归母净利逆势增长，装配式设计订单占比提升

建筑装饰 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 8 月 25 日 [Table_Stock] 002949.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 12.29 板块评级:中性 本报告要点  华阳国际 2022 年中报点评. [Table_PicQuote] 股价表现 (31%)(18%)(5%)9%22%35%Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22华阳国际深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (31.8) (7.1) (3.9) (21.1) 相对深证成指 (13.6) (4.7) (13.2) (3.6) 发行股数 (百万) 196 流通股 (%) 76 总市值 (人民币 百万) 2,409 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 24 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 唐崇武 26 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 8 月 24 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 建筑装饰 : 工程咨询服务Ⅱ [Table_Analyser] 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：林祁桢 (8621)20328621 qizhen.lin@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 [Table_Title] 华阳国际 归母净利逆势增长，装配式设计订单占比提升 [Table_Summary] 公司发布 2022 年中报。上半年公司营收 8.61 亿，同减 18.1%；归母净利0.67 亿，同增 3.4%；EPS0.32 元/股。公司营收下滑的同时归母净利逆势增长，表明公司盈利能力有所提升，维持公司买入评级。 支撑评级的要点  Q2 归母净利降幅显著小于营收降幅，经营现金流净额大幅下滑：Q2 公司营收 4.84 亿元，同减 29.4%；归母净利 0.71 亿元，同减 2.3%。上半年公司经营活动现金流量净额为-1.75 亿元，同比下降 16.0%；二季度公司经营活动现金净流量为-0.25 亿元，同减 120.5%。上半年综合毛利率和净利率分别为 26.32%、7.92%，分别同增 5.16pct、1.52pct。  新签合同额同比下降，但各业务毛利率有所上升：上半年公司新签合同额合计 9.52 亿元，同减 30.5%。建筑设计业务新签合同额 7.84 亿元，同减 27.1%，其中装配式设计新签合同额为 3.45 亿元，同减 6.1%，占建筑设计业务合同的比重提升 9.9pct 至 44.1%。设计业务和工程总承包业务毛利率的增加带动了公司综合毛利率的上升。  保障性住房建设有望进一步发挥公司优势：公司在装配式建筑和 BIM 技术方面具有先发优势并深耕大湾区多年，参与制定深圳市住房保障政策并参与建设保障性住房项目。公司未来在保障性住房领域将持续进行新技术集成应用，进一步提升综合实力。 估值  当前房地产行业仍较为疲软、基建项目实际落地情况有待观察，但考虑到上半年公司业绩表现较好、盈利能力提升，我们对应调整业绩预期。预计 2022-2024 年公司收入为 26.1、31.6、39.1 亿元；归母净利分别为 1.6、2.1、2.7 亿元；EPS 分别为 0.83、1.05、1.38 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  装配式建筑增速下滑，深化设计收费不及预期、人员流失严重，业务扩 张效果不及预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 1,894 2,876 2,612 3,155 3,913 变动 (%) 59 52 (9) 21 24 净利润 (人民币 百万) 173 105 163 205 270 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.884 0.537 0.834 1.047 1.377 变动 (%) 22.8 (39.2) 55.1 25.5 31.6 市场预期每股收益 (人民币) 1.160 1.450 1.770 原先预测摊薄每股收益 (人民币) 1.028 1.500 1.962 调整幅度 (%) (18.9) (30.2) (29.8) 全面摊薄市盈率(倍) 13.9 22.9 14.7 11.7 8.9 价格/每股账面价值 (倍) (5.4) 24.5 12.4 12.6 7.1 每股现金流量 (人民币) (2.28) 0.50 0.99 0.97 1.72 企业价值/息税折旧前利润(倍) 9.5 12.8 9.3 7.3 5.7 每股股息 (人民币) 0.35 0.46 0.25 0.31 0.41 股息率(%) 2.8 3.7 2.0 2.5 3.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 8 月 25 日 华阳国际 2 一、2022H1 年营收同减，净利同增 事件：公司发布 2022 年中报。2022H1 公司营收 8.61 亿，同减 18.1%；归母净利 0.67 亿，同增 3.4%；EPS0.32 元/股。其中，二季度公司营收 4.84 亿元，同减 29.4%；归母净利 0.71 亿元，同减 2.3%。上半年公司经营活动现金流量净额为-1.75 亿元，同比下降 16.0%；二季度公司经营活动现金净流量为-0.25亿元，同减 120.5%。公司经营活动现金流同比下滑主要是因为销售回款减少。 二季度公司毛利率、净利率均有增长，期间费用率小幅增加：上半年公司综合毛利率为 26.32%，同比增长 5.16pct；归母净利率为 7.92%，同增 1.52pct；期间费用率为 15.55%，同增 2.21pct。其中二季度公司综合毛利率为 34.22%，相比 2021 年二季度增长 10.03pct；归母净利率为 15.24%，同增 4.32pct；期间费用率为 14.24%，同增 3.14pct。报告期内公司综合毛利率和净利率均有增长，表明公司盈利能力有所增强。 图表 1. 上半年公司营收同减，净利小幅增加（单位：百万） 图表 2. ttm 口径下公司 Q2 经营现金流同比增幅有所下滑 （单位：百万） -750%-650%-550%-450%-350%-250%-150%-50%50%150%(100)01002003004005006007008002019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q2营业收入归母净利营收增速利润增速 -100%-50%0%50%100%150%200%2