京东集团SW(09618.HK)22Q2业绩：降本增效下零售业务体现韧性，利润表现超预期

海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 京东集团-SW（09618） 证券研究报告 2022 年 08 月 25 日 投资评级 6 个月评级 买入（维持评级） 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 秦和平 联系人 qinheping@tfzq.com 苏燕妮 联系人 suyanni@tfzq.com 相关报告 1 《京东集团-SW-公司动态研究:Q3 业绩点评：供应链优势助力逆势增长，深化 3P 及全渠道布局打开成长天花板》 2021-11-27 2 《-公司动态研究:Q2 业绩点评：用户增长强劲领先同行，全渠道战略助零售业务推进》 2021-08-30 22Q2 业绩：降本增效下零售业务体现韧性，利润表现超预期 22Q2 疫情下显韧性，降本增效下利润增长超预期。2022 年第二季度，京东实现营收 2676 亿元，同比增长 5.4%，高于彭博一致预期 2.3%；经调整归属股东净利润（Non-GAAP）为 64.9 亿元，同比增长 40.2%，高于彭博一致预期 46.8%。其中：1）京东零售：得益于用户质量和运营效率的稳步提升，22Q2 京东零售实现收入 2415.6 亿元，yoy+3.9%；2）京东物流 22Q2实现收入 312.72 亿元，yoy+20.0%，利润为 0.4 亿元，扭亏为盈；3）达达22Q2 实现营收 22.8 亿元，环比增加 231.5%；4）新业务 22Q2 实现营收 62.7亿元，yoy-10.0%。22Q2 费用管控均基本稳定，整体运营费用率保持在12.0%，拆分来看略有结构变化，其中履约费用率同比增加 0.3pct 至 6.1%，营销费用率同比减少 0.6pct 至 3.5%。 零售行业总体承压，京东零售持续展现强劲增长韧性。在全国多地复发疫情、宏观经济和外部环境复杂严峻等多种因素叠加下零售行业面临挑战，22Q2 社零额同比下降 4.6%，处于过去两年的最低增速，线上消费加速渗透，实物商品线上零售额同比增长 5.6%。22Q2 京东零售业务受局部地区疫情影响，零售收入实现同比增加 3.9%，同时，在支持抗击疫情（为商家减免费用等共 20 亿元等）的同时实现了运营效率和利润率的改善，22Q2京东零售运营利润率 3.4%，同比+0.8pct，这也得益于消费者数量（22Q2 DAU yoy+25%）及 ARPU 的持续增长。分品类来看，民生品类包括消费品、健康品，家电品类相对稳健，服装品类、酒水品类（疫情的限制）等非刚需产品表现较弱，但京东仍维持了较高的市场份额。公司供应链端积累的优势助力缓解外部风险，Q3 或仍将面临疫情与不确定性，我们对公司在增长压力下的成本管控与效率提升保持信心。 物流业务扭亏为盈，建设与布局持续推进。物流业务 22Q2 实现收入 312.72亿元，yoy+20.0%，利润为 0.4 亿元。外部一体化供应链收入和客户数继续保持双位数增长，外部收入占比接近 6 成，全球范围内的物流基础设施布局继续稳健推进，截至二季度末，京东物流运营的仓库数量超过 1400 个，管理的物流基础设施总面积约 2,600 万平方米。两座亚洲一号智能产业园正式投入使用，目前共三座智能产业园已覆盖浙江全省，将推动省内京东自营订单当日达或次日达的比例达约 95%，并进一步辐射长三角地区。此外，新收购德邦我们预计将在 Q3 报表中体现业绩，京东物流版图持续扩张。 达达助力全渠道深化发展，新业务亏损有效收窄。作为全渠道战略中的重要环节，达达 22Q2 收入 22.8 亿元，环比增加 231.5%，继续保持增长态势。618 活动期间，京东全渠道超市（京东超市）携手小时购覆盖超 2.7 万个品牌、3.4 万家实体门店，为全国近 400 个城市的消费者提供即时消费服务，同时京东全渠道布局进一步加强，京东时尚居家业务升级为京东新百货，在线上运营的同时先后在西安、深圳、成都、银川、北京等城市开启线下实体店试点运营。新业务方面，22Q2 新业务收入为 62.7 亿元，yoy-10.0%，亏损为 20.3 亿元，利润率为-32.4%，环比收窄 9pct，同比收窄10.9pct，预计降本增效下新业务的效率可以得到持续优化。 投资建议：考虑到疫情反复具有不确定性，我们下调京东 2022-2024 年收入由 10970/12747/14807 亿元至 10684/12492/14298 亿元，同比增长12.3%/16.9%/14.5%；但同时可以看到京东运营效率提升显著且具有持续性，我们上调 2022-2024 年归属股东净利润（Non-GAAP）分别由 184/251/333亿元至 200/259/347 亿元，分别同比增长 16.3%/29.5%/34.0%。2022 年 8月 24 日美股收盘价对应 22-24 年净利润 PE 分别为 29.0/22.4/16.7 倍。 风险提示：宏观经济下行、疫情反复，消费疲软；政策监管风险；电商行业竞争加剧；新业务发展不及预期；海外上市监管政策风险。 仅供内部参考，请勿外传 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 财务数据分析 ................................................................................................................................ 3 2. 核心运营数据 ................................................................................................................................ 8 图表目录 图 1：京东单季度总体净收入（2Q20A-2Q22A） .............................................................................. 3 图 2：京东零售单季度收入（2Q20A-2Q22A） ................................................................................... 4 图 3：京东零售单季度利润（2Q20A-2Q22A） ................................................................................... 4 图 4：京东物流单季度收入（1Q20A-1Q22A） ................................................................................... 4 图 5：京东物流单季度经营利润（1Q20A-1Q22A） ..........