2022年上半年宏观经济及大类资产配置分析与下半年展望：宏观经济再次探底后结构性修复，资产配置重点从商品转向权益

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 宏观经济 2022 年 7 月 作者： 中诚信国际 研究院 张 林 010-66428877-271 lzhang01@ccxi.com.cn 王秋凤 010-66428877-452 qfwang01@ccxi.com.cn 张文宇 010-664288877-352 wyzhang.Ivy@ccxi.com.cn 王 晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 疫情与多重风险叠加扰动经济运行，二季度或为股票中长期配置窗口—2022 年一季度宏观经济与大类资产配置分析与展望，2022 年 4 月 24 日 宏观数据改善超预期但可持续性待验证，股票中长期配置价值或凸显，2022 年 5 月30 日 疫情与多重风险叠加扰动经济运行，二季度或为股票中长期配置窗口，2022 年 4 月25 日 宏观数据改善超预期但可持续性待验证，股票中长期配置价值或凸显，2022 年 3 月21 日 宏观经济再次探底后结构性修复， 资产配置重点从商品转向权益 --2022 年上半年宏观经济及大类资产配置分析与下半年展望 主要观点 1宏观经济与大类资产配置分析与展望-2022 年上半年 宏观经济再次探底后结构性修复，资产配置重点从商品转向权益 www.ccxi.com.cn 一、中国经济从再次探底走向结构性修复 2022 年上半年，俄乌冲突带来的外部不稳定不确定因素增加，全球经济滞胀风险上升，3-5 月新一轮疫情冲击导致国内供给冲击、需求收缩、预期走弱三重压力进一步加大，二季度我国 GDP 增速仅有 0.4%，拖累上半年 GDP 仅同比增长 2.5%。从生产看，上半年工业生产虽被疫情打断但修复较快，服务业生产持续处在相对疲弱的状态。从需求看，上半年基建投资增速显著回升的同时制造业投资增速从高位回落，房地产投资则继续负增长，社零额增速则在疫情冲击之下出现短期大幅下滑，出口短期看具有一定韧性但或受外需收缩拖累。从价格看，上半年 PPI 与 CPI 之差持续收敛，中下游行业的利润承压状况有所缓解。从融资看，疫情冲击导致融资需求显著收缩，随着专项债加快发行社融规模及结构有所改善。从财政看，上半年减收扩支背景下财政收支缺口较大。从汇率看，二季度多重因素影响下人民币汇率波动幅度明显加大。 总体来看，中国宏观经济在超预期突发性因素的冲击下保持了一定韧性，下半年在稳增长政策的支撑下宏观经济将探底回升，但或将以结构性修复为主要特征，其中工业生产修复或依然好于服务业修复，基建投资增速有望稳中有升但房地产投资由负转正仍有较大压力，居民避险需求较高背景下消费反弹的基础尚不牢靠。 表 1 2022 年上半年中国宏观经济核心指标一览表 2022 年 2021 年 最新 Q2 Q1 Q4* Q4 Q3* Q3 Q2* Q2 Q1* Q1 变化 GDP（当季，%） 0.4 4.8 5.2 4.0 4.9 4.9 5.5 7.9 5.0 18.3 ↓ GDP（累计，%） 2.5 4.8 5.1 8.1 5.2 9.8 5.3 12.7 5.0 18.3 ↓ 第一产业（累计，%） 5 6.0 - 6.4 - 7.1 - 7.6 2.3 8.1 ↓ 第二产业（累计，%） 3.2 5.8 - 2.5 - 3.6 - 7.5 6.0 24.4 ↑ 第三产业（累计，%） 1.8 4.0 - 4.6 - 5.4 - 8.3 4.7 15.6 ↓ 工业增加值（累计，%) 3.4 6.5 6.1 9.6 6.4 11.8 7.0 15.9 6.8 24.5 ↓ 服务业生产指数（累计，%) -0.4 2.5 6.0 13.1 - 16.3 - 21.5 6.8 29.2 ↓ 投资（累计，%） 6.1 9.3 3.9 4.9 3.8 7.3 4.4 12.6 2.9 25.6 ↑ 社零额（累计，%) -0.7 3.3 3.9 12.5 3.9 16.4 4.4 23.0 4.2 33.9 ↓ 出口：累计（%,美元） 14.2 15.8 - 29.9 - 33.0 - 38.6 - 49.0 ↓ 进口：累计（%,美元） 5.7 9.6 - 30.1 - 32.6 - 36.0 - 28.0 ↓ 贸易顺差（累计，亿美元） 3854 1629 - 6764 - 4275 - 2515 - 1164 ↑ CPI（累计，%） 1.7 1.1 - 0.9 - 0.6 - 0.5 - 0.0 ↑ PPI（累计，%） 7.7 8.7 - 8.1 - 6.7 - 5.1 - 2.1 ↑ 2宏观经济与大类资产配置分析与展望-2022 年上半年 宏观经济再次探底后结构性修复，资产配置重点从商品转向权益 www.ccxi.com.cn M2：同比（%） 11.4 9.7 - 9.0 - 8.3 - 8.6 - 9.4 ↑ 社融规模（当季值，万亿元） 8.9 12.1 - 6.6 - 7.0 - 7.5 - 10.3 ↑ 社融增速（存量，%） 10.8 10.6 10.3 - 10.0 - 11.0 - 12.3 ↓ （注：↓、↑、↔分别表示表示 5 月份同去年同期增速相比为下降、上升或持平，*表示两年复合增速） （一） GDP：二季度经济增速再次探底，下半年以修复性反弹为主线 疫情冲击之下 GDP 增速疫情以来再次探底，稳增长政策或将支撑经济修复性反弹。上半年 GDP 增速为 2.5%，显著低于去年同期两年复合增速（5.3%），其中疫情冲击之下二季度 GDP 增速仅为 0.4%。上半年名义 GDP 增速同比增长 5.73%，GDP 平减指数为3.66%，随着 PPI 涨幅的回落，平减指数自去年四季度以来逐季下行。分三大产业看，上半年第一产业同比增长 5%，第二产业同比增长 3.2%，受疫情影响最大的第三产业同比仅增长 1.8%。展望下半年，在疫情得到有效控制的前提下，随着大规模稳增长政策效果显现，叠加 2021 年下半年实际经济增长基数较低，2022 年下半年整体经济或将以修复性反弹为主线。 （二） 生产：工业生产疫后反弹较快，服务业生产受损显著修复缓慢 工业生产修复被疫情打断但修复较快，下半年或向常态化水平继续收敛。上半年规模以上工业增加值同比增长 3.4%，低于一季度 6.5%的增速水平。二季度月度数据呈边际修复趋势，疫情冲击下 4 月当月增速放缓至-2.9%的增速水平，5 月修复至 0.7%，6 月继续改善至 3.9%，总体看修复力度较强。后续来看，二季度末疫情影响逐渐消退，图 1：GDP 同比增速回落 图 2：第三产业增速