新股研究报告：特种模拟电路龙头，充分受益下游需求增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 振华风光（688439.SH）新股研究报告 特种模拟电路龙头，充分受益下游需求增长 2022 年 08 月 25 日 ➢ 特种行业模拟老牌龙头，技术迭代行业领先。振华风光前身为国营第四四三三厂，拥有 50 年集成电路研制和生产历史。公司产品主要包括信号链和电源管理产品，其中放大器为公司主要收入来源，2021 年占总营收占比达到 58%，同时公司也是国内高可靠放大器产品谱系覆盖最全面的厂家之一。技术实力方面，公司共有研发人员 100 人，在研项目 128 项，主要产品均已迭代至二代或三代水平，当前公司放大器、轴角转换器、接口驱动、电源管理等产品型号达到 160余款，技术达到国内领先水平。 ➢ 业绩持续亮眼，在手订单饱满。公司业绩持续维持快速增长，2021 年实现营收5.02 亿元，同比增长38.97%，实现归母净利润1.77 亿元，同比增长67.80%。1H22 实现营收 4.01 亿元，同比增长 49.67%，实现归母净利润 1.65 亿元，同比增长 48.62%。订单方面，公司 2020 年末和 2021 年末在手订单分别为 4.39亿元和 10.07 亿元，下游订单饱满。同时公司不断提升自研芯片占比，2021 年自研芯片金额占产品销售金额比例达到 31.20%，同比提升 14.64pct，当前公司自研储备产品型号 82 款，约占公司现有产品型号 50%。随着公司产品迭代和自研芯片比例的提升，1H22 毛利率达到 80.91%，同比提升 7.15pct。 ➢ 下游需求旺盛，国产化机遇期来临。振华风光下游主要客户为航空工业集团、航天科技集团、航天科工集团等，2021 年前三大客户占应收比例为 76%，公司产品广泛覆盖下游特种领域，需求增长较快。此外，国内模拟芯片国产化率较低，据公司招股书，2020 年我国模拟芯片自给率仅为 14%，当前我国特种行业电子产业链逐步完善，国产化程度不断提升，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，业绩有望持续增长。 ➢ 投资建议：我们看好振华风光在特种模拟芯片领域的领先地位，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为 2.59/3.79/5.01 亿元，EPS 为 1.29/1.90/2.50元，以发行价 66.99 元测算，对应 PE 为 52/35/27 倍。考虑到当前特种半导体国产化诉求强，下游需求旺盛，公司业绩有望快速增长。 ➢ 风险提示：1）行业需求波动的风险；2）产品研发进度不及预期的风险；3）行业竞争格局变化的风险；4）募投项目进展不及预期的风险；5）上游芯片及原材料价格上涨的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 502 698 956 1296 增长率（%） 39.0 38.9 37.0 35.5 归属母公司股东净利润（百万元） 177 259 379 501 增长率（%） 67.8 46.3 46.6 32.0 每股收益（元） 0.88 1.29 1.90 2.50 PE 76 52 35 27 PB 21.6 3.2 2.9 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：EPS 以总股本 2 亿股测算，PE/PB 以发行价测算） [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 电话： 15618995441 邮箱： fangjing@mszq.com 振华风光(688439.SH)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 深耕特种领域集成电路，先发优势显著 .................................................................................................................... 3 1.1 起步于放大器，掌握核心技术扩充产品体系 ................................................................................................................................ 3 1.2 业绩增长迅速，主营产品毛利率高 ................................................................................................................................................ 5 1.3 研发实力强大，持续推进技术升级 ................................................................................................................................................ 7 1.4 募投项目分析：向 IDM 模式转型，巩固研发壁垒 ..................................................................................................................... 9 2 专注模拟集成电路，技术不断迭代 ........................................................................................................................ 10 2.1 信号链为主、电源管理器为辅的产品格局 .................................................................................................................................. 10 2.2 模拟集成电路市场规模广阔，特种半导体领域竞争格局优异 ................................................................................................ 13 2.3 下游应用以特种装备为主，覆盖领域广泛 ......................................................................................................................