疫情下22H1营收yoy-6.48%，积极推动结构调整毛利率同增5.14pct，静待未来发展

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 丸美股份（603983） 证券研究报告 2022 年 08 月 30 日 投资评级 行业 美容护理/化妆品 6 个月评级 增持（维持评级） 当前价格 26.12 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 401.44 流通 A 股股本(百万股) 401.00 A 股总市值(百万元) 10,485.74 流通 A 股市值(百万元) 10,474.12 每股净资产(元) 7.78 资产负债率(%) 16.35 一年内最高/最低(元) 41.58/19.10 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《丸美股份-年报点评报告:22Q1 营收 yoy-5.31%，以研发为本多维转型调整，线上进程加速&恋火持续发力》 2022-05-02 2 《丸美股份-季报点评:2021Q3 归母净利 yoy-167.51%，系流量成本大幅上升叠加线上转型不及预期所致》 2021-11-02 3 《丸美股份-半年报点评:2021H1 营收yoy+10.09%，坚持科技+品牌+数智运营逻辑，积极拥抱变革沉淀未来发展》 2021-08-28 股价走势 疫情下 22H1 营收 yoy-6.48%，积极推动结构调整毛利率同增 5.14pct，静待未来发展 公司发布 2022 年半年报。2022H1 实现营收 8.17 亿元，yoy-6.48%；归母净利 1.17 亿元，yoy-38.11%，归母净利率 14.33%，同降 7.32pct；扣非后归母净利 1.01 亿元，yoy-36.57%。 2022Q2 营业收入 4.35 亿元，yoy-7.49%；归母净利润 0.52 亿元，yoy-42.04%，归母净利率 11.87%，同降7.08pct；扣非后归母净利 0.43 亿元，yoy-31.03%。 营收端：分品类看，1）眼部类 22H1 营收 1.94 亿元，yoy-23.36%，占比23.8%，同降 5.24pct；22Q2 营收 1.15 亿元，yoy-22.5%，占比 29.8%；2）护肤类 22H1 营收 4.11 亿元，yoy-22.3%，占比 50.32%，同减 10.24pct；22Q2 营收 2.08 亿元，yoy-23.6%，占比 54.1%；3）洁肤类 22H1 营收 1.07亿元，yoy+38.91%，占比 13.11%；22Q2 营收 0.62 亿元，yoy+44.1%，占比 16%。 分品牌看，恋火在探索中找到零售方法论，22H1 营收 9,855.36万元，占比 12.08%，已达到去年全年收入的 150%，通过 SKU 的丰富和销售渠道的拓展保持较好的运营节奏，在彩妆市场白热化竞争态势下实现突围。 成本端：2022 年 H1 毛利率 69.21%，同增 5.14pct，其中 22Q2 毛利率71.41%，同增 7.21pct。2022 上半年公司积极调整产品结构、有序推行降本增效，严控促销和配赠力度，同时通过优化供应链流程，较好地抵御了原材料上涨及人工成本上升的冲击，并有效提升毛利率。 费用端：①营销方面，2022H1 销售费用率 44.1%，同增 8.02pct； 2022Q2销售费用率 49.93%，同增 7.87pct。②研发方面，2022H1 研发费用率3.02%，同增 0.2pct；2022Q2 研发费用率 2.6%，同减 0.11pct.。 现金流：2022H1 公司经营活动产生的现金流量净额为 0.13 亿元，去年同期-0.42 亿元；投资活动产生的现金流净额为 1.78 亿元。截至 2022H1 货币资金为 9.85 亿元。 投资建议：公司秉持健康可持续发展理念，坚持以市场为导向，以用户为中心，以品牌为核心，持续研发投入，拓宽技术边界，严守产品品质，保障品效输出；持续数字化投入，推进云仓建设等。面对经济压力和行业竞争日趋激烈，公司积极应对，稳扎稳打，持续专注主业经营，坚持技术创新，积极实施渠道升级，恋火快速发展与线上结构优化均已经逐步见证公司努力。预计 22-24 年归母净利润 2.4/3.0/3.6 亿元。 风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品上市不及预期风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,744.99 1,787.03 1,962.16 2,281.99 2,701.87 增长率(%) (3.10) 2.41 9.80 16.30 18.40 EBITDA(百万元) 546.32 335.64 302.51 368.63 449.94 归属母公司净利润(百万元) 464.40 247.92 244.86 303.15 364.89 增长率(%) (9.81) (46.61) (1.24) 23.81 20.37 EPS(元/股) 1.16 0.62 0.61 0.76 0.91 市盈率(P/E) 22.58 42.29 42.82 34.59 28.74 市净率(P/B) 3.52 3.40 3.13 3.14 3.52 市销率(P/S) 6.01 5.87 5.34 4.59 3.88 EV/EBITDA 32.54 32.06 25.26 21.15 17.78 资料来源：wind，天风证券研究所 -42%-33%-24%-15%-6%3%12%2021-082021-122022-04丸美股份沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2022 年半年报。2022H1 实现营收 8.17 亿元，yoy-6.48%；归母净利 1.17 亿元，yoy-38.11%，归母净利率 14.33%，同降 7.32pct；扣非后归母净利 1.01 亿元，yoy-36.57%。 2022Q2 营业收入 4.35 亿元，yoy-7.49%；归母净利润 0.52 亿元，yoy-42.04%，归母净利率 11.87%，同降 7.08pct；扣非后归母净利 0.43 亿元，yoy-31.03%。 图 1：2022H1 营收同比下降 6.48% 图 2：2022H1 归母净利同比下降 38.11% 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 营收端 分品类看，1）眼部类 22H1 营收 1.94 亿元，yoy-23.36%，占比 23.8%，同降 5.24pct；22Q2 营收 1.15 亿元，yoy-22.5%，占比 29.8%；2）护肤类 22H1 营收 4.11 亿元，yoy-22.3%，占比 50.32%，同减 10.24pct；22Q2 营收 2.08 亿元，yoy-23.6%，占比 54.1%；3）洁肤类 22H1 营收 1.07 亿元，yoy+38.91%，占比 13.11%；22Q2