2022年中报点评：业绩符合预期，规模效应下净利率持续提升

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 利元亨（688499） 2022 年中报点评：业绩符合预期，规模效应下净利率持续提升 2022 年 08 月 24 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓旭 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 279.48 一年最低/最高价 128.10/349.00 市净率(倍) 11.15 流通 A 股市值(百万元) 9,550.21 总市值(百万元) 24,594.24 基础数据 每股净资产(元,LF) 25.06 资产负债率(%,LF) 69.83 总股本(百万股) 88.00 流通 A 股(百万股) 34.17 相关研究 《利元亨(688499)： 2022 年一季报点评：利润增速超过营收增速，看好盈利能力持续提升》 2022-04-27 《利元亨(688499)：2021 年报点评：专机放量助力业绩高增，海外拓展盈利能力上涨可期》 2022-04-08 《利元亨(688499)：2021 年业绩预告点评：业绩预告符合市场预期，看好未来动力锂电设备放量》 2022-01-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,331 4,507 6,296 9,396 同比 63% 93% 40% 49% 归属母公司净利润（百万元） 212 497 819 1,347 同比 51% 134% 65% 64% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.41 5.64 9.31 15.31 P/E（现价&最新股本摊薄） 115.83 49.52 30.03 18.26 [Table_Summary] 事件：2022 年 8 月 23 日晚公司发布半年报。 投资要点  2022H1 业绩符合预期，规模效应下利润增速高于收入增速：（1）受益于比亚迪、蜂巢能源、国轩高科等动力电池厂积极扩产，公司 2022H1 业绩实现稳定增长：营收 17.4 亿元，同比+66.5%；归母净利润 1.7 亿元，同比+71.3%，其中股份支付费用税后影响为 0.5 亿元，剔除股份支付费用影响后的归母净利润为2.1 亿元，同比+116.9%；扣非归母净利润 1.5 亿元，同比+57.2%。（2）2022Q2单季实现营收 9.4 亿元，同比+79.3%，环比+16.7%；归母净利润 0.9 亿元，同比+66.7%，环比+13.3%；扣非归母净利润 0.8 亿元，同比+53.5%，环比+11.1%。  2022H1 毛利率略有下滑，期间费用率下降增厚净利率：（1）2022H1 公司毛利率为 36%，同比-3.2pct，主要系下游客户定制化程度较高、定价和毛利率存在差别；净利率为9.7%，同比+0.3pct，剔除股份支付费用影响后的净利率为12.3%，接近 2022 年净利率目标 12.6%，主要受益于期间费用率下降、规模效应显现，2022H1 期间费用率为 28.3%，同比-2.8pct。（2）2022Q2 公司毛利率为 36.2%，同比-6.6pct，环比+0.4pct；净利率为 9.6%，同比-0.7pct，环比-0.3pct，剔除股份支付费用影响后的净利率约为 12.3%，维持 2022Q1 的高水平。  在手订单充足，合同负债&存货高增：（1）截至 2022H1 末，公司合同负债为19.7 亿元，同比+100%；存货为 23.7 亿元，同比+78%，表明公司在手订单充足：截至 2022 年 7 月末，公司在手订单及中标通知金额为 93.3 亿元（含税），其中锂电设备在手订单及中标通知金额 90.3 亿元（含税）。（2）2022H1 公司经营活动净现金流为 0.16 亿元，同比转正，主要系订单较多带来较多合同预收款所致。  规模效应显现&海外订单占比提升，公司净利率有望持续提升：（1）海外突破：公司在全球各地均有布局，已突破了海外头部客户，我们认为随着海外订单占比提高，订单盈利能力有望进一步提升，我们预计 2022 年订单毛利率有望达40%。（2）规模效应：规模效应下费用率持续下降将推动业绩释放，根据公司2021 年股权激励方案，若营收和利润两个业绩目标均恰好达成，则公司2022-2023 年 净 利 率 （ 指 剔 除 股 份 支 付 费 用 影 响 后 的 净 利 率 ） 分 别 为12.6%/15.6%，业绩目标指引盈利能力稳步提升。  拓展光伏、氢能领域，开启平台化布局：（1）光伏：拥有光伏组件自动化产线、无损划片机、perc 开槽设备等，积极开展技术创新，与光伏头部企业建立合作关系。（2）氢能：推出氢燃料电池系统——核心部件的全工艺制造解决方案，在膜电极（MEA）制备、双极板制造、电堆堆叠、发动机系统的组装和检测等多个关键工艺布局。  盈利预测与投资评级：我们维持公司 2022-2024 年的归母净利润为5.0/8.2/13.5 亿元，对应当前股价 PE 为 50/30/18 倍，维持“买入”评级。  风险提示：下游扩产不及预期。 -61%-54%-47%-40%-33%-26%-19%-12%-5%2%2021/8/242021/12/232022/4/232022/8/22利元亨沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 事件：2022 年 8 月 23 日晚公司发布半年报。 1. 2022H1 业绩符合预期，规模效应下利润增速高于收入增速 受益于比亚迪、蜂巢能源、国轩高科等动力电池厂积极扩产，公司 2022H1 业绩实现稳定增长：营收 17.4 亿元，同比+66.5%；归母净利润 1.7 亿元，同比+71.3%，其中股份支付费用税后影响为 0.5 亿元，剔除股份支付费用影响后的归母净利润为 2.1 亿元，同比+116.9%；扣非归母净利润 1.5 亿元，同比+57.2%。 2022Q2 单季实现营收 9.4 亿元，同比+79.3%，环比+16.7%；归母净利润 0.9 亿元，同比+66.7%，环比+13.3%；扣非归母净利润 0.8 亿元，同比+53.5%，环比+11.1%。 图1：2022H1 公司营业收入 17.4 亿元，同比+66.5% 图2：2022H1 公司归母净利润 1.7 亿元，同比+71.3% 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 2. 2022H1 毛利率略有下滑，期间费用率下降增厚净利率 2022H1 公司毛利率为 36%，同比-3.2pct，主要系下游客户定制化程度较高、定价和毛利率存在差别；净利率为 9.7%，同比+0.3pct，剔除股份支付费用影响后的净利率为 12.3%，接近 2022 年净利率目标 12.6%，主要受益于期间费用率下降、规模效应显现