华润医药(3320.HK)1H22A总收益增长稳健，制药板块收入同比增长18.0%

中国医药行业 | 华润医药 (3320.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 1 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119 郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中 183 號中遠大厦 39 樓 3908-09 室 Units 08-09,39/F,COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 30 August 2022 财务资料 百万港币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入 200,423 236,806 263,942 292,265 322,658 增长 (%) -2.0% 18.2% 11.5% 10.7% 10.4% 经调整净利润 3,297 3,769 4,386 4,980 5,542 增长 (%) 0.3% 14.3% 16.4% 13.5% 11.3% 股本回报 (%) 4.4% 4.3% 4.4% 4.8% 5.6% 资产回报 (%) 1.7% 1.6% 1.7% 1.8% 1.9% 市盈率 (x) 10.2 9.0 7.7 6.8 6.1 市净率 (x) 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 资料来源：公司、安捷证券预测，数据截至 2022 年 8 月 30 日 1H22A 总收益增长稳健。1H22A 公司实现总收益 1,257.2 亿港元，同比增加+9.8%；实现毛利 198.3亿港元，同比增加+13.6%；整体毛利率为 15.8%，同比上升 0.5%，主要因为毛利率水平较高的制药业务收入占比提升；归母净利润为 30.3 亿港元，同比增加+24.1%；每股盈利为 0.48 港元，同比增加+23.1%。 制药板块收入同比增长 18.0%。1H22A 制药业务实现分部收入 221.8 亿港元，同比增加+18.0%，其中 中 药 / 化 药 / 生 物 药 业 务 分 别 录 得 收 入 103.8/91.9/12.0 亿 人 民 币 ， 同 比 变 动 分 别 为+9.4%/+15.4%/+1,545.0%，生物药业务同比快速增长，受益于公司上半年对华润博雅生物及晋城海斯制药的并购；受带量采购及产品结构变化等因素影响，分部毛利率同比下降 1.1%至 58.2%。1H22A华润博雅生物业绩表现良好，其血制品板块收入同比增长 17%，整体归母净利润实现增长 41%。子公司华润江中收购海斯制药 51%股权，海斯制药核心产品双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊(贝飞达)主治因肠道菌群失调引起的急慢性腹泻和便秘等症状，此次收购补齐了华润江中在胃肠治疗性用药领域的短板，进一步巩固了在胃肠品类的核心竞争力。 医药分销板块收入同比增长 8.4%。1H22A 分销板块实现收入 1,044.0 亿港元，同比增加+8.4%，其中器械分销业务实现收益 143 亿元人民币，同比增长约+39%，IVD 诊断试剂/综合耗材/骨科业务均实现高速增长；分部毛利率 6.3%，同比提升 0.1%，主要由于毛利率较高的器械业务快速拓展。截至 1H22A，分销网络已覆盖至全国 28 个省、直辖市及自治区，包括二、三级医院 9,000 家 (1H21A: 8,771 家)，客户数量约 12 万家。 医药零售板块收入同比增加 13.0%。1H22A 零售业务取得收入 40.6 亿港币，同比增加+13.0%，其中 DTP 业务实现收益 24.2 亿人民币，同比增加约+15%；分部毛利率下降 0.6%至 8.4%，主要由于利润率较低的 DTP 业务的收入比重增加。截至 1H22A，公司拥有自营零售药店 787 家，其中 DTP专业药店达 221 家 (1H21A: 203 家)，双通道药店 110 家。 维持买入评级，上调目标价至 6.53 港元。根据 1H22A 财务数据，我们调整 FY22E-24E 收入预测至2,639/2,923/3,227 亿港元，对应增速为+11.5%/+10.7%/+10.4%；考虑制药板块毛利率承压，我们调整 FY22E 综合毛利率水平至 15.5%；调整后 FY22E-24E 摊薄每股盈利 0.70/0.79/0.88 港币，对应增速+16.4%/+13.5%/+11.3%；调整 FY22E 目标价至 6.53 港币，对应 FY22E-24E 市盈率水平为 9.4/8.2/7.4倍。风险：1) 收购效率整合不及预期；2) 普药降价风险；及 3) 商业覆盖网络扩展慢于预期。 目标价: HK$6.53 收市价: HK$5.37 上升空间: +21.5% 中国医药行业 华润医药 (3320.HK) 1H22A 总收益增长稳健，制药板块收入同比增长 18.0% 股票数据 收市价(HK$) 5.37 52 周最高(HK$) 5.58 52 周最低(HK$) 3.18 平均每日成交量(mn) 9.73 总股本(mn) 6,282.51 总市值(HK$mn) 33,737.08 年初至今涨跌(%) 51.27 50 天均线(HK$) 4.94 财政年度 12/2022 数据来源:彭博，截至 2022 年 8 月 30 日 股价近期表现 数据来源：彭博 数据来源:彭博 未来市盈率 (Rolling Forward P/E) 数据来源:彭博 Zoey Zhu zoeyzhu@ajsecurities.com.hk 50%70%90%110%130%150%30/8/2130/10/2130/12/2128/2/2230/4/2230/6/22HSI Index3320 HK Equity36912151831/12/1831/12/1931/12/2031/12/21 UPMPOPUPMPOP仅供内部参考，请勿外传中国医药行业 | 华润医药 (3320.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 2 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119 郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中 183 號中遠大厦 39 樓 3908-09 室 Units 08-09,39/F,COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 30 August 2022 图 1: 财务报表 资料来源：公司，安捷证券预测，数据截至 2022 年 8 月 30 日 利 润 表 （ 百 万 港 元 ）2020A2021A2022E2023E2024E现 金 流 量 表 （ 百 万 港 元 )2020A2021A2022E2023E2024E收 入200,423236,806263,942292