中国民航信息网络(0696.HK)行业寒冬超预期盈利，布局早周期确定复苏

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中国民航信息网络（0696） 行业寒冬超预期盈利，布局早周期确定复苏 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 本报告导读： 上半年民航业经历至暗时刻，公司逆势展现超预期盈利韧性。未来两年疫后复苏确定，公司将早周期确定恢复高盈利，且长期行业主导地位稳定性提升，重申增持。 摘要： [Table_Summary]  建议“增持”。公司是中国民航信息服务领域的主力军，数十年打造民航信息服务生态闭环，商业模式优秀，长期主导地位稳定性逆势提升。上半年逆势展现超预期盈利韧性，有望催化早周期确定恢复高盈利的乐观预期。维持 2022/23/24 年归母净利预测 11/25/32 亿元人民币。现价仅相当于 2024 年恢复正常盈利能力后的 10.5 倍 PE。维持目标股价24.2 港元，相当于 2024 年 18 倍 PE。维持“增持”评级。  2022 上半年民航业经历至暗时刻，公司逆势盈利恢复。2022上半年公司订座量同比下降超 51%，不足 2019 年的 35%。公司快报预计 2022上半年净利将达 3.5-5 亿元人民币，不仅继续逆势展现出众的盈利韧性，更较 2021 上半年 2.95 亿元的净利表现超预期改善。（1）2021 上半年公司计提信用减值损失超 4 亿元，而 2022 上半年同比大幅缩减；（2）机场数字化产品业务收入同比增长；（3）公司获得税费优惠。  未来两年复苏确定，疫情后高盈利恢复确定。随着新冠病毒防治体系持续完善增强，以及防疫政策持续动态优化调整，预计未来两年民航业复苏确定。公司将在民航业疫后复苏中展现早周期盈利恢复，且行业寒冬下短期因素影响不改疫后高盈利能力恢复的确定性。公司为航司长期提供低廉分销服务，且持续分享规模经济，稳健盈利能力是保障民航业长期健康发展的必要条件。  长期主导地位稳定性逆势提升，公司价值被显著低估。长期以来，公司凭借顶层设计打造生态闭环，并已形成顶级规模构筑竞争壁垒，行业主导地位稳定性将超资本市场与实业界预期。过去数年市场持续担忧“外资放开”与“航司自建系统”两大外部冲击。而过去两年国家对数据安全高度重视立法保护，且疫情显著影响航司相关资本开支能力与意愿，外部冲击风险显著下降，公司长期主导地位稳定性逆势提升。公司长期自由现金流将稳健增长，贴现价值显著高于目前市值。  风险提示。疫情反复与病毒变异，行业政策，计算机系统安全风险。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 13.24 2022.08.03 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 10.50-16.40 当前股本（百万股） 2,926 当前市值（百万港元） 38,743 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 更新报告《长期盈利恢复确定，价值低估逆向增持》2022.04.10 深度报告《被显著低估的民航复苏早周期标的》2022.2.27 首次覆盖《闭环生态，规模为盾》2020.12.28 海外公司（香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万人民币） 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 7,401 8,122 5,486 5,476 6,408 8,843 10,117 (+/-)% 10% 10% -32% 0% 17% 38% 14% 毛利润 2,319 2,580 668 167 893 2,651 3,353 净利润 2,325 2,526 363 551 1,073 2,521 3,197 (+/-)% 3% 9% -86% 52% 95% 135% 27% PE 14 13 92 60 31 13 10 PB 1.9 1.7 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 -30%-19%-8%3%14%25%2021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/752周内股价走势图中国民航信息网络恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 运输 股票报告网 中国民航信息网络（0696） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 图 1：中航信三大系统打造中国民航信息服务生态闭环 数据来源：国泰君安证券研究 图 2：疫情影响下，中航信 2020-2021 净利率仍持续为正 图 3：疫情前，中航信 ROE 保持在 15%上下 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 4：中航信在国内机票分销市场长期居主导地位 图 5：中航信分销业务收费标准大幅低于海外 GDS（2019） 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，民航资源网，国泰君安证券研究 备注：汉莎航空使用的 Amadeus 为全球最大 GDS。 0%10%20%30%40%50%60%20022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021中航信-净利率0%5%10%15%20%20022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021中航信-ROE - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021（万人次）中国民航客运量中航信中国航司订座量0102030中国三大航（CRS：中航信）汉莎航空（CRS：Amadeus）（元/人次）航司单位旅客计算机分销费用股票报告网 中国民航信息网络（0696） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5 图 6：十三五订座量年复合增速 10%，假设未来十年约6% 图 7：下调 2022 年订座量预测至 2019 年 74%（原 90%） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 0%5%10%15%国内航线内航外线外航总订座量2014-19年中航信订座量年复合增速 - 10 20 30 40 50 60 702019-012019-04