百度集团(9888.HK)海外互联网：广告收入持续承压，智能云增长高于行业平均，自动驾驶持续稳步推进

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海外互联网 证券研究报告 2022 年 05 月 31 日 作者 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 海外互联网：广告收入持续承压，智能云增长高于行业平均，自动驾驶持续稳步推进--百度集团（09888.HK） 事件：百度于 2022 年 5 月 26 日（北京时间）发布未经审计的 2022 年第一季度业绩报告。 百度 Q1 业绩要点：22Q1 百度集团实现营业收入 284 亿元，同比增长 1%，核心业务收入同比增长 4%至 214 亿元，其中百度核心广告收入有所减少，同比下降 4%至 157 亿元，仍延续压力(上季度广告收入仅同比增加 1%），主要持续受疫情多点散发及社会零售消费下降相关影响，由智能云和其他人工智能业务驱动，非广告业务收入为 57 亿元，同比增长 35%。费用方面，百度降本增效成果显著，本季度销售与管理费用为 47 亿元，同比下降 11%。 22Q1 百度集团调整后 Non-GAAP 净利润为 39 亿元，营业利润率为 17%，其中核心业务净利率为 18%。 移动广告业务：百度月活 2022 年 3 月同比增长 13%，达 6.32 亿，日登录用户达 83%，但人均用户单日使用时长 3 月同比下降 0.09%；百度移动生态以百度 App 为核心，持续吸引参与者；智能小程序“SMPs”快速发展；截至 2022 年 3 月，百度一季度托管页收入增长 31%，达百度核心广告收入 47%，托管页助力打造低成本、高效营销闭环、提升流量获取及转化效率。后续建议关注百度在百家号、智能小程序及托管页的移动生态战略布局情况。 智能云: Q1 营收同比增速达 45%，集团高层人事调动体现对智能云业务的重视，一季度各地数字经济转型项目落地，工业互联平台开物持续与各行 业 企 业 开 展 深 度 合 作 。 因 此 我 们 维 持 未 来 五 年 智 能 云 业 务 增 速CAGR50%的判断。 自动驾驶：百度 Apollo AVP 进展迅速；萝卜快跑持续扩张，主驾无人自动驾驶车辆运营试点落地；继比亚迪后，智驾产品再与东风汽车达成合作；集度造车也将全面适配 Apollo 的无人驾驶能力，未来整个智能驾驶行业仍将加速发展。我们认为百度已在国内自动驾驶领域取得领先优势，过去两年与威马、长城、广汽、比亚迪、东风汽车的合作验证了我们深度报告《百度，下一个正循环，从业务、战略、能力看百度下一个五年》中从产品技术、硬件成本和高兼容性三个方面分析 Apollo 智驾的竞争力。建议持续关注 AVP/ANP 迭代、萝卜快跑以及集度造车进展。 投资建议：一季度百度广告收入利润表现超越彭博一致预期，广告收入同比下降较其他公司如腾讯幅度相对较小，体现出高于同行的韧性；降本增效成果显著，销售管理费用下降明显；以智能自动驾驶为代表的非广告业务收入有力驱动本季度业绩增长，我们预计其未来增速仍将高于行业平均。随着数字经济的高速发展以及传统行业与公共服务业对数字化转型的需求增加，地方政府企业在智慧城市、智慧交通、工业互联网等方向持续寻求与百度合作，百度将持续受益。我们预计无人驾驶试点将进一步放开，叠加东风汽车与比亚迪等行业龙头企业对百度的认可与合作，我们认为百度未来将继续拓展与国内汽车厂商的合作关系，同时为集度造车的研发积累更多经验。 风险提示：1、国内云市场竞争加剧；2、互联网监管风险；3、疫情散点爆发；4、宏观经济放缓 ；5、智能驾驶业务推进不及预期 股票报告网 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 财务数据超预期：总营收及净利润均超预期 北京时间 2022 年 5 月 26 日，百度发布 2022Q1 财报。2022 第一季度百度总营收 284亿元，同比增长 1% 高于彭博一致预期 2.0%；non-GAAP 净利润为人民币 38.8 亿元，同比下降 10%，但高于彭博一致预期 119%，主要原因由费用方面的超预期下降导致。百度核心收入 214 亿元，同比增加 4%，其中广告收入 157 亿元，同比下降 4%，非广告收入 57 亿元，同比增加 35%；同时爱奇艺收入 73 亿元，同比下降 1%。 我们认为百度仅低单位数的核心广告营收收缩已超越预期，体现了集团业务较强的韧性，主要原因有以下两点： 1. 根据此前外发报告《互联网广告行业专题研究：中国互联网广告市场季度跟踪》，我们预测 2021 年全年百度搜索广告收入占核心广告收入的 61.2%，而其自身的搜索规模仍以较快的增速继续增加。同时，百度此前在移动生态业务端提出“X+Y”战略，在流量入口布局基础上深耕不同垂直领域，以客户为中心，更有效地满足了广告主需求。 2. 百度核心广告收入中一部分来自 PC 端搜索广告，流量来源较为稳定；移动端方面，百度旗下核心应用 2022 年 1-3 月总使用时长以持续加快的增速实现同比增长，与2021Q4 相比 QoQ 增长 4.41%，高于 QuestMobile 预测的中国互联网广告市场规模增速-28%，综合环比与同比增长情况，我们发现百度旗下核心应用能够在第一季度保持优于同行的流量增长水平，抵消部分需求端的不利影响。二季度我们建议仍需持续关注各头部企业后续流量恢复情况。 图 1：百度核心应用 2022 年 1-3 月总使用时长同比增长情况（单位：%） 资料来源：QuestMobile，天风证券研究所 注：百度核心应用包括百度、百度地图、百度贴吧 图 2：百度营收及增速 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 0.83%2.31%5.69%0%1%2%3%4%5%6%Jan-22Feb-22Mar-22-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000营业收入（百万元）QoQ（%）YoY（%）股票报告网 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 3：百度营收拆分 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 图 4：百度营运利润及增速 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 图 5：百度净利润及净利率 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1百度核心收入（百万元）爱奇艺收入（百万元）0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营运利润(Non-GAAP，百万元)净利率（%）0%5%10%15%20%25%