策略周报：脆弱的平衡面临打破

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2022 年 08 月 14 日 投资策略 脆弱的平衡面临打破——策略周报（20220814） 7 月信贷再度塌方，一方面反映了地产风波、疫情等对实体需求的杀伤力之大，另一方面，也将“宽货币、弱信用”的格局推向了极致。而在宏观指标之外，微观交易层面的极致化同样需要高度重视。 对于 7 月信贷的塌方，指数上已有定价，无需过多解读。7 月报告《逆风之下的布局思路》中，我们提到：信用回暖的势头在 Q3 前段会面临几股逆风。7 月信贷数据塌方式回落，反映了地产风波、疫情反复对于实体需求的破坏力。在今年一波三折式的信用修复下，对于单月信贷的回落，无需做过多解读；事实上，7 月宽基指数已对信贷收缩有了充分的定价。 M2-社融一再新高，透露出当前宏观的最大窘境。在信用收缩的背后，我们注意到 M2-社融的持续扩大，且 4 月以来剪刀差一再新高。从根本上来说，M2-社融的拉大还是源于实体内生性需求不足，货币端的宽松无法传导至实体融资，进而形成了资金价格趋势性下降、货币流动性被动充裕。对 A 股而言，M2-社融拉大也能够从宏观逻辑上解释小盘成长为何占优。 相比于宏观指标，微观交易的极致化也须高度重视。前文《极致化的持仓，意味着什么？》中，我们已经对于机构持仓行为做过了分析，结论是：不论是过度的超配，还是过度的低配，下一季度跑赢的概率都低于 30%。除了机构仓位，交易结构的极致分化也需要高度重视。基于不同板块的成交占比历史分位来看，从今年 4 月中旬-8 月中旬：1、泛新能源为代表的赛道方向的交易热度从 50 分位升至 100%；2、TMT 的交易热度，从年初开始急转直下，直到 7 月中旬开始迅速趋于活跃，从最底部（5%以下）迅速回升至 60%以上；3、而大消费、银行地产链则从 90 分位以上，一路下行至历史低位，以3 年滚动窗口观察，当前分别为 0.4%、1.3%。 极值并不代表会逆转，但一定意味着脆弱性。6 月底以来，我们一直在强调市场的整体节奏是“大势已成但不急一时”，过去的 1 个多月里，大盘的调整已经相对较为充分，市场继续向下空间已经不大。 向后看，策略真正的难题，是在市值继续下沉和左侧布局反转中做选择。对于 8 月而言，打破现有格局的条件尚不具备，我们有理由认为，上有顶、下有底，重个股、轻指数的“垃圾时间”仍会继续一段时间。 但需要强调的是，无论是宏观指标（疫后新低的货币利率、6 年新低的社融、历史新高的 M2-社融），还是微观指标（板块间的交易热度与仓位分化），都达到或接近了历史极值状态。极值的出现，并不代表一定会逆转，但一定意味着脆弱性。一是“经济弱复苏+政策强定力”的预期面临打破；二是需要警惕交易结构的脆弱性导致的波动放大。 关于行业的选择，我们继续建议业绩、估值、拥挤度并重的原则，同时考虑提前布局低位反转的方向：1、结合业绩、估值、拥挤度，重点关注：军工、通信；2、信用再度塌方+潜在的海外衰退压力，国内稳增长执行有加强必要，推荐：黄金、地产、建材；3、中期需求确定且机构普遍低配的：出行链、医药。个股层面继续推荐：中报业绩超预期组合（续创新高）。 再次重申，对于长线而言，消费（医药、出行链、消费建材、食饮）仍是逢低布局的首选，同时等待半导体周期下行拐点前科创 50 的战略机遇。 风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 作者 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理 李浩齐 执业证书编号：S0680121110014 邮箱：lihaoqi@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：市场回顾（8 月 2 周）——美国通胀见顶，内外共振回暖》2022-08-13 2、《投资策略：利率再下台阶，热点偏向军工 TMT——交易情绪跟踪第 154 期》2022-08-10 3、《投资策略：交易盘小幅回流，增持消费+科技——外资周报第 131 期》2022-08-09 4、《投资策略：8 月关注哪些行业？——行业比较月报 第 20 期》2022-08-08 5、《投资策略：2021 年的小票故事会重演吗？——策略周报（20220807）》2022-08-07 2022 年 08 月 14 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、策略观点：脆弱的平衡面临打破 ........................................................................................................................ 4 1.1、对于 7 月信贷的塌方，指数上已有定价，无需过多解读 .............................................................................. 4 1.2、M2-社融一再新高，透露出当前宏观的最大窘境 .......................................................................................... 4 1.3、相比于宏观指标，微观交易的极致化也须高度重视 ..................................................................................... 6 1.4、极值并不代表会逆转，但一定意味着脆弱性 ............................................................................................... 7 二、行业推荐 ......................................................................................................................................................... 8 2.1、贵金属：美国通胀压力缓解、欧美加息周期错位提供支撑 ........................................................................... 8 2.2、光伏：欧洲+国内装机需求高增，光伏产业链高景气延续 ............................................................................ 8 2.3、航空装备：“十四五”军工确定性较强，航空发动机开启黄金成长期............................................................... 9 2.4、机器人：Tesla Bot 即将发布，核心零部件有望直接受益 ..