡献率低于平均水平 15.85 个百分点。  3 月工业增加值同比增速 5%，略低于市场预期的 5.1%。从行业分类来看，采矿业累计同比增速 10.7%，制造业累计同比增速 6.2%，公用事业累计同比增速 6.1%，高技术产业累计同比增速 14.2%。  3 月社零同比增速下降 3.5%，其中，除汽车以外的消费品零售额下降 3%。消费增速全面回落，且向必需消费品集中。  1-3 月固定资产投资增速为 9.3%，其中 1-3 月民间固定资产投资增速 8.4%。制造业投资 1-3 月累计同比增长 15.6%，基建投资累计同比增长 8.5%，地产投资累计同比增长 0.7%。  1-3 月住宅投资增速 0.7%，土地购臵面积和土地成交价款累计同比分别下降 41.8%和下降 16.9%。新开工面积累计同比下降 17.5%，施工面积同比增长 1%。商品房销售面积同比下降 13.8%，商品房销售额累计同比下降 22.7%。  一季度居民收入同比增长 6.3%，支出同比增长 6.9%。  一季度经济数据受俄乌冲突和疫情影响较大。一季度实际 GDP 增速虽然符合市场预期，但考虑到 2 月底俄乌冲突爆发后市场下调了预期，因此4.8%的经济增速整体偏弱。相较 1-2 月经济数据的超预期，3 月经济数据当中不仅反应了俄乌冲突的影响，还包括了国内疫情对经济的影响，从当月增速来看，消费增速大幅下降、工业增加值增速明显回落、房地产投资增速仍在寻底，相较之下制造业投资增速维持高增长和基建投资增速上升是 3 月经济数据中的亮点。整体来看，市场明显低估了疫情对消费的冲击，疫情对生产端的负面影响也较市场预期更大，与市场预期方向一致的是，基建投资是托底经济增速的重要手段，同时房地产政策边际也在放松。我们认为工业生产、固定资产投资和超预期的贸易顺差，是支撑一季度 GDP 增速的重要原因。  稳增长扰动多，政策依然“以我为主”。4 月国内疫情的影响不仅体现在对消费的拖累上，还将体现在对供应链的扰动方面，特别是对工业增加值的影响或较 3 月更大。其他影响稳增长的外部扰动还包括美联储超预期收紧的货币政策、俄乌冲突、国际大宗商品涨价等等。我们维持此前观点，认为从通胀水平和经济增速来看，我国经济基本面仍具备明显的国际比较优势，这也是我国稳增长政策可以坚持“以我为主”的前提，稳增长的政策仍将聚焦市场主体，并以财政政策为主、货币政策为辅，但需要注意的是，自俄乌冲突爆发之后，国际经济增长环境明显恶化，我国应适当保持宏观经济政策的弹性，不仅是关注经济短期增长目标，同时也要兼顾中长期的健康发展。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 2022 年 4 月 18 日 3 月和一季度经济数据点评 2 一季度 GDP 增速符合预期 一季度实际 GDP 同比增长 4.8%，名义 GDP 同比增长 8.9%。一季度 GDP 实际同比增速 4.8%，较 2021年下降了 3.3 个百分点，但较 2021 年四季度上升了 0.8 个百分点；一季度名义同比增速 8.9%，较 2021年下降了 3.9 个百分点，较 2021 年四季度下降了 0.7 个百分点。一季度平减指数同比 4%，较 2021 年下降了 0.4 个百分点，平减指数回落幅度较小，主要是受到海外俄乌冲突影响，国际大宗商品价格上涨，对我国工业品价格造成输入型上涨。一季度实际 GDP 增速符合市场预期但表现较弱，其中有海外俄乌冲突和国内疫情反弹的双重影响，二季度这两个因素将对我国经济产生持续影响。 图表 1. GDP 当季同比增速 (10)(5)05101520252013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03GDP:不变价:当季同比GDP:现价:当季同比( (%) 资料来源：万得，中银证券 二产表现强劲，三产基本稳定。一季度三大产业名义增速较 2021 年四季度不同程度回落，但二产表现强劲，名义增速持平于 2021 年四季度，实际增速较四季度大幅上升。从名义增速的角度看，一季度二产同比增长 14.9%，远超一产的-3.7%和三产的 6.1%；从实际增速的角度看，二产同比增长 5.8%，较 2021 年四季度大幅上升 2.3 个百分点。从实际 GDP 贡献率来看，一季度一产贡献率 5.8%，二产贡献率 45.4%，三产贡献率 48.8%；与 2016-2019 年相比，二产的贡献率偏高 12.05 个百分点，一产贡献率偏高 3.8 个百分点，三产贡献率低于平均水平 15.85 个百分点。整体来看，二产对经济的拉动显著，三产表现疲弱。 图表 2. 一季度 GDP 现价分产业同比 图表 3. 一季度 GDP 不变价分产业同比 -3.714.96.15.914.96.5-5.00.05.010.015.020.0第一产业第二产业第三产业2022-032021-12GDP 6.05.84.06.42.54.60.01.02.03.04.05.06.07.0第一产业第二产业第三产业2022-032021-12GDP(%) 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2022 年 4 月 18 日 3 月和一季度经济数据点评 3 工业增加值同比增速略低于预期 3 月工