华大九天(301269)国产EDA工具领军企业

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 发行价格（ 人民币）：32.69 元 目标价格（ 人民币）：51.00 元 市场数据(人民币) 沪深 300 指数 4246 赵晋 分析师 SAC 执业编号：S1130520080004 zhaojin1＠gjzq.com.cn 孟灿 分析师 SAC 执业编号：S1130522050001 mengcan＠gjzq.com.cn 樊志远 分析师 SAC 执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 国产 EDA 工具领军企业 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 415 579 767 1,018 1,347 营业收入增长率 61.26% 39.66% 32.45% 32.62% 32.34% 归母净利润（百万元） 104 139 184 231 282 归母净利润增长率 81.18% 34.52% 32.24% 25.46% 21.97% 摊薄每股盈利（元） 0.238 0.321 0.339 0.426 0.519 每股经营性现金流净额 0.34 0.68 0.32 0.60 0.73 净资产收益率 12.08% 14.01% 4.00% 4.87% 5.74% 市盈率（倍） N/A N/A 96.35 76.79 62.96 市净率（倍） N/A N/A 3.86 3.74 3.61 来源：公司年报、国金证券研究所（取上市发行价） 投资逻辑  华大九天： 中国大陆唯一可以提供 全流程 EDA（ Electronic Design Automation，电子设计自动化）工具的厂商。公司实现了模拟芯片设计和平板设计全流程 EDA 工具覆盖，布局了数字电路设计和晶圆制造领域的部分关键点工具。2021 年实现营收 5.8 亿元，实现归母净利润 1.4 亿元，为本土营收体量最大的厂商。  EDA 行业：EDA 工具战略意义重大，美国三大巨头垄断，国产替代加速。根据 ESDAlliance， 2021 年全球 EDA 市场规模为 130 亿美元，我国规模为120 亿元人民币，因为软件授权的商业模式，其周期性较半导体行业整体而言偏弱。全球前三大 EDA 厂商 Cadence、Synopsys、西门子 EDA 占据了全球 78%，国内 77%的市场份额，高研发打造高壁垒，持续不断并购完善产品局部。目前 EDA 国产化率低于 10%，EDA 作为半导体产业关键基础软件，战略意义重大，国际形势迫使 EDA 国产化快速发展，同时我国集成电路设计也每年保持 20%以上增速，设计公司数量从 2018 年的 1700 家增加到 2810 家，带来国产化快速渗透机会。  公司产品线布局广泛，模拟类全流程完善，数字类发力补全关键点工具。公司创始团队参与设计中国第一款具有自主知识产权的“熊猫”EDA，技术实力雄厚。产品技术国内领先，模拟设计 EDA 支持 28nm 制程，数字电路仿真等工具支持 5nm 制程，已满足大多数市场需求，平板设计 EDA 技术全球领先。EDA 的发展需要上下游紧密协作，公司与国内外主要集成电路设计企业、晶圆制造企业华虹、平板厂京东方等建立了良好的合作关系。预计 2022-24 年营收分别为 7.7/10.2/13.3 亿元，同比增长 32%/33%/32%。  IPO 发行 1.09 亿股，实际募资 35 亿元，重点强化数字设计验证能力，打造全流程设计平台。公司本次募集资金投资项目将提升现有 EDA 工具的功能、性能、容量等，进一步增强模拟设计和仿真领域优势，同时开发数字电路新产品和技术，填补国内 EDA 工具关键领域空白。 投资建议  预计 2022-24 年营收 7.7/10.2/13.3 亿元，归母净利润 1.8/2.3/2.8 亿元，同比增长 34%/27%/22%，对应 EPS 为 0.34/0.43/0.52 元，以发行价 32.69 元测算，公司 2022-24 年 PE 分别为 96/77/63 倍，低于可比公司平均估值。给予 2022 年 150 倍 PE，预期合理市值 276 亿元，目标价 51 元/股。 风险提示  研发进展，产品迭代速度不及预期的风险；技术人员流失风险；国际贸易摩擦风险；占归母净利润较高的政府补助不可持续的风险。 2022 年 07 月 26 日 创新技术与企业服务研究中心 华大九天 (301269.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 股票报告网公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、EDA 软件行业：不可或缺的设计工具，国产替代势不可当.........................4 1、EDA 软件：集成电路设计与生产不可或缺的支撑 .....................................4 2、全球市场规模 130 亿美元，国内市场 120 亿元人民币 .............................5 3、美国公司垄断，高研发打造壁垒，持续并购扩张 ....................................6 4、国产替代加速，国产 EDA 厂商迎历史性机遇 ...........................................8 5、EDA 公司商业模式以 EDA 定期授权与 IP 授权为主，周期波动小 ............ 11 二、华大九天：国产 EDA 龙头，产品线相对齐全 ...........................................13 1、公司技术积累深厚，持续高额研发投入 ................................................13 2、EDA 产品线比较齐全，覆盖国内一线客户..............................................14 3、公司模拟电路和平板显示 EDA 工具实现全流程覆盖 ...............................15 4、数字、制造领域依托单品优势逐点突破，是公司未来发力方向 .............17 5、公司营收业绩保持相对较高增速，存在较强的季节性波动 ....................18 三、募投项目全面提升产品竞争力，助力公司迈上新台阶 .............................21 四、盈利预测与投资建议 ..............................................................................22 1、盈利预测： 公司 2022-2024 年实现营收 7.7/10.2/13.5 亿元 .................22 2、估值定价：合理市值 276 亿元，给予“买入”评级 ............