阿里巴巴SW(09988.HK)互联网金融监管政策日趋明朗，蚂蚁金服有待重估，坚定看好阿里长期价值

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 阿里巴巴-SW（09988） 证券研究报告 2022 年 06 月 24 日 投资评级 行业 资讯科技业/软件服务 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 108 港元 目标价格 169 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 21,687.31 港股总市值(百万港元) 2,342,229.39 每股净资产(港元) 53.93 资产负债率(%) 36.17 一年内最高/最低(港元) 225.00/71.00 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《 阿 里 巴 巴 -SW- 公 司 动 态 研究:FY22Q4 业绩：业绩韧性增长，降本增效助利润改善》 2022-05-31 2 《 阿 里 巴 巴 -SW- 公 司 动 态 研究:FY22Q2 业绩点评：核心商业因宏观及竞争因素承压，持续加大战略性业务投入》 2021-11-23 股价走势 互联网金融监管政策日趋明朗，蚂蚁金服有待重估，坚定看好阿里长期价值 事件：6 月 22 日，习近平主持召开中央全面深化改革委员会第二十六次会议，会议强调，要依法依规将平台企业支付和其他金融活动全部纳入监管，以服务实体经济为本，坚持金融业务持牌经营，健全支付领域规则制度和风险防控体系，强化事前事中事后全链条全领域监管。要强化金融控股公司监管和平台企业参控股金融机构监管强化互联网存贷款、保险、证券、基金等业务监管。 金融监管传递积极信号，蚂蚁整改进展值得积极关注。蚂蚁金服依托于支付业务，随后逐步发展形成了包含数字支付、数字金融、数字生活服务的全方位互联网金融服务平台。原计划于 2020 年 11 月 A+H 股同步挂牌上市，上市前最后一轮估值近 1600 亿美金。为加强对互联网金融风险的监管，2020 年 9 月《金融控股公司监督管理试行办法》与《关于实施金融控股公司准入管理的决定》正式颁布，互联网金融控股公司正式作为一种全新类别的持牌金融机构纳入监管范畴，互联网金融监管进入全方位布局阶段。在此背景下，蚂蚁金服上市暂缓，2020 年 11 月 2 日蚂蚁受中国人民银行、中国银保监会等四部门联合约谈，2021 年 4 月四部门再次就金融业务约谈蚂蚁金服，督促蚂蚁金服在支付业务、信息垄断、杠杆风险、流动风险等4 方面积极调整。目前蚂蚁金服进行了 3 次主要人事架构调整，着力向监管靠拢。2022 年 4 月以来，政策监管多次高层会议传递暖意，互联网平台经济整改进入新阶段，继 6 月 15 日国常委提出要支持平台经济健康发展，此次 622 会议传递出对平台支付及其他金融业务监管进展的积极信号，6月 23 日，浙江银保监局批准了浙江网商银行 2021 年度第二次临时股东大会通过的增资扩股方案。我们认为蚂蚁金服作为互联网金融平台头部企业，其整改进展、成果值得积极关注。 阿里巴巴数字经济体基本盘稳固，立足长远。阿里巴巴作为中国互联网头部数字经济体，立足于电商基本盘，纵向延申云计算、物流、金融等基础设施的搭建，横向拓展本地生活、近场零售、高新科技等领域。中短期疫情反复、竞争加剧等复杂背景下，阿里采取“关停并转”、降本增效多措并举之下，亏损收窄的同时维系战略业务向好成长，展现经营韧性：1）淘菜菜和淘特亏损季度环比下降；2）本地生活业务经营效率改善，受益于饿了么补贴效率提升以及客单价提升，收入强劲增长 29%（订单 yoy+9%）同时亏损收窄 78%（获客投入及配送成本下调），调整后 EBITA 利润率+30pct，单位经营效益转正；3）最新一期财报，公司总体费用率降低，销售费用qoq-1.8pct，yoy-0.1pct；研发费用 qoq-1.1pct，yoy-1.7pct。长期来看阿里生态具有较强的抗风险能力以及长足的成长空间：1）基于社零的线上零售渗透率 30%，13 万亿（21 年）市场仍有增长空间，21 年阿里占据电商 B2C市场超 50%份额，货币化率稳定，活跃买家人数超 9 亿（22Q1），人均 GMV领先同行；2）阿里云在疫情中展现韧性，FY22 营收维持近 20%增长，阿里预计到 25 年中国云计算市场将达到 1 万亿人民币，阿里云空间广阔；3）本地生活、近场零售等均为万亿规模赛道，阿里巴巴多业务矩阵布局卡位。 投资建议：我们认为阿里巴巴作为中国互联网头部经济体，在经历监管规范、宏观经济下行、行业竞争加剧等多重挑战下仍保有较强竞争力，政策监 管边 际 向 好 之下 ， 阿 里 巴巴 当 前 具 有较 强 投 资 价值 。 我 们 预期FY2023-FY2025收 入 分 别 为9938/11638/13732亿 元 ， 同 比 增 长 16.5%/17.1%/18.0%；调整后归属股东净利润（Non-GAAP）为1391/1641/1950 亿元，同比增长-3.1%/17.9%/18.8%。22 年 6 月 23 日港股收盘价对应FY23-FY25 年 PE 分别为 14.3/12.1/10.2 倍，维持“买入”评级，考虑到公司历史 PE 水平、未来利润增速，给予 FY2023 PE 22X 估值，目标价 169 元港币。 风险提示：政策监管落地进度不及预期；疫情持续及反复的风险；海外市场上市底稿审查不确定性事项风险；战略业务发展增速不及预期。 -66%-56%-46%-36%-26%-16%-6%4%2021-062021-102022-02阿里巴巴-SW资讯科技业恒生指数股票报告网 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关