银行业解码摩根大通：何以成全球银行之标杆？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 07 月 11 日 推荐（维持） 总量研究/银行 ❑ 摩根大通-综合金融的领军者。拥有两百多年历史的摩根大通，是美国历史最悠久的商业银行之一，通过并购实现优势互补，成为领先的全能银行。 1、基本面优秀，负债成本优秀 截至 21 年末，摩根大通服务近 6600 万美国家庭，私行业务排名美国第一，客户基础优异，负债端优势明显，计息成本负债率较低。 ❑ 息差不算高，ROE 领先。1Q22 摩根大通净息差为 1.67%。因风险偏好不高，在美国银行业中摩根大通净息差不算高，但依托金融科技降低成本效果显著，成本收入比较低，以及非息收入占比较高，使得 ROA 以及 ROE 高于美国主要大行。21 年 ROE 达 19%，ROA 达 1.30%，均为同业领先水平。 ❑ 计息负债成本率较低，负债成本优势显著。摩根大通优质的客户基础提供了大量存款，负债成本优势凸显。1Q22 摩根大通计息负债成本率为 0.25%，低于其他美国四大行平均水平。2015-2018 年，美联储加息周期，计息负债成本率升高；19 年开始进入降息周期，自 20 年起负债成本率下降明显，1Q22随着美联储加息有小幅上升。 ❑ 资产质量优异，1Q22 盈利因计提增加而下滑。21 年末摩根大通不良贷款率仅 0.50%，工行为 1.42%。近年来摩根大通的净坏账率（net charge-off rate）呈现下滑态势，19 年为 0.60%，21 年下降至 0.30%。应对通胀和外部环境变化，1Q22 减值准备计提大增导致净利润大幅下滑。1Q22 摩根大通营业收入307.17 亿美元，同比增速-4.80%，但环比 21Q4 上升 4.99%，在通胀环境下，营业收入较为稳定。1Q22 净利润为 82.82 亿美元，同比增速为-42.08%，1Q22同比增加 56.19 亿美元贷款减值准备。摩根大通称，增加拨备计提是为了应对通胀上升、俄乌战争。 2、财富管理业务之典范 ❑ 作为全能银行的摩根大通，持续发力资产与财富管理业务。2021 年摩根大通的非息收入占比为 57%。AWM 板块为摩根大通第一大非息收入来源，业务实力强大。截至 21 年末，客户资产规模达 4.3 万亿美元，管理规模（AUM）3.1 万亿美元。 ❑ 资产与财富管理板块 ROE 较高。2021 年 AWM 板块非息收入占比 77.08%，高于 57.0%的全行水平，同时年报披露其超 85%的十年期共同基金表现好于同业均值，是典型的轻资本、高收益板块。2021 年 AWM 板块 ROE 为 33%，ROE 较高；成本收入比 64%，高于全行水平，近年来下降较快。 ❑ 投资建议：摩根大通在零售业务、投行、资管与财富管理业务等多领域全面领先，各个业务相互促进，发挥较好的协同作用。我们认为，综合金融是长逻辑。 关注优质银行中报行情。当前，国内经济稳步恢复，政策效果逐步显现，地产销售有所改善，下半年经济或小幅复苏，支撑银行估值修复。我们认为，下半年银行板块有望重演 20Q3-21Q1 疫后复苏行情，积极看多。个股方面，我们主推估值不高的优质银行-江苏、宁波、杭州、南京等，此外，下半年零售银行业务有望复苏，建议积极关注优质股份行-平安、兴业等。 ❑ 风险提示：疫情导致经济衰退，资产质量显著恶化；息差大幅收窄等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 39 0.8 总市值（亿元） 56600 6.8 流通市值（亿元） 50892 7.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.4 2.7 -6.7 相对表现 -2.6 10.9 6.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《招明理财收益率定期报告-2022年 6 月下—6 月理财收益率有何变化？》2022-07-05 2、《7 月银行策略—关注优质银行中报行情》2022-07-04 3、《6 月金融数据预测—6 月金融数据改善明显么？》2022-07-03 廖志明 S1090521010002 liaozhiming@cmschina.com.cn 邵春雨 S1090522040001 shaochunyu@cmschina.com.cn -30-20-10010Jul/21Nov/21Feb/22Jun/22(%)银行沪深300解码摩根大通：何以成全球银行之标杆？ 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、摩根大通-并购整合而来，综合金融的领军者 ........................................................................................................ 6 1.1 摩根家族发展史-美国金融市场变革的缩影 ............................................................................................................ 6 1.2 通过并购实现优势互补，成为领先的全能银行 ...................................................................................................... 7 1.3 加大金融科技投资，进行全方位竞争 .................................................................................................................... 9 二、摩根大通-并购补业务短板，综合金融之典范 ........................................................................................................ 9 2.1 业务板块不断调整以适应公司发展 ........................................................................................................................ 9 2.2 并购美一银行夯实信用卡等零售业务基础 ........................................................................................................... 11 2.3 先后并购 H&Q 及贝尔斯登让投行业务如虎添翼 ................................................................................................. 13 三、基本面优秀，近年息差有所下降 .....