大类资产配置月报第11期：2022年6月-中美增长前景边际分化，国内资产仍可超配

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 中美增长前景边际分化，国内资产仍可超配 ——大类资产配置月报第 11 期：2022 年 6 月 [Table_RptDate] 报告日期：2022-05-31 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：潘广跃 执业证书号：S0010121060007 电话：18686823477 邮箱： panggy@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026 电话：18501373409 邮箱： rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017 电话：13699270398 邮箱： zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007 电话：19117328906 邮箱： huangzy@hazq.com 相关报告 1.策略月报《进入盈利修复期，挖掘结构性机会》（2022-05-29） 2. 大类资产配置月报第 10 期《美联储加息落地，中央政治局会议基调偏暖 ， 国 内 资 产 可 超 配 》（2022-05-06） 3. 大类资产配置月报第 9 期《中美货币政策短期内延续分化，超配 A 股和国内大宗》（2022-04-06） 主要观点 [Table_Summary] ⚫ 资产配置建议：中美增长前景边际分化，国内资产仍可超配 中美增长前景边际分化，美联储加息加剧美国经济陷入衰退风险，而国内疫情防控成效推动政策全面进入落地期、经济有望走出底部，国内风险资产仍有超配价值。 股指：中美增长前景分化，美股弱势不影响 A 股独立行情，国内权益仍有超配价值。美债收益率不再快速上行缓解了对 A 股的抑制作用，叠加国内货币政策宽松延续、M2 与社融增速上行，成长风格与消费风格将明显受益，关注消费复苏、稳增长和成长反弹主线。通胀高企仍然压制美股，美股进入技术性熊市，道指表现预计仍强于纳指。 债券：国内长端利率低位“超长待机”、短端利率预计震荡上行。经济压力仍大，政策密集落地，宽货币是其余政策保障前提，中美利差倒挂缓解，外部制约减弱。美货币收紧节奏并未进一步加强，美债收益率预计震荡。 国际大宗商品建议超配原油，国内大宗建议超配工业品与农产品。美联储短期内仍将继续加息，国际大宗价格回落态势难改，仅原油在供需缺口下仍获得支撑。国内疫情逐步好转、国内商品回调基本到位、有望震荡中开启反弹，尤其是稳增长政策拉动的工业品与全球粮食短缺担忧下的农产品。建议超配国际原油、国内工业品与农产品。 衰退预期制约美元强势，人民币中期贬值周期中获得“喘息”。美国经济衰退预期下美元难以继续走强，人民币也得以阶段性保持相对稳定。 ⚫ 配置逻辑：防疫成效推动政策转向稳增长发力，美联储更快加息可能性大幅减弱 疫情防控让位于经济修复，稳增长全面出击，微观数据企稳向好，经济有望走出底部。若疫情不再反复，工作重点将全面、迅速转向稳增长。中央增量政策全面出击，地方落地举措连连，复工复产进入提速期，稳增长效果将明显显现。当前微观数据已有企稳向好显示，经济有望走出底部。 美联储货币政策确定性增强，6 月加息 50BP 几成定局，缩表节奏预计不变。①美国经济数据边际走弱，对于美联储更快的政策节奏形成了一定制约。②5 月核心 PCE 下行至 4.9%，更加接近美联储目标 4.5%水平也缓解对单次75BP 的预期。③缩表节奏具有高度稳定性。 疫情向好，但在接力政策明确前，市场风险偏好以稳定为主。但 6 月之后，政策继续加码可能存在空挡期，增量性政策力度与内容明确前市场风险偏好预计难以提高。 ⚫ 风险提示 对各国经济复苏预测存在偏差；国内外政策收紧超预期；中美关系超预期恶化；新冠疫情超预期发展等。 [Table_StockNameRptType] 策略研究 大类资产配置月报 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 26 证券研究报告 正文目录 1 配置逻辑：防疫成效推动政策转向稳增长发力，美联储更快加息可能性大幅减弱 ............................................................. 5 1.1 疫情防控让位于经济修复，稳增长全面出击，微观数据企稳向好，经济有望走出底部 ................................................. 5 1.2 美联储货币政策确定性增强，6 月加息 50BP 几成定局，缩表节奏预计不变 ...................................................................... 6 1.3 疫情向好，但在接力政策明确前，市场风险偏好以稳定为主 ................................................................................................... 7 2 中美增长前景分化，美股弱势不影响 A 股独立行情，国内权益仍有超配价值 ..................................................................... 8 2.1 盈利修复有望成为市场交易主线，结构性机会增多，围绕消费修复、稳增长发力、成长延续反弹三条主线挖掘机会 ........................................................................................................................................................................................................................ 8 2.2 通胀高企仍然压制美股，美股进入技术性熊市 ............................................................................................................................ 12 3 国内长端震荡短端上行，美债预计震荡 ........................................