投资策略：“贪婪VS恐惧”：股民情绪如何帮我们择时？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2022 年 07 月 21 日 投资策略 “贪婪 VS 恐惧”：股民情绪如何帮我们择时？ 前文《牛熊转换的秘密：股民情绪周期研究》中，我们提到：与自然界生死交替的周期类似，投资人心理也有一个明显的乐观情绪与悲观情绪交替周期。当市场情绪到达极值区域，就意味着贪婪-恐惧的临界点一触即发，高亢的情绪会化身为做空力量，所谓“多头才是最大的空头”。由此我们基于股民情绪指标（IISI），构造“贪婪 VS 恐惧”的 A 股择时策略。 1、周期研究框架的新维度：情绪周期 股价由企业盈利（EPS）和估值（PE）两部分构成，企业盈利反映了实体经济的运行，可由经济周期观察；而估值除了受流动性、产业、政策等基本面因素影响之外，还有个重要的残差项，就是风险偏好。而情绪周期就是度量风险偏好的一个良好工具，也是周期研究框架的一个重要补充。 关于股民情绪指标（IISI）的构造，前文《牛熊转换的秘密：股民情绪周期研究》中已经有详细论述：基于文本挖掘的方式，利用机器学习去识别股民评论的情感色彩并进行情绪分析。 2、股民情绪指标的优势与应用场景 IISI 指标优势在于，其对市场走势的解释力度明显更胜一筹。相对其他诸如资金面情绪（基金发行量、融资融券、北上资金等）、交易面情绪（换手率、成交分化）等，股民情绪指标与万得全 A 相关性最高可达 56%。 短周期应用场景：月度级别的均值回归。IISI 择时指标的极值能够很好的提示每轮短期行情的高低点，同时其具有动量与反转效应：动量效应在于该一旦形成趋势上移或下移，往往会持续 1-3 个月；反转效应在于该指标一旦触及高位或低位，往往会在半个月内发生情绪反转。 长周期场景：股市牛熊转换的指示器。过去两轮情绪周期的拐点均对市场牛熊市转换有很好的指示作用：对于顶点而言，情绪指标领先万得全 A 指数近 4 个月；对于底点而言，情绪指标也可领先万得全 A。 3、股民情绪如何帮我们择时？ 左侧择时策略：收益更高，波动更小。1）2016-2022 年基于 IISI 择时指标能够很好的抓住每轮上涨行情同时避免大幅下跌。累计收益达 292%，年化收益 18.8%，远超万得全 A（年化 3.3%）；最大回撤-22%，远低于万得全A（-33%）。2）胜率来看，买入胜率达 82%；卖出胜率 71%。 右侧择时策略：风险回报减弱。1）相较于万得全 A，右侧择时仍然有相对超额收益。累计收益 182%，年化收益 10.1%，远超万得全 A（年化 3.3%）。最大回撤-28.8%，低于万得全 A 回撤（-33.3%）。2）从胜率来看，买入胜率达 69%，卖出胜率 56%。 4、择时结论：长期底部已确认，但短线不宜激进，耐心等待买点 短线不宜再激进，指数存在调整压力。在 5 月 2 日发布的第一篇股民情绪报告中，我们重点提示了“超卖”的买入信号。但经过 2 个月反攻行情，最新 7 月 17 日数据，IISI 择时指标已经升至高位区间，这意味着股民情绪已经触发了左侧择时卖出信号，短线不宜继续激进。而从长周期的视角来看，股民情绪长周期的一阶导已经超越 0 轴转正，说明情绪长期趋势已正式进入筑底阶段，新一轮牛市的起点临近，回调后是买入的机会。 风险提示：统计偏差；市场环境超预期变化；历史经验失效；模型失效。 作者 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：情绪高位趋弱，赛道成交分化——交易情绪跟踪第 151 期》2022-07-20 2、《投资策略：加息预期再强化，交易盘大幅撤离——外资周报第 129 期》2022-07-19 3、《投资策略：逆风之下的布局思路——策略周报（20220717）》2022-07-17 4、《投资策略：中报预披露释放了哪些信号？——22Q2业绩预披露分析》2022-07-16 5、《投资策略：近期交易结构透露的信号》2022-07-13 2022 年 07 月 21 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 贪婪 VS 恐惧：股民情绪如何帮我们择时？ ............................................................................................................... 3 一、周期研究框架的新维度：情绪周期 .............................................................................................................. 3 1.1、股民情绪是周期研究框架的重要补充 ................................................................................................... 3 1.2、股民情绪指标（IISI）的构建方法 ....................................................................................................... 3 二、股民情绪指标的优势与应用场景 ................................................................................................................. 4 2.1、IISI 指标优势：对市场走势的解释力更胜一筹 ..................................................................................... 4 2.2、短周期应用场景：月度级别的均值回归 ............................................................................................... 5 2.3、长周期场景：股市牛熊转换的指示器 ................................................................................................... 6 三、股民情绪如何帮我们择时？ ........................................................................................................................ 6 3.1、左侧择时策略：收益更高，波动更小 ....................................................................