快手W(01024.HK)内循环稳步恢复，利润率持续优化

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022 年 07 月 24 日 快手-W（01024.HK） 内循环稳步恢复，利润率持续优化 2022Q2 快手 DAU 或将保持稳定。随着快手平台差异化社交属性及内容运营加强、垂类拓展以及组织提效，用户活跃度和留存率实现提升，我们预计 Q2 快手 DAU 环比或将保持稳定。时长方面，我们预计 Q2 或有一定季节性回落，但是同比将保持健康增长。Q3 进入旺季，我们预计用户及时长或将继续实现增长。 电商：稳步恢复，品牌上行顺利推进。疫情带来物流履约瓶颈导致电商业务增速放缓，我们预计快手电商 4-6 月 GMV 呈现逐月好转趋势，预计 Q2 GMV 增速约为 25%。品牌上行顺利推进，据快手 616 数据报告，今年参加快手 616 购物节的商家数量是去年 116 大促活动的 8 倍，5 月 20 日-6 月19 日快手品牌商品 GMV 同比增长 515%，快品牌订单量超过 1200 万。货币化率方面，我们预计将稳定在 1%左右，Q2 电商收入将实现小幅增长。 广告：行业逆风，内循环稳步恢复。疫情带来行业逆风，预计 Q2 广告增速进一步放缓，但仍高于行业平均水平。1）内循环广告部分，疫情影响电商履约、商家投放，增速有所放缓，但我们预计内循环将随电商业务稳步恢复。2）外循环广告部分，业务受宏观影响压力更大，预计恢复相对缓慢。3）品牌广告对宏观经济敏感，短期将受影响，但正处于早期增长阶段、空间较大，大促期间增速或将实现回暖。我们预计 Q2 快手广告业务将实现小幅正增长，高于行业平均水平。 直播：加强运营稳健增长，监管调整带来短期影响。快手根据行业规范要求，对于打赏、榜单和高峰时段 PK 等功能进行调整，短期对直播收入或产生中单位数影响。得益于优质内容供给、直播运营提效、推荐技术优化以及用户和流量的持续增长，我们预计 Q2 直播业务将实现 10%左右小幅增长。 降本增效持续推进，驱动亏损持续缩窄。成本端，快手持续推进分成成本、带宽和服务器资源部署等方面的优化。费用端，通过提升留存率、精细化运营降低单 DAU 维系成本等方式，推动销售费用优化。我们预计 Q2销售费用将继续改善，由于处于绩效发放期、行政和研发费用环比将有小幅增加。Q2 利润率预计将继续保持环比优化趋势。 投资建议：重申“买入”评级。预计 2022-2024 年收入 933/1133/1330 亿元，同增 15%/21%/17%，调整后净利润-123/-8/105 亿元。基于分部估值法给予快手 127 港元目标价，重申“买入”评级。 风险提示：快手用户数扩张不及预期，行业政策调整带来广告投放需求减少，疫情影响超预期，互联网监管政策相关风险等。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 58,776 81,082 93,286 113,282 133,048 增长率 yoy（%） 50 38 15 21 17 Non-GAAP 归母净利（百万元） -7,864 -18,852 -12,308 -754 10,486 增长率 yoy（%） -861 -140 35 94 1491 Non-GAAP EPS（元/股） -8.44 -4.92 -2.89 -0.18 2.46 净资产收益率（%） 4.9 -41.8 -51.3 -5.5 81.2 P/E（倍） -8.5 -14.7 -18.6 -303.1 21.8 P/S（倍） 1.1 3.4 3.3 2.7 2.3 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 7 月 22 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 前次评级 买入 7 月 22 日收盘价(港元) 85.10 总市值(百万港元) 365,282.38 总股本(百万股) 4,292.39 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 24.67 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 相关研究 1、《快手-W（01024.HK）：疫情短期扰动，业务展现韧性》2022-05-25 2、《快手-W（01024.HK）：流量再创新高，降本增效顺利推进》2022-03-30 3、《快手-W（01024.HK）：电商推进“大搞”战略，提效或驱动亏损率缩窄》2022-01-23 股票报告网 2022 年 07 月 24 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 31528 53011 27099 27083 22320 营业收入 58776 81082 93286 113282 133048 现金 20392 32612 24470 22535 35345 营业成本 34961 47052 52653 60721 67593 应收账款 2428 4450 -1859 5635 -461 销售及营销开支 26615 44176 39467 40467 43543 预付账款 2285 3278 817 4243 1765 行政开支 1677 3400 3905 4629 5304 短期定期存款 2729 3825 4825 5825 6825 研发开支 6548 14956 15986 17186 17534 其他流动资产 3694 8845 -1155 -11155 -21155 其他收入 528 1027 1051 1051 1051 非流动资产 20619 39505 40999 42298 43446 其他收益 176 -225 -1205 -400 -400 固定资产 7206 11051 11297 11448 11541 营业利润 -10320 -27701 -18880 -9071 -275 无形资产 1248 1172 2420 3568 4623 财务费用净额 -35 -39 -169 -199 5 使用权资产 5200 12562 12562 12562 12562 优先股公允价值变动 -106846 -51276 0 0 0 长期定期存款 500 4000 4000 4000 4000 利润总额 -117201 -79102 -19192 -9414 -413 递延所得税资产 2313 5