2022年中报点评：己二酸需求有望提升，一体化优势突出

国海证券研究所李永磊(分析师)董伯骏(分析师)S0350521080004S0350521080009liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cn评级：买入(维持)证券研究报告2022年08月05日化工行业华峰化学(002064) 2022年中报点评：己二酸需求有望提升，一体化优势突出请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M华峰化学-14.5%-3.0%-40.7%沪深300-8.8%2.1%-17.6%最近一年走势预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）28367269583058232783增长率(%)93-5137归母净利润（百万元）7937467556326753增长率(%)248-412020摊薄每股收益（元）1.711.011.221.46ROE(%)42201919P/E6.117.246.015.01P/B2.541.431.150.94P/S1.711.251.111.03EV/EBITDA4.263.832.681.63资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告《华峰化学(002064)2021年报及2022年一季报点评：主要产品量价齐升，一体化优势突出（买入）*化学纤维*董伯骏，李永磊》——2022-05-01《——华峰化学（002064）事件点评：单季盈利再创新高，新产能有望贡献增量 （买入）*化学纤维*李永磊，董伯骏》——2021-10-25-0.4310-0.3080-0.1849-0.06190.06120.1842华峰化学沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3原材料成本上升，产品需求受到抑制，2022H1归母净利同比下降事件：2022年8月4日，华峰化学发布2022半年度报告：2022年上半年实现营业收入138.38亿元，同比+7.31%；实现归母净利润23.95亿元，同比-37.81%；ROE为10.56%，同比下降15.19个pct。销售净利率17.30%，同比下降12.56个pct，销售毛利率25.58%，同比下降14.66个百分点；经营活动现金流为15.24亿元。其中，2022年Q2实现营收65.45亿元，同比-7.83%，环比-10.26%；实现归母净利润10.32亿元，同比-53.30%，环比-24.22%；ROE为4.51%，同比下降11.19个pct，环比下降1.96个pct。销售毛利率21.66%，同比下降19.86个pct，环比下降7.44个pct；销售净利率15.76%，同比下降15.37个pct，环比下降2.92个pct。经营活动现金流为13.16亿元。点评：原材料成本上升，产品需求受到抑制，2022H1归母净利润23.95亿元，同比-37.81%2022年上半年实现营业收入138.38亿元，同比+7.31%；实现归母净利润23.95亿元，同比-37.81%。1）氨纶市场下游需求受到抑制，同时新增产能持续释放，形成了“强供应”及“弱需求”的供需结构，产品价格持续下滑；据wind，截至2022年8月4日，氨纶40D的2022年均价为49007元/吨，比2021年均价-26.80%；2022年平均价差为10578元/吨，比2021年均价-65.39%。2）己二酸市场则呈现先扬后抑的走势，今年第二季度开始，上游原材料受原油价格影响一路走高，下游市场受疫情影响开工率不足，产品价格受供需关系波动，盈利水平由高转低；据wind，2022Q2己二酸的价格为12042元/吨，环比-11.33%，Q2价差为4715元/吨，环比-34.90%。3）聚氨酯原液市场整体保持平稳发展，盈利水平较上年同期基本持平。期待在建项目投产带来增量公司在建产能有30万吨氨纶、20万吨己二酸和5万吨聚氨酯原液，目前项目建设稳步推进。项目投产后，将进一步巩固公司的行业领军地位，扩大规模优势，为盈利带来持续增量。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4产品未来需求长期向好，一体化优势突出产品下游需求长期向好公司主营氨纶、聚氨酯原液和己二酸。氨纶方面，未来随着消费观念的转变及消费需求的升级，氨纶的差异化功能性不断丰富，下游应用持续扩大，在纺织产品的渗透率进一步提升。此外，氨纶具有广阔的差异化发展潜力，目前在医疗、汽车内饰等产业领域应用占比较小，预计未来将会迎来广阔的市场空间。聚氨酯原液方面，在汽车及高铁缓冲垫、轮胎、3D打印等聚氨酯制品新兴领域的应用还刚刚起步，未来新领域的拓展空间巨大。己二酸方面，随着下游聚氨酯、尼龙、TPU、PBAT等产能扩张，特别是国内己二腈技术的突破，尼龙66将迎来新一轮的增长点。同时，随着国家限塑令等政策的推动，新兴下游PBAT行业产能将大幅增加，未来几年，这两大行业将成为推动己二酸产品消费增长的最大动力。聚氨酯行业领军企业，一体化优势突出公司深耕聚氨酯行业多年，在重庆及浙江建有生产基地，目前氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一，公司已形成化学纤维、化学新材料、基础化工品三大产业，随着业务领域的拓宽，产业链整合延伸，丰富了上市公司业务类型和产品线，形成从原材料、中间体到产成品的一体化生产体系，具备了规模化的产业链集成优势。规模化生产和技术提升带来成本优势产销量领先使得公司拥有非常明显的规模优势，不但能降低产品单位期间费用和产品单位固定成本，还能形成较大的原材料采购规模，提升对供应商的议价能力，降低采购成本，进一步增强成本优势。同时，公司位于重庆涪陵的生产基地在能源成本、人工成本、运输成本等方面具备明显的成本优势；此外，公司采用先进的生产工艺，有效平衡物料耗用、促进副产物再利用、提高原材料使用效率；工艺流程的改善及过程控制的提升，又促使产品收率提高、单耗下降。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5投资建议与盈利预测预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为46.75、56.32、67.53亿元，对应PE为7、6、5倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；能源价格上升风险。资料来源：wind，国海证券研究所图表：盈利预测预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）28367269583058232783增长率(%)93-5137归母净利润（百万元）7937467556326753增长率(%)248-412020摊薄每股收益（元）1.711.011.221.46ROE(%)42201919P/E6.117.246.015.01P/B2.541.431.150.94P/S1.711.251.111.03EV/EBITDA4.263.832.681.63请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6氨纶价格在2021Q3-Q4达到高点，2022H1价格回落资料来源：wind，国海证券研究所图表：氨纶价格回落(元/吨)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明72022Q2氨纶价差收窄资料来源：wind，国海证券研究所图表：氨纶价差收窄(元/吨)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明82022Q2原