食品饮料行业周报：中报业绩成短期催化，机遇与价值并存

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 中报业绩成短期催化，机遇与价值并存 [Table_IndNameRptType] 食品饮料 行业研究/行业周报 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2022-08-21 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：杨苑 执业证书号：S0010522070004 邮箱：yangyuan@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 邮箱：chenshu@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.华润啤酒（0291.HK）2022 年中报业绩点评：产品结构持续优化，控费提效强化盈利 2022-08-18 2.华润啤酒(0291.HK)首次覆盖报告：强品牌固渠道增效率，决战高端质量发展 2022-08-17 3.华润啤酒(0291.HK)首次覆盖报告：强品牌固渠道增效率，决战高端质量发展 2022-08-16 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 市场表现 上周食品饮料板块指数整体跌幅为 2.49%，在申万一级子行业排名第25，分别跑输沪深 300 指数 1.53%、上证综指 1.92%。子行业中，肉制品（-0.03%）、调味品（-1.57%）、软饮料（-1.81%）、啤酒（-1.94%）、乳制品（-2.14%）、白酒（-2.57%）、零食（-5.53%），肉制品保持相对韧性，零食板块回调明显。沪深 300 的 PE 值为 11.40，非白酒食品饮料的 PE 值为 34.28，白酒 PE 估值为 36.73。 ⚫ 投资推荐 本周为中报密集披露期，公司业绩表现是股价波动的主要驱动力。食品饮料板块整体业绩表现出较为明显的分化，但是从基本面角度来看，龙头公司经营依旧稳健，业绩释放节奏或构成中报业绩分化的重要因素之一。当前时点，中报悲观预期加速释放，2022 年盈利预测逐步回归理性，未来伴随着复苏进度加快，我们对食品饮料板块保持乐观。 大众品：1）调味品板块：本周中炬高新发布半年报，收入利润表现亮眼，料酒蚝油增速领跑子品类，未来持续关注经营向好与治理改善两条主线。基础调味品行业从产品发展角度，应持续关注蚝油等高增长品类的增速以及大包装化的行业趋势；从渠道及市占率角度，关注库存指标与公司稳健发展之间的平衡取舍，以及农村等下沉市场覆盖率变化。复调行业关注冬调产品的提前布局以及下半年年新品放量情况，长期看好行业扩容空间。看好板块低基数效应与成本下行双主线，推荐龙头海天味业，市占率逐步提升，持续抢占市场份额，0 添加系列上市以来动销较好，看好公司在产品矩阵平台化方向的趋势。 2）乳制品板块：本周妙可蓝多发布半年报，业绩受上海及吉林疫情影响较大，成本端原辅料涨幅较大。公司奶酪棒市占率持续提升，未来持续关注市场竞争格局及进餐桌第二曲线的发展情况。7 月龙头液态奶动销表现环比改善，其中白奶增速高于其他品类，安慕希增长中个位数，持续关注未来新口味带来的结构升级机会。8 月持续关注中秋备货进程及费用投放力度，从过往经验来看，下半年奶价略高于上半年，预判竞争态势仍处于趋缓进程。推荐龙头伊利，疫情中 7 月随着疫情恢复持续改善，高盈利能力品类提前布局，奶酪奶粉方向。 3）啤酒板块：本周华润啤酒与重庆啤酒发布 2022 年半年报，啤酒企业在上半年疫情与成本端的双重压力下均取得较好的业绩表现。在结构升级与直接提价带动下，吨价继续提升，基本对冲吨成本同比上行压力，毛利率维持平稳。同时效率优化费用控制等降本增效措施持续落地，进一步推动盈利能力提升，彰显龙头啤酒公司经营韧性。展望下半年，Q3疫后现饮消费场景恢复+全国高温天气继续利好啤酒总销量与销售结构，主要包材价格回落，预计下半年成本端压力较上半年减轻，预计下半年毛利率同比/环比继续提升，全年销售费用率基本保持平稳，故下半年收入端与利润端预计均有较佳表现，而明年成本下行有望释放出更大业绩弹性。 4）休闲食品行业：本周洽洽食品发布 2022 年半年报，收入表现符合市-32%-18%-4%9%23%37%8/2111/212/225/22食品饮料沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 21 证券研究报告 场预期，但利润表现低于预期，主因上半年主要原材料、包材、能源、运费等涨幅明显侵蚀毛利率，海外市场受疫情影响销量下滑，且新增产能投产导致折旧比例上升。结合成本走势以及采购周期，预计 Q3 成本端仍面临压力，Q4 成本压力有望逐步缓解。当前公司已对豆类、薯片、花生等原材料价格上涨明显的小品类以及海外产品进行提价，亦通过坚果屋顶盒缩规格的方式进行间接提价，下半年毛利率有望环比回升，费用率基本平稳情况下，净利率也将逐步修复。此外由于旧财年销售任务完成良好，公司 6 月适当控制放货节奏消化渠道库存，7 月轻装上阵迎新财年，从 Q2 末合同负债情况来看，Q3 收入增长余力充足。公司在产品/渠道/品牌端的优势仍然显著、经营韧性强，短期成本压力不改公司通过产品结构升级、供应链效率优化实现中长期盈利能力提升，估值回落后性价比显著提升，建议积极布局并密切提价传导以及旺季动销情况。4）卤制品行业：下半年随疫情影响进一步弱化，收入端加速修复与费用端收缩的确定性较高，盈利能力将环比改善。明年预计头部连锁卤味公司门店扩张速度加快，原材料价格达到高位后有望回落，短暂加大费用投放的压力也将减弱，收入+成本+费用三重改善共振，卤味龙头有望释放较大业绩弹性。上半年板块估值回落明显，充分反映市场悲观预期，当前应重视卤制品板块的布局机会，推荐绝味食品。 白酒：1）高端/次高端白酒：本周舍得中期业绩低于预期引发市场对次高端的二次担忧，我们认为从公司经营角度来讲，舍得业绩偏低更多仍是公司主动管理的结果，在市场较弱的时候稳定渠道与价格，对于刚刚站上 50亿的白酒企业来说是理智的选择；从行业角度来看，次高端中期分化是市场提前预期的事情，恐慌之中的二次定价更容易形成买点机会（包括高端及区域龙头）。我们认为，次高端的机会主要来自三个部分：①下半年留有发力机会的弹性标的，②主战区经济相对向好、疫情影响较小的强势酒企、③长期潜力无虞，23 年估值换档有性价比的价值洼地。标的方面建议继续关注舍得、汾酒。高端酒部分，本周飞天原箱/散装批价分别为3220/2810 元，整体较上周保持稳定，临近中秋放量预计批价将逐步趋稳，茅台 1935 批价继续小幅走低至 1330 元，当前 i 茅台日均投放 7000-9000 瓶左右，市场供应较为充足；普五、国窖 1573 本周批价同样稳定，分别维持在 975/920 元。我们认为高端白酒逻辑不变，确定性仍是下半年的投资主线，重点推荐贵州茅台、五粮液。 2）区域白酒：双节旺季将至，静待需求回补。区域酒企普遍进入中秋备战期，今年中秋佳节前移，与国庆节形成较长间隔，有望形成两次动销高