城投区域研究与分析系列：四个维度再审视江西

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 城投区域研究与分析系列 四个维度再审视江西 2022 年 05 月 26 日 [Table_Summary]  维度一：江西城投债市场表现如何？ 截止 2022 年 4 月末，江西省城投债余额共计 6298 亿元，主要集中在南昌、上饶、赣州等地市的市级平台中；按评级看，中高低等级主体占比相当，这与区域整体信用资质上移集中发债的整合模式有关。 历史上江西省城投债发行量基本维持在全国的 4%左右。2018 年以前江西省城投债发行规模整体较小，在全国所占比重波动也较大，2018 年下半年起始，发行规模扩大，且在全国所占比重也趋于稳定。  维度二：江西省内信用环境如何？ 江西省内尚未发生过与城投有关联的信用风险事件，整体信用情况良好。  维度三：江西省经济财政债务基本面如何？ 江西经济总量居全国第 15，GDP 增速 8.8%，表现较为突出；财政自给率较低；产业整体税收贡献偏低；整体举债规模中等，经济发展对债务融资的依赖度以及对公开市场债券融资的依赖度适中；税收对债务利息的覆盖程度偏低。  维度四：江西省的未来蓝图如何描绘？ 江西省在“十四五”规划中提到 GDP 增速的预期目标为 7.0%左右；各地市的预期增速均在 7%左右。此外，江西省近几年不断强调要“防范化解地方政府隐性债务风险，完善隐性债务化解情况常态化核查机制，严防地方政府变相违规举债，坚决遏制增量，稳妥化解存量。” 总结来看：（1）南昌作为省会城市，在省内各项指标表现都较为突出，地位优势显著，而市场感受来看南昌的省会度貌似不高，并未反映出太多了虹吸效应以及辐射效应，这或与其所处的位置以及早些年地方政府并不那么激进的发展战略有一定关联。但于资本市场而言，绝对体量不算低的同时叠加稳中求进，此类特征的区域市场认可度不会低，目前整体利差也处于历史较低分位点。其未来三年到期债务整体分布较为均匀，且从过去三年发行情况看，净融资状况也不错。 （2）赣州、九江、宜春、上饶为省内经济体量第二梯队，四个地市财政实力相当。而赣州、上饶对广义债务率偏高，也是市场关注的重点，这几年当中债券规模上量较多以及市场化转型引发市场讨论，在市场波动之下边际增量容易有所退出形成冲击，但整体发展趋势依然向好；九江、宜春广义债务率较低，且城投有息债务增速呈逐年下降的趋势，这或与区域的区位优势以及发展模式差异有关，市场认可度相对更高一些，可以关注区域内国家级园区主体。 （3）其他地市中：与同梯队的抚州相比，吉安债务率与广义债务率均较高；萍乡、鹰潭、景德镇广义债务率较高，且对公开市场的依赖度不小，鹰潭、景德镇今年面临一定的缺口测算压力，可审慎关注市级平台；此外新余市工业基础较好，广义债务率、对债券融资的依赖程度均较低，且税收对债务利息的覆盖倍数较高，属于小而精的区域，可以适当关注。 风险提示：城投口径偏差；部分数据处理时点不一致所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师： 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理： 刘雪 执业证号： S0100122030050 电话： 18344896727 邮箱： liuxue@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.转债行业研究系列：光伏产业链转债深度梳理 2.流动性专题 20220524：如何高频跟踪超储率？ 3.利率专题 20220521：超预期的 5 年期 LPR单边调降 4.城投区域研究与分析系列：四个维度再度审视湖北 5.可转债打新系列：福莱转债：光伏玻璃行业龙头企业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收专题研究 目 录 1 维度一：江西城投债市场表现如何？ ........................................................................................................................ 3 1.1 省内当前有哪些存量城投债？ ......................................................................................................................................................... 3 1.2 区域一级发行有何变化？ ................................................................................................................................................................. 5 1.3 区域二级利差有何表现？ ................................................................................................................................................................. 7 2 维度二：江西省内信用环境如何？ ........................................................................................................................ 10 3 维度三：江西省经济财政债务基本面如何？ .......................................................................................................... 11 3.1 2021 年全省层面表现如何？ ......................................................................................................................................................... 11 3.2 2021 年省内各地市州表现如何？ ................................................................................................................................................. 13 3.2.1 各地市州经济发展如何？.....................