网易(NTES.US)财报点评：游戏业务表现亮眼，持续推动全球化发展战略

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 网易（NTES） 财报点评： 游戏业务表现亮眼, 持续推动全球化发展战略 事件 网易披露 2022 年一季报，Q1 营收 236 亿人民币（单位下同），同比增长 14.8%，符合彭博预期。Q1 经营利润 55 亿人民币，同比增长 28.8%，经营利润率23.38%，同比增加 2.5pct。NON-GAAP 经调整净利润 51 亿元，同比持平，净利润率 21.7%，同比下降 3pct。  核心观点 游戏业务表现亮眼，持续推动全球化发展战略 Q1 在线游戏服务收入为 173 亿元，同比增加 15.3%。在后疫情时代各大游戏厂商的游戏收入普遍回落的背景下，游戏业务表现亮眼。目前海外游戏市场营收占比约为 10%，公司希望未来通过积极地与海外团队合作，使海外游戏市场占比达到 40%-50%。 云音乐业务表现健康，有道业务正积极转型 Q1 网易云音乐收入为 21 亿元，同比增长 38.6%，主要得益于会员订阅和社交娱乐服务收入均健康增长，且成本管控有所改善。创新及其他业务净收入为 30 亿元，同比增加 11.5%。有道收入为 12 亿元，同比减少 10.4%，有道正在积极转型，智能硬件和学习服务产品矩阵将持续推新。 经营利润表现良好，净利润有所下滑 Q1 经营利润表现良好，经营利润 55 亿元，同比增长 28.8%，经营利润率23.38%，同比增加 2.5pct，环比增加 4.4pct。净利润有所下滑，Q1GAAP 净利润为 43.94 亿元，同比减少 2.78%。NON-GAAP 净利润为 51 亿元，同比持平，净利润率 21.7%，同比下降 3pct，环比下降 5.3pct。  投资建议 在 4 月份游戏版号重启，市场对游戏公司信心提振的背景下，随着公司持续供应优质的游戏内容并加大海外游戏市场的投入力度，我们认为网易游戏业务前景良好，并将继续保持稳健增长。对于云音乐业务，虽然“音乐+社交”属性给其带来了一定的差异化竞争优势，但面对腾讯音乐竞争，我们认为云音乐后续发展仍需持续观察。有道业务积极寻求转型，预计会对整体业绩发挥积极作用。  风险提示 新游戏市场表现不及预期；竞争加剧摊薄经营利润率；行业监管政策趋严。 Franky Lau 分析师 SFC CE Ref: BRQ041 Frankyliu@futuhk.com 李辰 团队成员 richardli@futunn.com 叶韦呤 实习生 evelynye@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 证券研究报告 2022 年 05 月 25 日 股票报告网 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 1、游戏业务表现亮眼，持续推动全球化发展战略 Q1 营收 236 亿人民币，同比增长 14.8%。营收的增长主要由在线游戏服务收入驱动，游戏收入贡献了总营收的 73.3%。 在线游戏服务收入为 173 亿元，同比增加 15.3%。对比 Q1 腾讯游戏收入同比持平，网易游戏收入增速保持稳健。在后疫情时代各大游戏厂商的游戏收入普遍回落的背景下，游戏业务表现亮眼。这得益于网易持续供应优质的游戏内容。 本季度经典的旗舰类游戏产品如《梦幻西游》电脑版和《大话西游 2》表现稳健，其它热门游戏产品如《明日之后》和《光·遇》等人气不减，且网易继续丰富游戏开发的产品线，即将推出：《暗黑破坏神®：不朽™》、《永劫无间》和《倩女幽魂隐世录》，并将在海外市场推出《哈利波特：魔法觉醒》。 目前，网易正持续加大海外游戏市场的投入力度。据财报后业绩会，目前海外游戏市场营收占比约为 10%，公司希望未来通过积极地与海外团队合作，使海外游戏市场占比达到 40%-50%。网易目前仍处全球化战略的早期阶段，随着下半年推出更多国际游戏，管理层表示对游戏时长和消费的增长相当有信心。 游戏行业的监管方面，今年 4 月份游戏版号再度重启，为市场注入信心，公司管理层也表示对游戏市场的前景以及政策总体比较乐观。 综合以上因素，我们看好网易游戏业务的发展，预计游戏收入将继续保持稳健增长。 图 1：营业收入（百万人民币）及同比增长 资料来源：公司公告，富途证券 图 2：在线游戏服务收入（百万人民币）及同比增长 股票报告网 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 资料来源：公司公告，富途证券 ▍ 2、云音乐业务表现健康，有道业务正积极转型 网易云音乐收入为 21 亿元，同比增长 38.6%，毛利率为 12.2%，环比增加 8pct，同比增加 15pct。音乐业务稳健发展主要得益于会员订阅和社交娱乐服务收入均健康增长，且成本管控有所改善。我们认为，虽然“音乐+社交”属性给云音乐业务带来了一定的差异化竞争优势，但面对腾讯音乐（TME.N）的竞争，我们认为云音乐后续发展仍需持续观察。 图 3：云音乐业务收入（百万人民币）及毛利率 资料来源：公司公告，富途证券 创新及其他业务净收入为 30 亿元，同比增加 11.5%，毛利率为 23.3%，同比减少 1pct，环比减少 3pct。创新及其他业务主要包括网易严选、新闻、CC 直播和邮箱大师。 有道收入为 12 亿元，同比减少 10.4%，主要由于公司遵循国家政策，于去年年底停止提供义务教育阶段的学科类课外培训服务，故收入下滑。据公司公告，有道正在积极转型，智能硬件和学习服务产品矩阵将持续推新。 股票报告网 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 3、经营利润表现良好，净利润有所下滑 Q1 毛利增长健康，毛利为 128 亿元，同比增加 16.1%。毛利率为 54.49%，同比增加 0.6pct，环比增加1.49pct。 费用方面控制良好，Q1 营业费用率为 31.11%，同比减少 2pct，环比减少 3pct，营业费用为人民币 73 亿元，同比增加 8.1%，环比下降 12%。其环比下降主要由于在线游戏服务的市场推广和研发支出减少。其同比增加主要由于在线游戏服务市场推广支出的增加，以及研发相关的人员成本增加，并被有道市场推广费用的减少所部分抵减。 经营利润表现良好，Q1 经营利润 55 亿人民币，同比增长 28.8%，经营利润率 23.38%，同比增加 2.5pct，环比增加 4.4pct。 净利润有所下滑，Q1GAAP 净利润为 43.94 亿美元，同比减少 2.78%。NON-GAAP 净利润为 51 亿美元，同比持平，净利润率 21.7%，同比下降 3pct，环比下降 5.3pct。净利润表现不及预期主要是受此季度的投资损失和汇兑损失影响。 图 4：毛利率、经营利润率及 NON-GAAP 净利率 资料来源：公司公告，富途证券 ▍ 风险提示 新游戏市场表现不及预期；竞争加剧摊薄经营利润率；行业监管政策趋严。 股票报告网 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 研究报告免责声明 一般声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况