上海国资底部持续增持彰显信心

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国太保（601601） 上海国资底部持续增持彰显信心 2022 年 05 月 24 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理 方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 21.04 一年最低/最高价 20.06/35.45 市净率(倍) 0.91 流通 A 股市值(百万元) 144,019.67 总市值(百万元) 202,411.98 基础数据 每股净资产(元,LF) 23.02 资产负债率(%,LF) 88.79 总股本(百万股) 9,620.34 流通 A 股(百万股) 6,845.04 相关研究 《中国太保(601601)：2022 年一季报点评：队伍产能持续优化，投资大幅拖累利润》 2022-04-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 归属于母公司的净利润（百万元） 26,834 22,525 31,946 35,497 同比增长率（%） 9% -16% 42% 11% 新业务价值 13,412 11,457 13,069 14,894 新业务价值增长率（%） -25% -15% 14% 14% 每股内含价值 51.80 56.58 63.40 69.26 P/EV 0.41 0.37 0.33 0.31 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告，股东上海国有资产经营有限公司及其一致行动人自2021 年 4 月 9 日至 2022 年 5 月 20 日期间通过二级市场合计增持本公司股份 96,246,246 股，截至 2022 年 5 月 20 日，对本公司持股比例达到10.32%（其中 A 股为 8.09%，H 股为 2.23%），较 2021 年 4 月 8 日的持股比例增加 1%。我们根据成交均价测算得到，合计斥资金额达 25.7 亿元人民币（其中 A 股约 18.0 亿元人民币，H 股 7.6 亿元人民币）。 ◼ 股价绝对低位产业资本增持彰显大股东信心。本次增持后，上海国有资产经营有限公司（及其一致行动人）持有中国太保比例从 9.32%增加至 10.32%。截止 2022 年 5 月 23 日，中国太保 A 股对应 2022 年动态 P/EV和 P/B 分别仅为 0.53 和 0.84 倍；中国太保 H 股对应 2022 年动态 P/EV和 P/B 分别仅为 0.26 和 0.59 倍，新冠疫情各地散发拖累寿险新业务价值持续低迷和权益市场大幅波动拖累利润表现是主要压制股价因素，但是当前股价已过度反应悲观预期。我们认为本次增持体现了大股东信心，我们测算本轮增持上海国资及一致行动人 A 股和 H 股成交均价浮亏比例为 24.7%和 38.8%，侧面体现当前股价安全垫较高。 ◼ 中国太保作为上海国资旗下大型综合金融机构，是上海国资金融改革的排头兵。近年来太保先后控股长江养老，入驻国联安基金，旗下安信农险正式更名为太平洋安信农险，旗下太保安联健康获批更名为太平洋健康保险，全保险+多元金融牌照布局日臻完善。经上海国资委批复，上海久事集团向上海国际集团无偿划转中国太保 A 股股份 1.6 亿股（占其2020 年末持股数量的 63.8%），并于 2021 年 4 月完成过户，以支持上海金融控股公司平台建设，推进金融股权的整合归集。2019 年《上海市开展区域性国资国企综合改革试验的实施方案》提出到 2022 年上海市将在国资国企改革发展重要领域和关键环节取得系列成果，建成以管资本为主的国资监管体制，形成符合高质量发展要求的国资布局。主要举措包括：完善国资管理体制，采取股权注入、资本运作、收益投资等模式加强国有资本投资运营公司运作；着力推动混合所有制改革，推进开放性市场化联合重组，淡化资本的区域、层级和所有制属性，实施横向联合、纵向整合以及专业化重组等。 ◼ 盈利预测与投资评级：1Q22 公司月人均首年保险业务收入同比增长19.9%；队伍质态改善主要得益于核心人力规模环比提升，核心人力的人均产能同比均提升，年初实施的“芯”基本法牵引效果逐步显现。我们维持盈利预测，预计 2022 年至 2024 年归母净利润分别为 225、319和 355 亿元，同比增速为-16%、42%和 11%，当前股价对应 2022 年至2024 年 P/EV 分别为 0.37/ 0.33/ 0.31 倍，考虑到估值性价比，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：权益市场持续下行，队伍持续脱落，非车业务承保亏损。 -38%-34%-30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%2021/5/242021/9/222022/1/212022/5/22中国太保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 5 表1：上海国资历年增持梳理 股东单位 起始时间 结束时间 区间交易均价（交易货币） 增持股数（股） 增持比例 增持股份 斥资金额 （亿元） 上海国资 2021/4/14 2022/5/20 28.1 64,166,046 0.67% A 股 18.0 上海国际集团 2021/4/14 2021/5/26 28.6 32,080,200 0.33% H 股 7.6 上海国资 2021/2/2 2021/4/8 40.8 31,267,610 0.33% A 股 12.8 上海国际集团 2020/3/1 2020/12/24 24.1 107,461,800 1.07% H 股 23.0 上海国际集团 2021/4/8 2021/4/8 无偿划转 160,000,000 1.66% A 股 - 上海国际香港 2020/3/1 2021/4/8 27.1 766,800 0.01% H 股 0.2 数据来源：公司公告，东吴证券研究所；注：货币单位为当地货币 表2：中国太保核心指标 主要价值指标（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 集团内含价值 459,320 498,309 544,299 609,932 666,274 有效业务价值 201,942 211,096 253,294 285,148 310,269 集团净资产 215,224 226,741 241,086 265,802 290,092 太保寿险一年新业务价值 17,841 13,412 11,457 13,069 14,894 太保寿险新业务价值率 38.9% 23.5% 22.9% 26.1% 29.