中汇集团(0382.HK)更新报告：各业务齐头并进，助推高质量办学(评级：买入；目标价 3.80港元)

中汇集团（382 HK） | 2022 年 7 月 22 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 5 香港股市 | 教育行业 | 高等教育 中汇集团（382 HK） 各业务齐头并进，助推高质量办学 量价驱动，业绩符合预期 中汇 FY22 前三季度实现收入 12.6 亿元（人民币，下同），同比增加 39.5%，其中高等学历职业教育收入占比 85%。前三季度毛利率为 50.3%，同比提升 0.4 百分点。期内非学历职业教育实现收入 5,300 万元，同比增加 57%，占收入 4%。在校生超过 7.7 万人，同比增加24.9%。民办教育助力国家稳就业、保就业政策，在持续扩大高等和职业教育规模的总方针下，2022/23 学年华商学院取得统招本科招生计划 5,800 名，比去年增加 600 名；专升本招生计划在去年 3,800 名的基础上大幅增加至 5,100 名。旗下学校的办学容量充足，五个校区全部投入使用后总容量为 12 万 人，我们预计 2022/23 年在校生 8.8 万人，利用率将提升至 73%。2022/23 学年公司计划分别提升本科和高职学费 3%-5%和 5%以上；中职个别专业学费将提升约 5%。 办学实力进一步提升， 突显品牌效益 公司旗下华商学院自 2021 年成为首批列入广东省硕士学位授予立项建设单位的民办学校后，2022 年更成功获批设立广东省博士工作站，标志着学校在教学科研踏上新台阶，有助于吸引高端人才聚焦。2022 年 6 月，华商学院与东莞市沙田镇政府合作申报东莞市沙田镇进口贸易促进创新示范区获批；华商学院珠宝学院并与广东四会市政府成立“政校合作珠宝产学研基地”，助推当地经济高质量发展。公司旗下四川城市学院位列 GDI 高职高专（民办）排行榜（2022）第三位、四川省第一位；学校在四川民办专科院校升本率位列第一。一系列成就突显公司在当地品牌价值。 维持盈利预测；目标价 3.80 港元 公司前三季业绩符合预期，我们维持公司全年收入 16.4 亿元的预测，同比增长 30.8%，其中非学历教育收入 7,500 万；净利润 5.0 亿元的预测。FY20 – FY24E 净利润复合增长24%。现时估值为 4.3 倍/3.6 倍 FY22E/FY23E 市盈率。公司的学校位于大湾区和成渝经济圈，可享受区内经济和各个行业发展，与校企合作项目产品协同效应。公司并积极拓展海外高端精品课程，提升办学品牌。我们维持目标价 3.80 港元，对应 7 倍 F22E 市盈率，维持“买入”评级。 图表 1：中汇集团 – 主要财务数据（人民币百万元） 年结: 8 月 31 日 FY20 年实际 FY21 年实际 FY22 年预测 FY23 年预测 FY24 年预测 收入 800 1,252 1,637 1,927 2,186 增长率 (%) 13.6 56.4 30.8 17.7 13.4 净利润 291 414 503 600 689 增长率 (%) 34.7 41.9 21.6 19.2 14.8 摊薄后每股盈利(人民币) 0.286 0.392 0.472 0.563 0.646 净资产回报率 (%) 16.9 18.5 18.5 19.3 19.2 市盈率 (倍) 7.1 5.2 4.3 3.6 3.1 市净率 (倍) 1.1 0.8 0.7 0.6 0.6 股息率 (%) 4.2 6.0 7.2 8.6 9.8 每股股息 (港币) 0.098 0.139 0.167 0.199 0.229 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：3.80 港元 股票资料 现价 2.32 港元 总市值 2,511 百万港元 流通股比例 29.9 % 已发行总股本 1,082 百万 52 周价格区间 1.99 – 6.89 港元 3 个月日均成交额 4.2 百万港元 主要股东 廖榕就 74.1% 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20201111 – 更新报告：增长稳健，预计 FY20-FY23E 净利润复合增长 24% 20201210 – 更新报告：布局西南，落子成渝 20210421 – 更新报告：内生增长稳健，维持“买入”评级 20211117 – 更新报告：高增持一如既往，唯市场情绪低迷 20220503 –更新报告：内生增长稳健，运营开支增加 陈怡（Vivien Chan） + 852 2359 2941 vivien.chan@ztsc.com.hk 0.05.010.015.001.02.03.04.05.01/222/223/224/225/226/227/22(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数股票报告网中汇集团（382 HK） | 2022 年 7 月 22 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 5 图表 2：财务摘要（年结：8 月 31 日；人民币百万元） 利润表 FY20 实际 FY21 实际 FY22 预测 FY23 预测 FY24 预测 营业收入 800 1,252 1,637 1,927 2,186 同比% 14 56 31 18 13 成本 (404) (621) (815) (956) (1,086) 毛利润 396 631 822 971 1,100 毛利率 49.5% 50.4% 50.2% 50.4% 50.3% 其他收益 46 49 96 120 148 销售及分销成本 (8) (20) (44) (52) (61) 行政成本 (110) (157) (272) (319) (362) 研发成本 0 0 0 0 0 其他运营开支 0 0 0 0 0 总运营开支 (118) (177) (317) (371) (423) 营运利润 (EBIT) 324 502 602 720 824 营运利润率 40.5% 40.1% 36.7% 37.3% 37.7% 拨备 0 0 0 0 0 财务成本 (16) (18) (12) (15) (16) 融资后利润 308 484 590 704 808 联营及合营公司 0 0 0 0 0 税前利润 308 484 590 704 808 所得税 (16) (14) (18) (23) (26) 少数股东权益 0 (56) (69) (82) (94) 净利润 291 414 503 600 689 增长率% 34.7 41.9 21.6 19.2 14.8 净利润率 36.4% 33.1% 30.7% 31.1% 31.5% EBITDA 363 591 738 871 986 EBITDA 利润率 45.4% 47.2% 45.1% 45.2% 45.1% 每股盈利(人民币) 0.286 0.392 0.472 0.563 0.646 增长率% 3.6 37.0 20.3 19.2 14.8 每股