海螺环保(00587)好资产分拆上市，价值凸显

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ 环保行业 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022/5/16 收盘价（港元） 6.24 总股本（亿股） 18 流通股本（亿股） 18 总市值（亿港元） 114 流通市值（亿港元） 114 净资产（亿元） 24 总资产（亿元） 75 每股净资产（元） 1.33 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 海 螺 创 业_2021 半 年 报 点 评《固危废低于预期，垃圾处置高速增长》_20210831 海螺创业_年报点评《保持高增长势头，分拆或将催化股价》_20210331 海 螺 创 业_2020 半 年 报 点 评《上半年增速放缓，不改中期成长逻辑》_20200827 海螺创业_2019 年报点评《环保业务多点开花》_20200326 海 螺 创 业_2019 半 年 报 点 评《业绩符合预期，逐步推进 5年规划》_20190829 海螺创业_2018 年报点评《固危废和垃圾发电业务产能扩张迅猛》_20190330 海螺创业_首发报告《 危废处置跑马圈地，环保行业激流勇进》 _20181015 海外原材料研究 ＃emailAuthor＃ 分析师：韩亦佳 hanyij@xyzq.com.cn SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 00587 .HK ＃dyCompany＃ 海螺环保 港股通（否） ＃title＃ 好资产分拆上市，价值凸显 ＃createTime1＃ 2022 年 5 月 17 日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,698 2,902 4,276 6,003 同比增长 48.4% 70.9% 47.3% 40.4% 归母净利润(百万元) 579 805 1,189 1,681 同比增长 23.4% 39.1% 47.8% 41.4% 毛利率 59.8% 54.6% 54.2% 53.7% 净利润率 38.1% 32.6% 32.7% 33.0% 净资产收益率 23.9% 24.9% 26.9% 27.6% 每股收益（元） 0.32 0.45 0.66 0.93 投资要点 ＃summary＃ 海螺环保于 2022 年 3 月 30 日以介绍方式平行分拆上市，当日收盘市值 178 亿港元。上市完成后，海螺环保将继续主要从事工业固危废处置业务，主要经营实体有芜湖海创环保和尧柏环保。 我们点评如下：2021年全年营收继续高速增长，同比+48.4%至 17.0亿元；单位毛利略有波动，毛利率同比-5.8ppt 至 59.8%。归母净利润 5.8 亿元，同比+23.4%。 工业固废盈利能力稳定，全面拓展污泥干化技术。2021 年处置量同比增长 47.6%至 1445 万吨；均价保持平稳，跨省运输增加了运输成本，吨处置成本同比增加 8元，吨毛利同比下降 9 元至 176 元。公司将持续加强对污泥干化技术研究，全面拓展污染土业务发展，发挥污染土协同处置的服务能力。 一般危废竞争激烈，部分区域单价有明显下降。2021 年一般危废处置量为 62.3 万吨，同比增57.7%。公司为抢夺西北部市场份额而下调单价，吨单价同比下降 249元至 1689 元，吨处置成本同比增加 6 元，吨毛利同比下降 255 元至 1104 元。 油泥处置业务高速增长。公司收购了滨州油泥和山西邦达项目，2021 年处置量大幅增长 138.7%至 11.1 万吨。吨处置单价同比降 284 元至 1189 元，邦达项目成本管控成效显著，带动吨处置成本同比降 165 元，吨毛利同比降 119 元至 575 元。 飞灰项目尚处于摸索期。芜湖海创项目初步投产运行，尚处摸索期，成本仍有优化空间，2021 年处置量为 5.1 万吨，吨处置单价为 1136 元/吨，吨毛利为 182 元。 三费把控稳定。1）2021 年公司吨销售费用同比减少 3.6 元至 58.9 元；2）若剔除上市开支，吨管理费用同比基本持平，为 91.0 元。 经营现金流稳健，公司仍处扩展期，资本开支有大幅增加。经营现金流净额同比增加 3.1 亿元至 7.7 亿元。2021 年资本开支约为 21.4 亿元，同比增加 6.8 亿元。账上现金余额 6.0 亿元。 我们的观点：水泥窑协同处置兼具环保&经济优势，正迎来发展机遇期。海螺环保作为行业龙头，正以“中国第一、世界领先的大型环保集团”为目标，“一体多翼新动能”为战略，处于快速获取项目的成长期，具备“高盈利、高成长、轻资产”的特征，政府资源和有限水泥窑资源提高了行业准入门槛，有利于稳固行业竞争格局。我们预计公司 22/23/24 年归母净利润分别为 8.0/11.9/16.8 亿元，同比分别+39.1%/+47.8%/+41.4%，首次覆盖，给予“审慎增持”评级，目标价10.31港元，对应 2022 年预测 PE 是 20 倍。 风险提示：疫情反复影响企业产废和跨省运输、工程建设不及预期、回款不及预期、市场竞争加剧、潜在环境风险。 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告（评级） 事件： 海螺环保于 2022 年 3 月 30 日以介绍方式平行分拆上市，当日收盘市值 178 亿港元。上市完成后，海螺环保将继续主要从事工业固危废处置业务，主要经营实体有芜湖海创环保和尧柏环保。 公司发布 2021年业绩：营收 17.0亿元，同比+48.4%；毛利 10.2亿元，同比+35.4%；经营利润 7.4 亿元，同比+28.6%；归母净利润 5.8 亿元，同比+23.4%。 我们点评如下： 2021 年全年营收继续保持高速增长，同比+48.4%至 17.0 亿元；单位毛利略有波动，毛利率同比下降 5.8ppt 至 59.8%。归母净利润同比增长 23.4%至 5.8 亿元。 图 1、海螺环保营业收入及增速 图 2、海螺环保毛利及增速 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 工业固废盈利能力稳定，全面拓展污泥干化技术。2021 年处置量同比增长 47.6%至 1445 万吨；均价保持平稳，跨省运输增加了运输成本，吨处置成本同比增加 8元，吨毛利同比下降 9 元至 176 元。公司将持续加强对污泥干化技术研究，全面拓展污染土业务发展，发挥污染土协同处置的服务能力。 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告（评级） 图 3、固废处置量及增速 图