老牌功能性手套生产商，转型锂矿锂盐业务打开成长空间

证券研究报告·公司深度研究·服装家纺 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 康隆达（603665） 老牌功能性手套生产商，转型锂矿锂盐业务打开成长空间 2022 年 07 月 12 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 刘博 执业证书：S0600518070002 liub@dwzq.com.cn 证券分析师 唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 49.70 一年最低/最高价 11.14/55.95 市净率(倍) 8.41 流通 A 股市值(百万元) 7,985.95 总市值(百万元) 7,985.95 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.91 资产负债率(%,LF) 67.24 总股本(百万股) 160.68 流通 A 股(百万股) 160.68 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,053 3,268 5,951 6,961 同比 4% 210% 82% 17% 归属母公司净利润（百万元） -154 237 553 859 同比 -301% 254% 133% 55% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.96 1.48 3.44 5.35 P/E（现价&最新股本摊薄） -51.76 33.68 14.45 9.30 [Table_Summary] ◼ 公司简介：创立于 2000 年，主要从事特种及普通劳动防护手套的研发、生产和销售，实际控制人是张间芳（直接持股 14.94%、间接持股34.10%）。2019-2021 年，中国大陆以外地区收入占比分别为 84.67%、79.44%、85.73%，2019 年开始将产能逐步向越南转移，基地预计于 2022年 8 月开始投产，满产后产值达到 20 亿元/年、净利润达到 2 亿元/年。 ◼ 切入锂盐：收购天成锂业布局云母提锂，资源禀赋+供不应求确保高毛利。1）布局：2021 年公司通过收购天成锂业 33.33%股权（2022 年 3 月签订框架协议，拟将股权比例提升至 51%实现控股）切入碳酸锂和氢氧化锂业务领域，天成锂业承诺 2022、2023年扣非净利润分别不低于 0.97、1.47 亿元。2）禀赋：天成锂业主要采用硫酸盐法进行锂云母提锂，资源方面深耕锂都江西宜春，是宜春五大云母提锂企业之一金辉锂业的第一大供应商。产能方面二期生产线完成后（2022 年 7 月），天成锂业硫酸锂溶液产能将从 3000 吨/年提升至 5712 吨/年。3）展望：价格方面，2022 年国内维持碳酸锂紧平衡状态，2023 年供需缺口扩大，行业盈利能力将进一步提升，硫酸锂溶液价格有望维持高位。业绩方面，根据公司对上交所问询函的回复内容，预计 2022-2026 年，天成锂业收入分别为 1.26、5.09、6.41、6.41、6.41 亿元，净利润分别为 0.98、1.27、1.26、1.26、1.26 亿元，经营现金流分别为 1.09、1.37、1.37、1.37、1.36 亿元。 ◼ 收购锂矿：持有马里锂辉石项目股权，打通上-中游环节、开启成长空间。 1）行业：受益于锂电产业的发展，锂盐行业进入高速增长上升期，锂从“小金属”向“大金属”成长，全球锂资源争夺白热化形势下，上下游企业产销绑定+产业垂直一体化发展成为趋势。2）资源：2022 年 6月，公司和全资子公司收购泰安欣昌 100%股权，收购完成后持有马里Bougouni 锂辉石矿项目 7.23%股权，并间接拥有连续 3 年承购包销该矿不低于 80%的锂精矿产品的权利。受益于锂电池需求的大幅增长，锂矿平均价格上涨 43%，按照年产量 23.8 万吨计算（预计 2022Q4 投产），该项目 IRR 从 50.9%上涨至 91.2%。3）延伸：收购锂辉石矿股权后，公司从上游锂矿开采到中游锂盐加工环节全部打通：一方面，国外通过锂辉石矿进口，整体规划锂精矿目标为 23.8 万吨/年、一期是 10 万吨/年，2023 年二季度能投产，海运过来 1-2 个月时间；另一方面，国内通过采购当地锂云母+自建选矿厂，保守按照天成锂业的硫酸锂溶液销售量5712 吨/年测算，对应净利润为 5.71 亿元/年。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为 1.48、3.44、5.35 元，对应 PE 分别为 34、14、9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：越南投产不达预期，需求减弱使价格下降；马里锂矿开采、天齐锂业硫酸锂溶液、碳酸锂项目不达预期；硫酸锂等价格大幅波动等。 -26%6%38%70%102%134%166%198%230%262%2021/7/122021/11/102022/3/112022/7/10康隆达沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 22 内容目录 1. 公司简介：功能性、非功能性劳保手套生产企业，海外业务占据主导地位 .............................. 4 1.1. 业绩：功能性手套产销量逐年提升，毛利率、销售净利率、ROE 波动较大.................... 5 1.2. 结构：境外收入和毛利占据主导地位，成本上升导致毛利率有所下降............................. 6 2. 切入锂盐：收购天成锂业布局云母提锂，资源禀赋+供不应求确保高毛利 ................................ 7 2.1. 布局：增资收购天成锂业 33.33%股权，切入碳酸锂和氢氧化锂业务 ............................... 7 2.2. 禀赋：稀缺区位优势保证原料有效供应，二期产线建设提升公司产能............................. 9 2.3. 展望：宜春市五大云母提锂企业之一，供不应求形势下盈利能力较强........................... 12 3. 收购锂矿：持有马里锂辉石项目股权，打通上-中游环节、开启成长空间 ............................... 13 3.1. 行业：锂电产业催生行业高速发展，产销绑定、垂直一体化成为趋势........................... 14 3.2. 资源：收购马里 Bougouni 锂矿项目股权，IRR 从 50.9%上涨至 91.2% .......................... 16 3.3. 延伸：打通上游锂矿开采-中游锂盐加工，外有锂辉石、内有锂云母 ............................. 18 4. 盈利预测与估值 ....................................................