舜宇光学科技(2382.HK)1H22A车载及新兴业务稳中向好，手机光学静待拐点到来

中国电子行业 | 舜宇光学科技 (2382.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 1 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119 郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中 183 號中遠大厦 39 樓 3908-09 室 Units 08-09,39/F,COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 18 August 2022 财务资料 百万人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入 38,002 37,497 33,325 38,234 43,628 增长 (%) 0.4% -1.3% -11.1% 14.7% 14.1% 毛利 8,699 8,736 7,050 8,455 9,756 归母净利润 4,873 4,988 3,026 4,254 4,901 增长 (%) 22.1% 2.4% -39.3% 40.6% 15.2% 市盈率 (x) 22.1 21.6 35.6 25.3 22.0 PEG (x) 1.0 9.1 -0.9 0.6 1.4 资料来源：公司，安捷证券预测，数据截止 2022 年 08 月 17 日 1H22A 业绩逊于预期，降规降配及产能利用率下滑拖累盈利能力。舜宇光学科技发布 1H22A财报，公司实现营收 169.7 亿元人民币，同比下滑 14.4%，低于市场预期 3.7%。其中光学零件收入为 44.0 亿元人民币(同比+1.3%)，光电产品收入为 123.7 亿元人民币(同比-19.2%)；期内归母净利润同比下滑 49.5%至 13.6 亿元人民币，位于此前指引区间下限(13.4 亿-14.8 亿人民币)，低于市场预期 18.7%。受制于智能手机降规降配以及需求疲软导致产能利用率下滑等因素影响，公司 1H22A 毛利率为 20.8%(同比-4.1pct，环比-0.7pct)，公司表示由于 2H22E 安卓端客户复苏前景尚未明朗，FY22E 总体毛利率将呈现下滑趋势，其中手机摄像头模组/镜头毛利率将下滑至 10%/30-35%，车载镜头毛利率随着供应链扰动逐步缓解有望保持在 40%。 手机光学：短期安卓端复苏前景黯淡，静待产品及客户结构优化带来边际回暖。受到安卓端手机需求疲软及手机厂商降规降配等负面影响，公司 1H22A 手机镜头及摄像头模组出货量同比分别下降 9.1%/20.1%至 6.5 亿/2.9 亿颗，延续 2H21A 同比下滑的趋势，手机镜头单价同比降幅达到 10-15%，进一步拖累手机光学整体业绩表现。公司管理层表示，考虑到安卓端疲软情况尚未明显好转，预计 FY22E 手机镜头及摄像头模组出货量将分别录得-15%及-20%的同比降幅(此前指引：5-10%/10-15%)。1H22A 公司高端产品竞争力显著增强，6P 及以上手机镜头出货量占比提升至 30.1%(同比+7.3pct，环比+1.6pct)，潜望及大像面模组出货量占比提升至13.8%(同比+6.8pct，环比+7.5pct)，期内两亿像素大像面、双自由曲面镜超广角镜头已实现量产，我们认为随着公司产品结构持续优化、A 客户手机镜头及 S 客户手机镜头模组规模化提升，公司手机光学业务有望迎来边际温和回暖。 车载及新兴光学：车载业务稳中向好，VR/AR 业务维持增速指引。1H22A 车载镜头受到供应链问题扰动，出货量同比小幅增长 0.8%至 3,761 万颗，全球市占率仍保持 30%以上。随着下半年汽车智能化渗透加速以及供应链扰动逐步改善，车载镜头有望回归稳健增长通道，公司预计 FY22E 车载镜头出货量增速为 10-15%(此前指引：20-30%)。车载新型业务发展稳中向好，8MP 环境感知模组已实现量产且新增三个定点项目，激光雷达及 HUD 已累计取得 30 及 20个定点项目，有助于公司于汽车智能化长期趋势中捕捉可观的成长空间。新兴产品方面，公司 1H22A VR/AR 相关产品收入同比增长 10.5%至 6.6 亿元人民币，较上一代菲涅尔透镜更轻薄方案 VR pancake 模块已实现量产，公司维持 FY22E VR/AR 产品收入约 50%的增速指引。 维持“买入”评级，目标价为 136.0 港元/股。我们预期 FY22E 公司收入及盈利能力仍将受到智能手机降规降配、安卓端需求疲弱等负面因素拖累，而智能手机光学产品于海外客户的份额提升以及车载业务环比提升有望一定程度弥补负面因素影响。我们调整 FY22E-FY24E 收入预期至 333.3/382.3/436.3 亿元人民币，分别同比增长-11.1%/+14.7%/+14.1%；调整 FY22E-FY24E归母净利润至 30.3/42.5/49.0 亿元人民币。我们调整目标价为 136.0 港元/股，对应 FY23E 28.8倍市盈率或 0.7 倍 PEG 水平。 目标价：HK$136.00 收市价：HK$120.00 上升/下降空间：+13.34% 中国电子行业 舜宇光学科技 (2382.HK) 1H22A 车载及新兴业务稳中向好，手机光学静待拐点到来 股票数据 收市价(HK$) 120.00 52 周最高(HK$) 258.00 52 周最低(HK$) 93.55 平均每日成交量(mn) 6.31 总股本(mn) 1,096.85 总市值(HK$mn) 131,622.00 年初至今涨跌(%) -51.34 50 天均线(HK$) 114.69 财政年度 12/2022 数据来源：彭博,截至 2022 年 08 月 17 日 股价近期表现 数据来源：彭博 数据来源：彭博 Shiming Liang, CFA shimingliang@ajsecurities.com.hk Janet Zhang janetzhang@ajsecurities.com.hk 0%20%40%60%80%100%120%140%8/17/2111/17/212/17/225/17/228/17/22HSI Index2382 HK Equity UPMPOPUPMPOP股票报告网中国电子行业 | 舜宇光学科技 (2382.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 2 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119 郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中 183 號中遠大厦 39 樓 3908-09 室 Units 08-09,39/F,COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong K