传媒互联网行业：网易各业务线发展稳健，《暗黑破坏神:不朽》上线有望驱动收入加速增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 传媒互联网行业：网易各业务线发展稳健，《暗黑破坏神:不朽》上线有望驱动收入加速增长 2022 年 5 月 30 日 看好/维持 传媒 行业报告 走势概览: 本周（2022.5.23-2022.5.29），SW 传媒板块指数上涨 0.94%，上证指数下跌0.52%，恒生科技指数下跌 2.28%，恒生中国企业指数下跌 0.54%，恒生指数下跌 0.10%，纳斯达克中国科技股指数下跌 1.81%。 重点事件跟踪： 网易-S（9999.HK）发布 2022 年一季报，一季度公司各项业务发展稳健，整体毛利率略有提升。2022Q1，公司实现净收入 236 亿元（yoy +14.8%），整体毛利率 54.4%，同比略有提升，归母净利润 44 亿元（yoy-1%），non-GAAP 归母净利润 51 亿元（yoy+1%），其中：  在线游戏收入 173 亿元，同比增长 15.3%，手游收入 116 亿元，同比增长7%，端游收入 57 亿元，同比增长 37%；游戏业务整体毛利率 65.1%，同比略有提升，收入增长主要源于新产品《永劫无间》和《哈利波特：魔法觉醒》驱动；  有道收入 12 亿元，同比减少 10.4%，毛利率 53.1%，同比下降 4.2 个百点分，主要源于有道于 2021 年 12 月底停止国内义务教育阶段的学科类课外培训业务；  云音乐收入 21 亿元，同比增长 38.6%，毛利率 12.2%，去年同期为-3.1%，源于收入增长稳健以及成本有效管控；  创新及其他业务（包括严选、网易 CC 直播、广告服务、高端电子邮件及其他增值服务）收入 30 亿元，同比增长 11.5%，毛利率 23.3%，同比略有下滑，主要由于广告业务季节性影响。 销售费率/管理费率/研发费率稳定，净利润增速不及营收源于股权投资公允价值波动。2022Q1，公司销售费用 29.2 亿元，销售费率 12.4%，同比下降 1.1 个百分点；管理费用 10.2 亿元，管理费率 4.3%，同比下降 0.3 个百分点；研发费用 34.0 亿元，研发费率 14.4%，同比下降 0.5 个百分点；归母净利润 43.9 亿元，同比下降 1%；non-GAAP 归母净利润 51.2 亿元，同比增长 1%。净利润增速不及营收主要由于股权投资公允价值变动损失增加，当期为-5.5 亿元，去年同比为 7.0 亿元。 二季度多款产品上线海外市场，海外收入占比有望提升。公司长线运营经验丰富，旗舰游戏预计维持稳健表现，在新游方面，公司和暴雪娱乐联合开发的《暗黑破坏神:不朽》计划于 6 月分别于海外和中国及东南亚市场上线，该款产品在全球具有庞大粉丝玩家基数，全球预约量已突破 3500 万，中国区预约量达到1500 万，《暗黑破坏神:不朽》等产品上线将有力驱动公司二季度和下半年业绩增长。海外业务方面，除《暗黑破坏神:不朽》外，二季度公司旗下《天谕》手游、《指环王：崛起之战》和《黎明杀机》上线日韩和港澳台地区；《哈利波特》也预计三季度在美国、欧洲、日本等地区上线。当前公司游戏业务海外营收占比在 10%左右，我们认为，考虑到游戏出海市场更为景气，随着海外市场成为公司游戏业务发展重点，公司海外游戏收入占比有望提升。 公司有道、云音乐、创新及其他业务有望持续改善，稳健增长。报告期内，网易有道遵循国内监管要求，积极转型，智能硬件和学习服务产品矩阵持续推新，在智能硬件、成人教育、素质教育和教育信息化等多条业务线取得进展，多元化业务能力有望驱动有道业务稳健增长。云音乐业务方面，在独家版权取消的大背景下，网易云音乐有望在扩充内容供给的同时控制成本，板块商业化前景广阔。当前，疫情扰动等因素对公司广告业务和严选业务产生影响，近期北京、上海等地疫情控制情况较好，相关业务营收及利润水平下半年有望改善。 未来 3-6 个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 149 3.13% 重点公司家数 - - 行业市值（亿元） 11419 1.43% 流通市值（亿元） 9756 1.58% 行业平均市盈率 24.14 -- 市场平均市盈率 34.15 -- 行业指数走势图 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907 shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518080001 分析师：辛迪 010-66554013 xindi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070008 -80.0%-55.0%-30.0%-5.0%20.0%5/278/2711/272/275/27恒生指数 恒生科技 风险提示：监管政策变化，宏观经济大幅波动，行业增速不及预期，疫情反复对细分行业造成影响等。 东兴证券行业报告 传媒互联网行业：网易各业务线发展稳健，《暗黑破坏神:不朽》上线有望驱动收入加速增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 走势概览 本周（2022.5.23-2022.5.29），SW传媒板块指数上涨0.94%，上证指数下跌0.52%，恒生科技指数下跌2.28%，恒生中国企业指数下跌 0.54%，恒生指数下跌 0.10%，纳斯达克中国科技股指数下跌 1.81%。 图1：重点指数周涨跌幅 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 2. 重点事件跟踪及行业动态 2.1 重点事件跟踪 【网易发布 2022 年一季报】2022Q1，公司实现净收入 236 亿元（yoy +14.8%），归母净利润 44 亿元，同比下降 1%；non-GAAP 归母净利润 51 亿元，同比增长 1%。 点评： 一季度公司各项业务发展稳健，整体毛利率略有提升。2022Q1，公司净收入 236 亿元，同比增长 14.8%，整体毛利率 54.4%，同比略有提升，其中：  在线游戏收入 173 亿元，同比增长 15.3%，手游收入 116 亿元，同比增长 7%，端游收入 57 亿元，同比增长 37%；游戏业务整体毛利率 65.1%，同比略有提升，收入增长主要源于新产品《永劫无间》和《哈利波特：魔法觉醒》驱动；  有道收入 12 亿元，同比减少 10.4%，毛利率 53.1%，同比下降 4.2 个百点分，主要源于有道于 2021年 12 月底停止国内义务教育阶段的学科类课外培训业务；  云音乐收入 21 亿元，同比增长 38.6%，毛利率 12.2%，去年同期为-3.1%，源于收入增长稳健以及成本有效管控； -2.5-2-1.5-1-0.500.511.5传媒(申万) 上证指数 恒生科技 恒生中国 企业指数 恒生指数 纳斯达克 中国科技股 近一周（5.23-5.29）涨跌幅 P4 东兴证券行业报告 传媒互联网行业：网易各业务线发展稳健，《暗黑破坏神:不朽》上线有望驱动收入加速增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源  创新及其他业务（包括严选、网易 CC 直播、广告服务、高端电子邮件及其他增值服务）收入 30 亿元，同比增长 11