非银行金融行业跟踪：市场逐步企稳，券商财富管理主线机会或将回归

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXINGSECURITIE行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银行金融行业跟踪：市场逐步企稳，券商财富管理主线机会或将回归 2022 年 5 月 23 日 看好/维持 非银行金融 行业报告 证券：本周市场日均成交额微降至 0.82 万亿，且呈现前低后高格局；两融余额（5.19）持稳于 1.53 万亿。政策层面，周五证监会发布支持疫情影响严重地区和行业加快恢复发展的“23 条举措”，在一级市场融资领域力争缩短各环节时间，相关项目上市周期将有效缩短，利好券商投行业务；在二级市场中鼓励公、私募基金通过设立产品等方式引导社会资金开展长期投资、价值投资，利好资本市场进而利好券商投资类业务；而对于融资融券减少强制平仓和股权质押业务协商展期等举措，或将增加券商计提信用减值的风险，但市场向好有望有效对冲此类风险。此外，周五 5 年期 LPR 大幅调降 15bp，是贷款利率改革以来首次出现 1 年期 LPR 不动，5 年期 LPR 调降的情况，且降幅超市场预期。我们认为，宽信用、鼓励居民加杠杆的信号已比较明显，投资者信心修复或逐步从房地产市场传导至资本市场，资本市场风险偏好或将上行。而上周公布的 4 月新增投资者规模创下近期新低是 3、4 月市场低迷所致，存在一定的滞后性。在监管层稳定政策预期、稳定市场、稳定经济的大环境下，当前市场对内外部风险事件的反应已趋于钝化，市场向好有望带动新增投资者规模见底回升，券商财富管理业务也将迎来新的增长机会，进而改善证券行业的业绩预期。同时我们认为，随着资本市场改革的持续推进，证券行业在金融体系内的地位有望不断提升，经营能力乃至估值水平都有较大上升空间。且经过较长时间调整后，板块核心价值标的估值已进入低估区域，投资价值凸显。 保险：上市险企 4 月原保费数据出炉，多城市疫情频发致使保费增长降速。其中寿险保费增速高度分化，人保寿险凭借银保渠道储蓄型产品发力，保费收入和新单规模同比均大幅增长；产险业务增速有所放缓，但仍保持同比正增长。我们认为，虽然行业在需求变化造成的转型压力下，保费和新业务价值增长承压，但在疫情影响逐步弱化后（或滞后一个季度左右），险企渠道改革的积极效果将加速显现，Q3 负债端可以期待。同时，竞争加剧和渠道下沉压力仍给行业带来一定不确定性，但养老第三支柱和康养产业链持续获得的政策支持有望助力险企弥补上述风险带来的影响。此外，险企在金融科技赋能、差异化产品战略方面的尝试均将加速市场重构。未来市值管理和分红方面的积极变化也有望提振市场信心，助力行业估值修复，但保险标的投资周期拉长（预期收益率下降）是大概率事件。此外，我们仍建议密切关注监管政策变化。 板块表现：5 月 17 日至 5 月 20 日 5 个交易日间非银板块整体上涨 1.21%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业 26/31；其中证券板块上涨 1.51%，，保险板块上涨 0.54%，均跑输沪深 300 指数（2.23%）。个股方面，券商涨幅前五分别为财达证券（9.73%）、国盛金控（6.31%）、广发证券（5.48%）、太平洋（4.17%）、东方证券（4.00%）；保险公司涨跌幅分别为中国人保（0.87%）、中国平安（0.80%）、中国太保（-0.19%）、新华保险（-0.21%）、天茂集团（-0.34%）、中国人寿（-1.42%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 未来 3-6 个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 93 1.8% 行业市值(亿元) 52764.85 6.41% 流通市值(亿元) 38593.06 6.22% 行业平均市盈率 13.88 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070005 -27.4%-7.4%12.6%5/247/249/2411/241/243/24非银行金融 沪深300 股票报告网P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业：市场逐步企稳，券商财富管理主线机会或将回归 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 行业观点 证券： 本周市场日均成交额微降至 0.82 万亿，且呈现前低后高格局；两融余额（5.19）持稳于 1.53 万亿。政策层面，周五证监会发布支持疫情影响严重地区和行业加快恢复发展的“23 条举措”，在一级市场融资领域力争缩短各环节时间，相关项目上市周期将有效缩短，利好券商投行业务；在二级市场中鼓励公、私募基金通过设立产品等方式引导社会资金开展长期投资、价值投资，利好资本市场进而利好券商投资类业务；而对于融资融券减少强制平仓和股权质押业务协商展期等举措，或将增加券商计提信用减值的风险，但市场向好有望有效对冲此类风险。此外，周五 5 年期 LPR 大幅调降 15bp，是贷款利率改革以来首次出现 1 年期 LPR 不动，5 年期 LPR 调降的情况，且降幅超市场预期。我们认为，宽信用、鼓励居民加杠杆的信号已比较明显，投资者信心修复或逐步从房地产市场传导至资本市场，资本市场风险偏好或将上行。而上周公布的 4 月新增投资者规模创下近期新低是 3、4 月市场低迷所致，存在一定的滞后性。在监管层稳定政策预期、稳定市场、稳定经济的大环境下，当前市场对内外部风险事件的反应已趋于钝化，市场向好有望带动新增投资者规模见底回升，券商财富管理业务也将迎来新的增长机会，进而改善证券行业的业绩预期。同时我们认为，随着资本市场改革的持续推进，证券行业在金融体系内的地位有望不断提升，经营能力乃至估值水平都有较大上升空间。且经过较长时间调整后，板块核心价值标的估值已进入低估区域，投资价值凸显。 当前行业核心关注点仍在财富管理主线，市场企稳后金融产品代销&投顾业务的边际改善和控/参股基金公司业绩提升将助力龙头标的估值修复。而全面注册制预期推动下的投行业务“井喷”将成为证券板块中长期最具确定性的增长机会。项目供给一定程度上超过投行的承载能力，有望推动券商定价能力提升。故我们中长期建议继续关注大财富管理和“泛投行”共振的“成长性”机会。 我们认为，除政策和市场因素外，未来有三点将影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较强，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具 beta 和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。中信证券当前估值仅 1.27xPB，公司业绩和 ROE 自 2019 年起持续上升，2021年 ROE 达 12%，22Q1 在市场大幅波动的情况下仍能保持盈利增长，盈利能