公用事业行业发改委煤价政策措施点评：监管政策细化加码，火电基本面修复在即

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.05.19 监管政策细化加码，火电基本面修复在即 发改委煤价政策措施点评 于鸿光(分析师) 陈卓鸣(研究助理) 021-38031730 010-83939802 yuhongguang025906@gtjas.com chenzhuoming026177@gtjas.com 证书编号 S0880522020001 S0880122040025 本报告导读： 发改委严格督查落实煤价，监管下沉至三大煤炭主产区，火电基本面有望持续修复。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：维持公用事业“增持”评级，我们认为能源不可能三角框架下能源保供和能源转型为核心矛盾，电价约束可能松动。在此框架下，新能源“十四五”有望持续增长，传统能源价格机制有望理顺。推荐双碳目标下具备成长属性的传统能源转型、及新能源发电标的。（1）火电转型新能源：存量资产价值重估，转型打造第二成长曲线，推荐华能国际、申能股份，受益标的国电电力、华润电力、中国电力、吉电股份；（2）核电：受益于电价上涨，低碳基荷价值显现，推荐中国核电、中国广核。（3）新能源运营商：转型背景下装机增长确定性较强，政策催化值得期待，推荐龙头龙源电力，受益标的三峡能源。  事件：国家发改委近期部署，对内蒙古、山西及陕西的煤炭生产经营企业开展转向调查，发现部分企业煤炭售价超出合理区间上限。相关煤炭企业已作出书面承诺，保持煤炭价格在合理区间。对约谈且拒不改正的，将作为涉嫌哄抬价格线索移送有关部门依法查处。  监管下沉至三大煤炭主产区，政策持续发力。我们坚持认为当前背景下，能源保供是能源不可能三角框架的关键要素（详见 3 月报告《公用事业行业 2022 年春季投资策略：保供背景下的转型机遇》），电力能源保供的必要条件（而非充分条件）是火电经营现金流的安全。根据我们测算，在含税综合电价上浮 20%（基准电价 0.37 元/千瓦时）的条件下，火电经营现金流盈亏平衡点对应的 5500 千卡综合入炉动力煤价（含中长期与现货）950-1000 元/吨。21 年下半年以来，政策先后通过打开市场化电价上涨空间、调控煤价区间等措施理清煤-电价格传导机制，保障电力供应。在以煤炭为“锚”做好能源保供稳价工作的基调下，发改委近期在三大煤炭主产地开展煤价督查，政策力度细化加码。我们认为当前时点强化煤炭中长期合同履约监管是火电企业降本的重要抓手，火电基本面有望持续修复。  周期属性弱化，火电核心价值切换。火电行业由于价格机制的历史矛盾，盈利受煤价影响较大，周期性波动明显。我们认为随着煤炭价格回归理性，煤-电价格“区间对区间”机制建立，火电点火价差波动有望收窄。我们的模型测算表明，ROE 水平 0~10%对应火电点火价差区间 0.10~0.14 元/千瓦时。火电的核心价值有望从价格弹性（强周期性）转为现金流确定性（弱周期性），分红（稳定股息）及再投资（转型新能源）特性突出。  风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 公用事业《电量增速转负，火电出力显著承压》 2022.05.17 公用事业《火电保供价值提升，多举措缓解资金压力资金压力》 2022.05.15 公用事业《关注环保行业低 PEG投资机会》 2022.05.15 公用事业《以美为鉴，排污许可制创造环保扩容机会》 2022.05.15 公用事业《土壤治污思路变化，创造综合治理需求》 2022.05.13 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 公用事业 股票报告网 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 表 1：重点公司盈利预测与估值 代码 公司 收盘价 （元） EPS PE 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 0916.HK 龙源电力 13.69 0.77 0.9 1.06 18 15 13 增持 601016.SH 节能风电 4.32 0.15 0.23 0.28 29 19 15 增持 000591.SZ 太阳能 7.16 0.39 0.52 0.56 18 14 13 谨慎增持 601778.SH 晶科科技 4.89 0.12 0.26 0.30 41 19 16 谨慎增持 600483.SH 福能股份 12.31 0.65 1.25 1.29 19 10 10 增持 600900.SH 长江电力 22.78 1.16 1.21 1.23 20 19 19 增持 600025.SH 华能水电 6.81 0.32 0.38 0.44 21 18 15 增持 600886.SH 国投电力 10.16 0.33 0.80 0.87 31 13 12 增持 600674.SH 川投能源 11.48 0.7 0.78 0.83 16 15 14 增持 601985.SH 中国核电 7.02 0.43 0.57 0.62 16 12 11 增持 003816.SZ 中国广核 2.78 0.19 0.21 0.23 15 13 12 增持 601139.SH 深圳燃气 6.59 0.47 0.48 0.59 14 14 11 增持 600011.SH 华能国际 7.05 -0.65 0.54 0.67 - 13 11 增持 600027.SH 华电国际 3.80 -0.5 0.34 0.45 - 11 8 增持 600863.SH 内蒙华电 3.70 0.07 0.4 0.54 53 9 7 增持 600642.SH 申能股份 5.44 0.33 0.6 0.75 16 9 7 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（股价及盈利预测均对应人民币，股价对应 2022 年 5 月 18 日收盘价）。 股票报告网 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 3 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成