环保行业2021年报及2022Q1总结：子板块分化加剧，运营资产望重估

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2022 年 05 月 10 日 环保 子板块分化加剧，运营资产望重估--2021 年报及 2022Q1 总结 全年行业维持平稳增速，盈利能力下滑。根据国盛环保组合，环保行业2021 年整体营业收入 3256.5 亿元，增速为 15.0%；归母净利润 192.9 亿元，同比下降 5.1%，或与工程占比提升、疫情补贴取消、减值增加等因素有关，其中，固废、监测、节能板块盈利能力下滑较大。2022Q1 行业营收 725.4 亿元（yoy+10.7%），归母净利润 60.4 亿元（yoy-17.0%），主要受新冠疫情及市场融资大环境影响。 行业整体毛利率、净利率下行，费用管控得当。2021 年行业整体毛利率、净利率均有所下滑，整体毛利率 24.8%（yoy-1.8pct）；净利率 6.4%（yoy-1.3pct），或与《14 号会计准则》要求变更、原材料成本上涨有关。费用管控得当，行业整体费用率均同比下降，其中销售费率 2.4%（yoy-0.3pct）、管理费率 6.6%（yoy-0.1pct）、财务费率 3.8%（yoy-0.2pct）。 行业经营现金流净额、筹资性现金流净额下降。2021 年环保行业经营性现金流净额为 382.2 亿元（yoy-22.0%），筹资性现金流 351.9 亿元（yoy-60.3%），投资性现金流净额为-944.5 亿元（yoy-22.0%）。其中经营性现金流下滑主要系《14 号会计准则》变更对账面经营性现金流影响所致。 子版块业绩分化。子版块营收增速依次为：水务运营（yoy+25.1%）、大气治理（yoy+18.8%）、固废治理（yoy+15.2%）、节能（yoy+7.3%）、水处理（yoy+6.4%）、监测（yoy-1.1%）；归母净利润增速依次为：水处理（yoy+58.3%）、大气治理（yoy+56.6%）、水务运营(yoy+21.8%)、固废治理（yoy-33.8%）、监测（yoy-54.2%）、节能（yoy-85.8%）。水务运营受益于产能提升、污水提标改造，实现稳定增长；固废板块受资产减值、疫情补贴消退影响利润下滑；监测因政府购买力下滑，传统监测设备铺设到位，行业整体需求趋于稳固。 估值见底，关注稳定的运营类资产。过去三年环保板块表现低迷，估值、持仓等仍均处于低位，环保 REITs 的出台提供新的权益性融资工具，看好增长稳定的运营类资产：1、成长性、确定性较强的垃圾焚烧公司，关注伟明环保（ROE 行业领先、订单充足）、瀚蓝环境（增长稳健，估值优势明显）；2、在手项目丰富，技术强壁垒高的危废处置公司，关注浙富控股（危废新龙头、全产业链布局）、高能环境（受益融资改善的土壤修复龙头）；3、低估值、高股息率水务公司，关注洪城水业（江西污水市场潜力大，估值及股息率具备吸引力）。4、检测、磁材并行、营收高增的中钢天源。 风险提示：环保政策及检查力度不及预期、融资信用及客户支付能力风险、细分领域市场竞争加剧导致盈利能力下滑。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱：yangxincheng@gszq.com 相关研究 1、《环保：无废城市区域扩充，固废处理迎机遇》2022-05-01 2、《环保：政策频出，关注季报超预期个股》2022-04-24 3、《环保：入库指南落地，污染防治望迎资金支持》2022-04-17 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600323.SH 洪城环境 买入 0.7 0.86 1.03 1.22 10.93 8.90 7.43 6.27 603588.SH 高能环境 买入 0.68 0.97 1.28 1.69 21.29 14.93 11.31 8.57 600461.SH 瀚蓝环境 买入 1.36 1.62 2.03 2.4 13.42 11.27 8.99 7.60 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%32%2021-052021-082021-122022-05环保沪深300股票报告网2022 年 05 月 10 日 P.2请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、综述：营收增速平稳，盈利能力下滑 ................................................................................................................ 3 二、子行业分析 ..................................................................................................................................................... 7 2.1 固废处理行业：垃圾焚烧持续增长，危废资源化持续高景气 .......................................................................... 7 2.2 水务行业：营收、利润稳健增长，产能持续提升 .......................................................................................... 9 2.3 监测：营收趋于平稳，盈利下滑 ................................................................................................................. 11 2.4 水处理行业：营收增长，利润承压 ............................................................................................................. 13 2.5 大气治理：订单逐步释放，新业务贡献增长 ................................................................................................ 15 2.6 节能行业：业绩提升，盈利好转 ................................................................................................................. 17 三、投资建议 .....................................................................................................