微博(WB.US)广告环比复苏，降本增效带动利润率环比提升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 公告点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发传媒&海外】微博(WB)/微博-SW(09898.HK) 广告环比复苏，降本增效带动利润率环比提升 [Table_Summary] 核心观点：  微博发布 22Q3 财报：22Q3 总营收 4.54 亿美元，YoY/QoQ -25%/+1%。毛利率 79%，同比下滑 4pct，环比持平。销售费用 1.14 亿美元，同比下滑 19%。nonGAAP 运营利润率为 36%，同比下滑 5pct，环比提升3pct；nonGAAP 净利率为 26%，同比下滑 8pct，环比提升 2pct。  用户大盘稳定，社区生态保持健康。22Q3 微博 MAU 达到 5.84 亿人（YoY/QoQ +2%/0%），同比净增用户约 1100 万；DAU 达到 2.53 亿人（YoY/QoQ +2%/0%），同比净增用户约 500 万。用户在营销费收缩情况下保持稳定增长，平台社交黏性通过内容运营有所提升。  广告受疫情和宏观影响持续，各行业复苏分化。22Q3 广告及营销收入3.78 亿美元，YoY/QoQ -27%/+5%，受到宏观经济疲软导致整体需求疲弱，叠加疫情局部反复和汇率变动的负面影响，部分广告主需求较上季度有所修复，不同行业的修复斜率有所不同。持续推进降本增效，各项成本费用优化明显。销售费用（YoY-19%）、研发费用（YoY-18%）和管理费用（YoY-20%）均同比收缩，运营利润率和净利润环比提升。  盈利预测与投资建议。宏观疲弱和疫情影响品牌广告复苏，预计微博22Q4-23Q1 收入仍承压，随着部分行业投放改善，环比来看将有所回暖，考虑公司加大降本增效力度，未来的运营利润率将会有所提升，增加利润释放。调整 2022-23 年收入至 19 亿美元、20 亿美元，同增-16.0%/7.9%。2022-23 年经调整归母净利润预计为 5.03/5.71 亿美元，同增-30.0%和 13.5%。按 1xPEG 估值给予 22 年经调整净利 13.3 倍PE，合理价值为 28.30 美元/股（以及 221.60 港元/股），维持买入评级。  风险提示。营收结构单一、中美监管政策等风险。 盈利预测：注：此处货币单位为美元，归母利润和 EPADS 为 NonGAAP [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,690 2,257 1,896 2,045 2,195 增长率（%） -4.4% 33.6% -16.0% 7.9% 7.3% EBITDA（百万元） 408 604 152 512 584 归母净利润（百万元） 547 719 503 571 646 增长率（%） -14.1% 31.2% -30.0% 13.5% 13.1% EPADS（元/股） 2.3 3.0 2.1 2.4 2.7 市盈率（x） 6.7 5.1 7.3 6.4 5.7 ROE（%） 11.1% 11.9% 1.0% 7.5% 7.7% EV/EBITDA（x） 9.0 6.1 24.2 7.2 6.3 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 15.96 美元/121.40 港元 合理价值 28.30 美元/221.60 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2022-11-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】微博(WB)/微博-SW(09898.HK):社交基本盘稳固，广告因疫情和宏观因素承压 2022-09-04 【广发传媒&海外】微博(WB)/微博-SW(09898.HK):社交媒体壁垒深厚，商业化基本盘稳固 2022-06-14 [Table_Contacts] 联系人： 周喆 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn -100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%2021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/07WB US EQUITYSPX Index仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 微博|公告点评 注：本文美元对人民币汇率采用7.16:1，美元兑港元汇率采用7.83:1。 公司发布22Q3财报： 运营层面，22Q3微博MAU达到达到5.84亿人（YoY/QoQ +2%/0%），同比净增用户约1100万；DAU达到2.53亿人（YoY/QoQ +2%/0%），同比净增用户约500万。 财务层面，22Q3微博总营收4.54亿美元，YoY/QoQ -25%/+1%，其中微博广告及营销收入达到3.78亿美元，YoY/QoQ -27%/+5%，增值服务收入为6013万美元，YoY/QoQ -14%/-7%。22Q3毛利率为79%，同比下滑4pct，环比持平；nonGAAP运营利润率为36%，同比下滑5pct，环比提升3pct；nonGAAP净利率为26%，同比下滑8pct，环比提升2pct。费用来看，22Q3销售费用率为25%，同比提升2pct，环比下降1pct；研发费用率为21%，同比提升2pct，环比下滑2pct；管理费用率为6%，同比持平，环比下滑1pct。 一、用户大盘稳定，社区生态保持健康 22Q3用户规模保持平稳。22Q3微博MAU达到5.84亿人（YoY/QoQ +2%/0%），同比净增用户约1100万；DAU达到2.53亿人（YoY/QoQ +2%/0%），同比净增用户约500万。用户同比增长进一步趋缓，一方面是去年Q3在奥运会相关内容推动下基数较高，另一方面由于公司在用户拉新上的开支缩减。 图 1：微博MAU（百万人）推移和同比增速（%） 图 2：微博DAU（百万人）推移和同比增速（%） 数据来源：微博财报，广发证券发展研究中心 数据来源：微博财报，广发证券发展研究中心 暑期带动流量增至年内峰值，社区生态保持健康。22Q3微博DAU/MAU为43.3%，同环比持平。移动端用户占MAU比例为95%，同比提升1pct，环比持平。在暑期和热点效应催化下，促进公司8月整体流量达到年内高峰，9月延续良好增长趋势。公司继续加大投入社区产品，社交黏性明显提升。 -5%0%5%10%15%20%01002003004005006007002019Q12019Q22019