互联网行业中期年度报告：政策向暖，关注疫后修复及降本增效进展

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金互联网指数 2122 沪深 300 指数 4166 上证指数 3236 深证成指 11938 中小板综指 12163 相关报告 1.《平台经济社会价值日益凸显，关注疫后修复-互联网专题报告》，2022.6.1 2.《数字经济战略机遇下，重视互联网平台价值-政协专题会点评》，2022.5.18 3.《如何看待在线健身平台的模式?-在线健身行业专题报告》，2022.4.1 4.《电商用户回落，泛娱乐线上消费持续向好-互联网流量月报》，2022.1.27 5.《从互联网视角看汽车智能化-互联网行业专题》，2022.1.27 许孟婕 联系人 xumengjie＠gjzq.com.cn 廖馨瑶 联系人 liaoxinyao＠gjzq.com.cn 李敬雷 分析师 SAC 执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl＠gjzq.com.cn 政策向暖，关注疫后修复及降本增效进展 行业点评  政策+估值：4/5 月召开的会议释放积极政策信号，行业估值有望触底向上。22 年 4 月 29 日，中央政治局会议召开，明确提出要促进经济健康发展，完成平台经济转向整改，实施常态化监管；5 月 17 日，“推动数字经济持续健康发展”专题协商会召开，积极信号继续释放。21 年初以来，传媒（申万）指数和恒生科技指数均整体下行，截至 22 年 6 月 6 日，分别下跌 25.6%、45.8%，当前估值均处于历史低位，行业或将迎来估值修复。  业绩：1H22 整体承压，关注下半年疫情消退后的修复。1）疫情致使 1Q22整体承压，2Q 或为业绩底部。从腾讯、快手 1Q22 业绩表现看，整体承压，主要系疫情反复所致，2Q 疫情逐步恢复中，下半年有望迎来业绩修复。2）港股互联网龙头 4Q21 收入增速放缓，降本增效举措推动美团等公司亏损收窄。腾讯、美团 21 年收入同比增速逐季度下滑，快手、哔哩哔哩业务变现尚未成熟，2Q21 收入增速均有所上升，整体有所震荡；盈利端，美团、快手、哔哩哔哩亏损幅度均有所收窄，降本增效稳步推进中。  下半年投资方向关键词：细分龙头/疫后修复/降本增效。1）细分龙头：竞争壁垒高，业绩韧劲强。互联网平台方面，腾讯社交壁垒强，短期主要是产品线和行业压力，长期来看以社交为基本盘在发展中具备强竞争力，美团是本地生活龙头，经营数据增长仍然强劲；长短视频方面，快手是短视频龙头之一，社区生态持续繁荣，广告与直播电商业务在加速渗透，芒果超媒自制综艺优势显著，2Q22 开始精品综艺开始密集上线，有望拉动业绩增长；2）疫后修复：电商、本地生活等有望在消费场景修复下恢复，线下场景受疫情冲击，随疫情逐步得到管控，电商、本地生活、金融支付有望直接受益；疫情影响广告主投放节奏和意愿，疫后平台型公司广告业务有望受益于全年广告预算的集中投放。3）降本增效：互联网流量见顶，用户量增长空间有限，靠流量增长的方式难以持续，收入端，整体增速放缓，关注变现端尚未成熟公司的商业化进展；盈利端，分化较严重，关注未稳定实现盈利的公司降本增效进程的推进。 投资建议  推荐组合：细分板块长期增长趋势不变，预计 2H22 本地生活/电商率先恢复，长短视频等降本增效效果逐渐体现。本地生活方面，疫情影响短期，建议关注业务韧性强、疫后本地生活场景有望修复的美团；建议关注“自营+供应链”优势稳固的电商平台京东集团；社交板块用户量稳定粘性高，竞争壁垒高，建议关注腾讯下半年业绩将迎边际改善及视频号商业化；短视频流量增长趋缓，建议关注广告+电商快速渗透、1Q 降本增效超预期的快手；长视频步入提价周期，降本增效拉高盈利是未来主线，关注自制内综艺实力强劲、片单储备丰富的芒果超媒。 风险提示  宏观经济运行不及预期风险，政策风险，行业竞争加剧，游戏产品或内容上线不及预期风险，数据统计结果与实际情况偏差风险 1800197021402310248126512821210607210907211207220307国金行业 沪深300 2022 年 06 月 07 日 消费升级与娱乐研究中心 互联网行业研究 买入 (维持评级) ) 行业中期年度报告 证券研究报告 股票报告网行业中期年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、行情回顾：政策/估值/业绩有望触底反弹 ..................................................5 1.1 政策端：监管转向常态化，政策不确定性减弱 .......................................5 1.2 估值端：纵向看板块估值处于历史低位，将迎价值修复 .........................5 1.3 业绩端：1H22 整体承压，关注下半年疫情消退后的修复 .......................6 1.4 下半年投资方向关键词：细分龙头/疫后修复/降本增效 ...........................7 1.4.1 细分龙头：竞争壁垒较高，业绩韧劲强 ...............................................7 1.4.2 疫后修复：电商、本地生活等有望在消费场景修复下恢复 ...................9 1.4.3 降本增效：流量粗放式发展步入尾声，降本增效精细化运营、推进商业化为未来方向 ............................................................................................10 二、细分板块：长期增长趋势不变，预计 2H22 本地生活/电商率先恢复，长短视频等降本增效效果逐渐体现 .......................................................................12 2.1 社交平台：用户量稳定粘性高，竞争壁垒高 .........................................12 2.2 长短视频：短视频流量增长趋缓，长视频步入提价周期，降本增效拉高盈利是共同主线 ............................................................................................14 2.3 本地生活：疫情影响短期，关注疫后场景正常化业绩修复....................22 2.4 电商：疫情下运力受阻，电商增速承压，预计 2H22 修复 ....................25 三、风险提示 ......................................................................