腾讯控股(0700.HK)3Q22A利润端恢复正增长，微信广告生态协同发力

中国互联网行业 | 腾讯控股 (700.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 1 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119 郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中 183 號中遠大厦 39 樓 3908-09 室 Units 08-09,39/F,COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 18 November 2022 财务资料 百万人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入 482,064 560,118 556,575 621,534 683,667 增长 (%) 27.8% 16.2% -0.6% 11.7% 10.0% 归母净利润,Non-IFRS 122,742 123,789 116,433 144,880 167,874 股本回报 (%) 17.4% 15.4% 12.5% 13.5% 13.6% 资产回报 (%) 9.2% 7.7% 7.0% 7.7% 7.9% 市销率 (x) 5.3 4.5 4.6 4.5 4.1 市盈率 (x) 20.9 20.8 22.1 17.8 15.3 资料来源：公司，彭博预测，数据截止 2022 年 11 月 17 日 3Q22A 利润端恢复同比正增长。腾讯发布 3Q22A 财报，公司实现营收 1,400.9 亿元人民币(同比-1.6%，环比+4.5%)，低于市场预期 0.9%。其中，增值服务/金融科技及企业服务收入低于市场预期，分别实现同比 3.3%的下滑和+3.5%的增长；而网络广告业务收入同比下滑 4.7%，优于市场预期。得益于有效的降本增效措施及聚焦核心业务战略，3Q22A 公司毛利率环比提升 1.1 个百分点至 44.2%，Non-IFRS 调整后净利润 322.5 亿元人民币(同比+1.6%，环比+14.6%)，在经历 4 个季度的同比负增长后恢复到同比正增长，高于市场预期 7.0%。 游戏业务在多重压力下仍取得好于行业大盘的表现。公司 3Q22A 增值服务收入同比下滑 3.3%至 727.3 亿元人民币，其中 1)社交网络收入同比下滑 1.7%至 298 亿元人民币，视频号直播收入及音乐付费会员服务收入增长弥补音乐、游戏直播及视频付费会员收入下滑；2)公司网络游戏业务同比下滑 4.5%至 429 亿元人民币，本土游戏收入同比下滑 7%，主要受自 2021 年 9月起生效的未成年人保护措施、国内游戏版号供应受限及宏观经济因素的综合影响；海外游戏收入表现亮眼，同比增长 3%。根据伽马数据，2022 年 3 季度中国游戏市场及中国自主研发游戏海外市场实际销售收入分别同比下降 19.1%和 14.2%。腾讯通过延长存量游戏的生命周期，加强全球范围游戏发行，仍取得了远好于游戏大盘的表现。 视频号及小程序商业化逐步发力，微信广告生态协同良好。3Q22A 腾讯网络广告收入整体同比-4.7%至 214.4 亿元人民币，同比下降速率较上季度收窄；其中，由于广告整体需求仍较为疲软，腾讯视频广告收入下滑明显，社交及其他广告收入/媒体广告收入分别同比下滑-0.5%及-25.7%。公司表示，游戏、电子商务及快消品行业的需求正在改善，微信广告生态协同良好，小程序日活跃账户数突破 6 亿，同比增长超 30%，日均使用次数同比增长超 50%，广告收入增长迅速；视频号信息流广告需求强劲，管理层预期未来可实现季度 10 亿人民币广告收入的规模；除去视频号收入，微信广告收入亦实现同比增长，流量分配良性循环。 线上线下支付活动有所恢复，聚焦核心业务缩减亏损项目。3Q22A腾讯金融科技及企业服务收入同比增长3.5%至448.4亿元人民币，收入占比32.0%。季度内，受益于食品杂货、餐饮服务及交通出行行业的线上线下商业支付活动的恢复，公司商业支付金额实现双位数同比增长。在企业服务领域，公司持续聚焦核心自研产品缩减亏损项目，收入同比略有下滑，但毛利率同比大幅增长。云项目部署成本相应缩减后，3Q22A金融科技及企业服务毛利率为33.3%，同比提升4.8个百分点。 盈利及估值情况。基于公司收入受到宏观及版号政策不确定性影响，同时通过成本端不断优化提升盈利质量，我们调整公司 FY22E-FY24E 营收分别至 5,566 亿元人民币/6,215 亿元人民币/6,837 亿元人民币，对应 FY22E-FY24E 将分别实现-0.6%/+11.7%/+10.0%的同比增长，我们调整公司 FY22E-FY24E Non-GAAP 归母净利润分别至 1,164 亿元人民币/1,449 亿元人民币/1,679 亿元人民币。维持目标价至 415.0 港元/股，对应公司整体 24.9 倍 FY23E Non-GAAP 市盈率水平。 目标价: HK$415.00 收市价: HK$292.00 上升空间: +42.13% 中国互联网行业 腾讯控股 (700.HK) 3Q22A 利润端恢复正增长，微信广告生态协同发力 股票数据 收市价(HK$) 292.00 52 周最高(HK$) 488.70 52 周最低(HK$) 198.60 平均每日成交量(mn) 41.63 总股本(mn) 9,581.22 总市值(HK$mn) 2,797,715.07 年初至今涨跌(%) -33.64 50 天均线(HK$) 260.07 财政年度 12/2022 数据来源：彭博,数据截至 2022 年 11 月17 日 股价近期表现 数据来源：彭博 数据来源：彭博 Shiming Liang, CFA shimingliang@ajsecurities.com.hk Janet Zhang janetzhang@ajsecurities.com.hk 30%40%50%60%70%80%90%100%110%11/17/212/17/225/17/228/17/2211/17/22HSI Index700 HK Equity UPMPOPUPMPOP仅供内部参考，请勿外传中国互联网行业 | 腾讯控股 (700.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 2 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119 郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中 183 號中遠大厦 39 樓 3908-09 室 Units 08-09,39/F,COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 18 November 2022 图 1: 业绩摘要