银行业2022年中期策略：下半年板块修复与个股分化的关键在哪？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2022 年 07 月 04 日 银行 下半年板块修复与个股分化的关键在哪？-2022 年中期策略 一、行业观点：经济逐步筑底+政策持续加码，经济终将企稳带来板块估值修复空间。 近期经济或在逐步“筑底”，信贷投放现积极信号。5 月投资增速回升、消费降幅收窄、出口仍有韧性、失业率回落，6 月 PMI 重回荣枯线以上，房地产销售指标也在环比改善。此外，6 月以来信贷投放现积极信号，3个月期票据转贴现利率持续回升，且已高于 1 年期票据利率（上一次出现这一“倒挂”现象是今年信贷需求相对旺盛的 1 月末、3 月末，当时信贷总量高增的同时，企业中长期贷款均实现同比多增。） 但要“实现全年经济社会发展预期目标”，政策或还将加码，下半年经济压力逐步缓解+政策密集出台的趋势有望延续，对银行板块形成支撑。其中看得见的抓手包括： 1）财政发力+基建稳增长：方向明确，关注项目实际落地情况。融资端近期加速：专项债 5 月以来发行明显加快，5、6 两月分别发行了 6319 亿、1.4 万亿，全年 3.45 万亿的额度基本全部发行完。下半年重点关注项目端落地：财政部强调地方债资金 8 月要使用到位，1-5 月以来省级重大开工项目投资金额 32 万亿，同比多 3.4 万亿。政策层也正多措并举促进项目落地实施、形成“实物工作量”。 2）地产：放松政策持续出台，数据边际有所企稳，关注“金九银十”销售情况能否真正回暖。在引导加大开发贷支持、各地放松限购、限贷、限售政策的同时，5 月央行下调了首套房利率下限 20bps，5 年期 LPR 也下调 15bps，直接减轻购房成本，支持市场信心。近期房企销售数据或有所企稳，但其中部分由于口径调整，以及疫情积压需求得到释放的原因。历史上看，按揭利率向下拐点一般领先房地产销售数据触底回升 1-2 个季度左右。房地产数据能否真正有所起色，需关注下半年“金九银十”。在地产行业风险仍在不断暴露的情况下，地产销售能否回暖，这将直接影响银行信贷需求、资产质量、板块情绪。 3）行业政策：“降息”的同时加大减轻银行成本，关注其带来的“宽信用”效果，及后续存款自律机制改革成效。测算 5 月“降息”负面影响息差约 7bps 左右（完全重定价后），但综合考虑年初以来存款自律机制改革、降准等一系列支撑因素后对息差影响缩窄至约 5bps 左右（其中一部分影响在 23Q1 体现）。“降息”从更宏观的角度能有效减轻居民与企业成本，有望提振信心，若未来房市能回暖，带动信用环境修复，利好银行相关信贷需求、资产质量，支撑估值。 综合来说，当前经济下行预期已反映在板块低估值中（板块 PB 仅0.56x）；相比其他板块，银行股具有安全边际和相对业绩稳定性；且受益于降息、稳增长政策不断出台、项目推进、长三角疫情管控放松等因素下未来经济终将企稳的预期。 二、 基本面：将保持稳健增长，关注业绩分化 1）规模增长：不低于去年同期，下半年关注结构改善情况。总量上预计今年全行业贷款投放将不低于 20 万亿（即 2021 年投放规模，测算增速10.2%以上）。但上半年需求较弱（特别是 Q2 收到疫情、经济承压等多方面因素影响），结构上主要依靠基建对公贷款、票据支撑。6 月以来信贷需求出现一些积极信号（票据利率回升），下半年若消费能够逐步复苏，零售贷款有望实现“量价”恢复，未来需求回暖情况需持续跟踪。分银行来说，国有大行+优质中小行资产端均受益于“基建稳增长”，核心负债基础较好，规模扩张能力也相对更强。 2）息差：仍有下行压力，关注银行分化。资产端 LPR 多次下调、贷款重定价、零售需求疲软，负债端存款成本竞争仍较为激烈，行业息差下行压力仍大。关注银行间分化，其中经济发达区域的优质中小行在优质资产获取能力较强的同时，贷款结构中按揭贷款占比较少、中长期贷款占比较低，受到 LPR 下调和首套房利率下调的影响相对较小。优质国有大行在负债端的优势更为稳固，这两类银行更有能力维持息差的整体稳定。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 分析师 陈功 执业证书编号：S0680520080001 邮箱：chenggong2@gszq.com 相关研究 1、《银行：本周聚焦—近期信贷投放现积极信号+5 月零售不良边际跟踪》2022-06-26 2、《银行：本周聚焦—北向资金持续加仓银行；票据利率略有回升》2022-06-19 3、《银行：本周聚焦—5 月社融总量回升，但中长期需求仍待改善》2022-06-12 -32%-16%0%16%2021-072021-112022-032022-07银行沪深300 股票报告网 2022 年 07 月 04 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 3）资产质量：整体稳健的趋势不变，银行间分化将加大。过去几年经济经历了多轮波动（贸易战、去杠杆、疫情等），但上市银行的资产质量指标一直保持相对稳定，逾期贷款占比持续下降，拨备覆盖率持续提升，不良生成率基本保持在 0.7%-1.1%左右，这主要得益于：A、存量风险已大幅减轻，17 年以来，银行业累计累处置不良资产 12 万亿，不良认定非常严格（不良/逾期已经超过 100%），上市银行资产负债表已非常“干净、扎实”。B、增量方面，上市银行整体风控更为严格，且 17 年以来的贷款更多投向低风险的基建类、按揭贷款（合计占新投放贷款的 62%）。 从市场担忧的风险点来看，预计对优质上市银行的影响有限： A、房地产：然地产行业性风险仍大，但对上市银行而言大多已提前加大计提、处置，其广义信用敞口总资产比重约 6%左右，即便地产不良率上升 1pc，对整体不良的影响仅 6bps，整体可控。 B、城投：近几年部分地区财政压力有所加大，但上市银行大多处于经济发达省份的核心城市，财政实力较强，项目资质也较优。且在近期稳增长不断加码的大环境下，地方融资需求较为旺盛，风险相对可控。 C、疫情：随着长三角地区的疫情管控逐步结束+稳增长稳就业政策的不断落地，预计下半年相关风险将逐步缓释。 此外，优质银行出清节奏更早，新增风险相对有限，且过去几年在加大贷款计提的基础上，也加大了非信贷资产的计提力度，未来更有能力保持资产质量各项指标、以及业绩增长的稳定。 4）业绩：行业整体或有回落压力，但优质银行有望保持稳定。21Q1 的低基数效应已过，再加上息差、中收仍有一定压力，未来上市银行整体营收、利润增速或均将有所回落，但规模稳定扩张+资产质量保持稳健，预计上市银行业绩仍能保持 4%-6%左右的稳定增长，与 GDP 增长相匹配。银行间分化将加大，部分优质资产与核心负债获取与能力较强、广义拨备更加充足的优质银行业绩有望继续保持较快地增长。 三、个股分化将如何演绎？关注三大主线 1、短期“基建稳增长”主线：优质中小行业绩确定性更高。 1）宁波银行：最优基本面+高成长性不变，估值处历史底部性价比凸显。当前股价对应 22PB 仅 1.47x，为近 3 年 14.3%的水