苹果(AAPL.US)三季报点评：顶住宏观环境的逆风，业绩超预期

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明苹果（AAPL.O）三季报点评：顶住宏观环境的逆风，业绩超预期 事件苹果(AAPL.O)于 7 月 29 日发布 FY22Q3（自然季 22Q2）财报，业绩超预期。FY22Q3 公司营收 829.56 亿美元，YoY+1.87%；毛利率为 43.26%，经营利润率为 27.82%，稀释 EPS 为 1.2 美元。 核心观点顶住宏观环境的逆风，业绩超预期，盈利能力出色公司业绩超市场预期。受 iPhone 和服务业务的驱动，公司在 FY22Q3 度过供应链和宏观环境波动的难关，实现营收 829.56 亿美元，YoY+1.87%。盈利能力依然出色，产品组合优化使得毛利率保持高位。FY22Q3 公司的毛利率为 43.26%，高端产品的强劲需求使得毛利率保持高位，芯片原材料成本上涨导致毛利略有下滑；净利率为 FY21Q1 以来的低点(23.4%)，主要由于研发费用上涨。iPhone 业务凸显韧性，Mac 和 iPad 业务受供应链冲击，可穿戴不及预期受益于 iPhone13 的强劲需求，iPhone 业务在行业低迷、高通胀、中国市场萎缩背景下逆势增长。FY22Q3 iPhone 业务实现营收 406.65 亿美元，YoY+3%，显示出 iPhone 强大的产品竞争力和极高的用户忠诚度。Mac 和 iPad 业务受供应链限制影响。FY22Q3Mac业务营收同比下滑10.36%，iPad业务营收同比下滑1.95%。预计下季度供应链问题会得到缓解，Mac 和 iPad 的业绩表现有望改善。可穿戴及其他业务在 FY22Q3 实现营收 80.84 亿美元，同比下滑 8%，不及市场预期。服务业务增速领跑细分业务，预计四季度放缓受益于庞大的硬件安装基数，服务业务领跑细分业务。FY22Q3 公司的服务业务实现营收 196.04 亿美元，YoY+12.11%，领跑公司所有细分业务，成为公司的第二增长曲线。根据业绩电话会，数字广告和订阅服务短期内会受到宏观经济下行、汇率波动的风险，预计四季度服务业务营收增速会放缓。 投资建议预计四季度供应链问题有所好转，中国区需求回暖，营收增长和三季度相比有望加速，外汇波动会导致营收同比损失 600bp，预计对冲下来四季度营收增长 5%左右，当前市场预测是 7%-8%。毛利率预计在 41.5%-42.5%之间，略有下滑。本季报显示出公司的抗风险能力，秋季 iPhone14 等新品发布有望拉动产业链增长。长期来看，公司软硬一体化、闭环 iOS 生态构筑强大的护城河，强大的产品力，以及高端市场统治地位使得公司业务的能见度和稳定度较高。我们认为，2022 年智能手机行业需求疲弱，产品竞争力将成为手机厂商的制胜法宝。 风险提示地缘政治风险；反垄断监管风险；外汇波动风险；疫情和缺芯导致的供应链限制风险；新产品发布不及预期风险；货币政策加速收紧导致经济衰退。Franky Lau分析师SFC CE Ref: BRQ041Frankyliu@futuhk.comChancy Chen联系人chancychen@futunn.com市场数据数据来源：Wind，富途证券股价表现2022 年初至 8 月 1 日收益率：纳斯达克 vs 苹果数据来源：Wind，富途证券证券研究报告2022 年 08 月 03 日股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明▍ 1、顶住宏观环境的逆风，公司业绩超预期公司业绩超市场预期。受 iPhone 和服务业务的驱动，公司在 FY22Q3 度过供应链和宏观环境波动的难关，实现营收 829.56 亿美元，YoY+1.87%，汇率波动大概造成了 300bp 的损失。细分业务中，仅 iPhone 和服务业务实现正增长。分地区看，其他亚太地区增速领跑，汇率波动使得其他地区的营收放缓。FY22Q3 公司其他亚太地区营收增速最快（13%），苹果在印度、越南等市场的渗透持续提升。营收占比最大的美国（45.2%）和欧洲地区（23.2%）分别实现了 4.47%、1.82%的增长，主要由于欧美地区的购买力相对较强，且受汇率波动的影响相对较小。大中华区和日本分别下降 1.07%和 15.75%，受疫情影响、汇率波动等冲击相对较大。图 1：公司营收增速放缓，超过市场一致预期资料来源：公司公告，富途证券图 2：公司细分业务的营收增速资料来源：公司公告，富途证券盈利能力依然出色，产品组合优化使得毛利率保持高位。FY22Q3 公司的毛利率为 43.26%，高端产品的强股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明劲需求使得毛利率保持高位，芯片原材料成本上涨导致毛利略有下滑；净利率为 23.4%，为 FY21Q1 以来的低点，主要由于研发费用同比增长 18.89%，研发费用率上涨至 8.2%，同时其他非经常性损失（包括证券投资收益等）同比扩大 104.12%。图 3：公司盈利能力出色，毛利率保持高位资料来源：公司公告，富途证券▍ 2、产品竞争力强，iPhone 和 Mac 业务逆势增长受益于 iPhone13 的强劲需求，iPhone 业务在行业低迷、去年的高基数、中国市场萎靡的背景下逆势增长。FY22Q3iPhone 业务实现营收 406.65 亿美元，YoY+3%，显示出 iPhone 强大的产品竞争力和极高的用户忠诚度。根据美国消费者的最新调查表明，iPhone 的客户满意度为 98%。同时，在高通胀、经济下行的背景下，高端手机市场相对中低端手机市场更具备抗风险能力。当前，iPhone 在高端市场的竞争对手只有三星高端机型，预计高端市场份额有望持续提升，本季度从安卓转到 iOS 的用户数实现了 2 位数增长。图 4：iPhone 业务实现逆势增长（单位：亿美元）资料来源：公司公告，富途证券Mac 和 iPad 业务受供应链限制影响。FY22Q3 公司 Mac 业务实现营收 73.82 亿美元，同比下滑 10.36%，股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明主要由于中国地区疫情封控，尤其是上海地区，代工厂（广达等）无法按时生产、产品运输困难，导致产品供给不足。iPad 业务营收 72.24 亿美元，同比下滑 1.95%，同样受到供应链限制的影响。预计下一季度供应链问题会得到进一步缓解，Mac 和 iPad 的业绩表现有望改善。图 5：Mac 业务营收增速领跑（单位：亿美元）资料来源：公司公告，富途证券可穿戴及其他业务表现不及预期。可穿戴及其他业务在 FY22Q3 实现营收 80.84 亿美元，同比下滑 8%，不及市场预期。我们认为，由于可穿戴产品门槛较低，公司划分中高端需求所采取的细分产品组合策略（如AirPods3 和 AirPods Pro）效果并不明显，反而会由于上代产品的降价而侵蚀新品的出货量。同时，在高通胀的背景下，必需程度相对手机、电脑等较低的可穿戴产品的消费需求更容易受到冲击。图 6：iPad 业务营收负增长（单位：亿美元）资料来源：公司公告，富途证券股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明图 7：可穿戴业务营收情况（单位：亿美元）资料来源：公司公告，富途证券此外，受益于公司 ASP 的不断提高，以及公司强大供应链管理能力，FY22