2022中报点评：收入增速受疫情影响，毛利率提升明显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月24日买 入宝信软件（600845.SH）——2022 中报点评收入增速受疫情影响，毛利率提升明显核心观点公司研究·财报点评计算机·IT 服务Ⅱ证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价39.41 元总市值/流通市值77874/76258 百万元52 周最高价/最低价76.84/37.47 元近 3 个月日均成交额184.22 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宝信软件（600845.SH）-一季度稳定增长，持续整合钢铁信息化行业》 ——2022-04-29《宝信软件（600845.SH）-盈利能力持续提升，IDC 和信息化双增长引擎再启》 ——2022-03-29《宝信软件-600845-2021 三季报点评：业绩延续高增长态势，工业软件持续景气》 ——2021-11-01《宝信软件-600845-2021 中报点评：业绩保持较快增长，利润均接近预告上限》 ——2021-08-20《宝信软件-600845-重大事件快评：突破大型 PLC，十年研发填补国内空白》 ——2021-08-032022 上半年疫情影响较大。2022H1 公司实现收入 49.62 亿元，由于去年合并了飞马智科，因此在同一可比口径下，公司收入增长 1.82%。2022H1，飞马智科实现收入 2.77 亿元（-6.10%），扣掉飞马智科影响后，公司上半年收入增长 2.31%。上半年公司实现归母净利润 9.91 亿元（+5.34%），扣非归母净利润 9.42 亿元（+6.82%）。单 q2 来看，由于疫情影响，公司收入 24.65亿元（-13.68%），归母净利润 5.36 亿元（-0.19%），扣非归母净利润 5.01亿元（-2.61%）。上半年公司加强了营运资金管理，经营活动净现金流为 17.35亿元（+38.23%）。资产负债表方面，公司存货 32.40 亿元，相比 21 年底增长 1.8 亿元；合同负债 39.58 亿元，相比 21 年底增长 2.66 亿元。上半年即使在疫情影响下，公司通过远程协同、多地调兵等方式确保多个重大项目的按期交付；多项智慧制造、集控、总包 EPC 重点项目悉数签约落地。毛利率提升明显，idc 收入增长重启。2022H1 公司毛利率为 36.17%，其中q2 毛利率为 39.97%，是近年来单季度最高毛利率水平。飞马智科影响口径主要在软件开发类，和去年收入相比，软件开发及工程服务营业收入为 34.77亿元（+6.49%），服务外包营业收入为 14.26 亿元（+9.69%），系统集成营业收入为 0.48 亿元（+54.84%）。其中软件开发业务毛利率为 31.80%，同比提升约 4 个百分点，自有产品占比进一步提升；我们认为第三方产品较少，一定程度也影响了公司上半年收入增速。服务外包收入增长较快，IDC按计划推进罗泾基地五期项目建设，五期逐步爬坡带来增长。钢铁行业智能制造可期，新业务有望逐步放量。公司制定“工程精品化，产品规模化，运营平台化”的战略转型发展策略，推动公司高质量成长。宝武智能制造订单依然景气，年初关联交易指引达到 90 亿以上。继去年发布面向冶金高端装备工艺需求的大型自主 PLC 产品之后，公司推出“宝罗”机器人品牌，以万名“宝罗”上岗计划为契机，深化宝信工业互联网应用“宝罗云平台”。在双碳战略下，公司不断加强为钢铁流程现有业务、工艺、装备提供数字化节能减排解决方案，全面支撑绿色低碳冶金。风险提示：疫情影响加剧，IDC 拓展不及预期，钢铁信息化增速放缓等。投资建议：维持“买入”评级。由于公司上半年受疫情影响较大，因此下调盈利预测。预计 2022-2024 年营业收入由 152.17/195.12/246.11 亿元，下调为 143.74/181.09/226.58 亿元，增速分别为 22%/26%/23%，归母净利润为23.52/29.71/36.55 亿元，对应当前 PE 为 33/26/21 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)9,51811,75914,37418,10922,658(+/-%)39.0%23.6%22.2%26.0%25.1%净利润(百万元)13011819235229713655(+/-%)47.9%39.8%29.3%26.3%23.1%每股收益（元）0.660.921.191.501.85EBITMargin14.9%16.6%17.2%17.6%17.5%净资产收益率（ROE）17.9%20.2%23.5%26.5%28.7%市盈率（PE）59.942.833.126.221.3EV/EBITDA48.638.032.927.122.6市净率（PB）10.698.647.806.946.12资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2疫情对 Q2 影响较大，但收入质量有提升。单 q2 来看，由于疫情影响，公司收入24.65 亿元（-13.68%），归母净利润 5.36 亿元（-0.19%），扣非归母净利润 5.01亿元（-2.61%）。作为上海的公司，疫情对项目实施产生不利影响，但是整体收入质量有所提升，毛利率回升提升明显。随着下半年逐步恢复，公司有望重回较高增长节奏。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：由于公司上半年受疫情影响较大，因此下调盈利预测。预计 2022-2024年营业收入由 152.17/195.12/246.11 亿元，下调为 143.74/181.09/226.58 亿元，增速分别为 22%/26%/23%，归母净利润为 23.52/29.71/36.55 亿元，对应当前 PE为 33/26/21 倍，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物38234300484548005000营业收入951811759143741810922658应收款项262437754615901511280营业成本6745793597211222715314存货净额29173062380847886004