美团W(3690.HK)3Q22A利润端超预期改善，核心业务长期韧性凸显

中国互联网行业 | 美团-W (3690.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 1 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119 郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中 183 號中遠大厦 39 樓 3908-09 室 Units 08-09,39/F,COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 30 November 2022 财务资料 百万人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入 114,795 179,128 217,513 272,922 343,873 增长 (%) 17.7% 56.0% 16.5% 23.2% 25.4% 营运利润,Non IFRS 1,642 (18,303) (235) 10,699 27,109 净利润,Non IFRS 3,121 (15,572) 2,177 11,940 29,637 净利润,Non IFRS (%) 2.7% -8.7% 1.0% 4.4% 8.6% 市销率 (x) 7.3 4.4 3.9 3.2 2.6 市盈率 (x) 267.0 n.m. 393.7 73.8 30.6 资料来源：公司，安捷证券预测，数据截止 2022 年 11 月 29 日 3Q22A 利润端超预期。美团 3Q22A 总收入 626.2 亿元人民币(同比+28.2%，环比+22.9%)，高于市场一致预期 0.4%。受益于 7-8 月疫情后业务恢复良好，3Q22A 公司核心本地商业收入实现 24.6%的同比增长，收入增速环比明显改善;新业务板块收入保持强劲，同比增长 39.7%。得益于核心商业版块用户补贴减少、订单结构优化以及新业务有效的成本控制，3Q22A 公司经调整净利润由去年同期的 55.3 亿人民币亏损转至盈利 35.3 亿元人民币，连续两个季度实现盈利，大幅超出市场预期 320.6%，经调整净利润率环比提升 1.6 个百分点至 5.6%。 核心本地商业小幅回暖，4Q22E 受宏观及疫情扰动仍将承压。3Q22A 核心本地商业收入为463.3 亿元人民币(同比+24.6%，环比+26.0%)，小幅超市场预期 0.2%。期内即时配送(包括外卖及闪购业务)交易单量同比增长 16.2%至约 50.3 亿单。其中，7-8 月受益于疫情缓解后复苏推动，叠加季节性及暑期需求提升，外卖业务订单量显著恢复，8 月最高日订单量达到超 6,000万的峰值；3Q22A 疫情对于闪购业务影响较为平缓，日均订单量达到 490 万单(2Q22A：430万单)，8 月七夕日订单量达到 970 万的新高；3Q22A 到店酒旅业务于季度前期呈现较强韧性，7-8 月到店 GTV 分别同比增长 15%及 30%，但 9 月疫情反弹产生负面冲击。3Q22A 核心本地商业经营利润录得 93.2 亿元人民币(同比+124.6%，环比+12.8%)，超市场预期 17.3%，经营利润率为 20.1%(同比+9.0pct，环比-2.3pct)，主要得益于外卖业务用户补贴同比减少、高客单价订单占比提升以及到店酒旅经营杠杆提升，利润率环比下降主要由于季节性效应及疫情期间补贴提升影响。根据管理层，由于四季度国内中高风险地区数量持续增加，餐饮外卖及到店酒旅业务需求仍将短期承压于疫情防控措施，闪购业务将得益于囤货及保供需求保持较高增速。我们认为本季度核心商业分部超预期的盈利表现彰显公司于疫情冲击下竞争壁垒依然稳固，公司自身强履约能力及用户心智将有助于餐饮外卖及到店酒旅业务在疫情常态化后实现高弹性恢复从而带动核心本地商业回归高速增长轨道。 新业务亏损率持续优化，优选品牌定位升级。3Q22A 公司新业务分部收入同比增长 39.7%至162.9 亿元人民币，经营亏损为 67.7 亿人民币，相比 2Q22A 的亏损 67.9 亿人民币基本持平，经营亏损率环比改善 6.4 个百分点至 41.6%，主要得益于零售业务及其他新业务经营效率提升。期内，美团优选由于业务规模恢复及夏季冷链迭代投入亏损环比小幅提升至约 57 亿人民币(2Q22A：54 亿人民币)，美团买菜保持强劲增长，季度 GTV 同比提升近 80%。10 月美团优选品牌定位升级为“明日达超市”，与闪购及买菜的即时零售定位形成互补，目前已覆盖近 3,000 个市县。我们认为随着供应链及物流能力的持续改进，新业务长期高质量发展趋势确定性进一步增强，亏损率有望持续改善。 维持“买入”评级，目标价 244.0 港币/股。考虑到近期部分线下服务业务持续承压于疫情反 复 ， 利 润 端 降 本 增 效 释 放 盈 利 空 间 ， 我 们 调 整 公 司 FY22E-FY24E 收 入 至2,175.1/2,729.2/3,438.7 亿元人民币，调整公司 FY22E-FY24E 经调整净利润至 21.8/119.4/296.4亿元人民币。维持“买入”评级及目标价为 244.0 港币，对应 FY23E 5.1 倍 P/S，130.9 倍 P/E。 目标价: HK$244.0 收市价: HK$155.4 上升空间: +57.0% 中国互联网行业 美团-W (3690.HK) 3Q22A 利润端超预期改善，核心业务长期韧性凸显 股票数据 收市价(HK$) 155.40 52 周最高(HK$) 256.60 52 周最低(HK$) 103.50 平均每日成交量(mn) 46.70 总股本(mn) 6,189.70 总市值(HK$mn) 961,780.86 年初至今涨幅(%) -31.1 50 天均线(HK$) 151.27 财政年度 12/2022 数据来源：彭博，数据截止 2022 年 11月 29 日 股价近期表现 数据来源：彭博 Shiming Liang,CFA shimingliang@ajsecurities.com.hk Janet Zhang janetzhang@ajsecurities.com.hk 0%20%40%60%80%100%120%11/29/212/28/225/30/228/29/2211/28/22HSI Index3690 HK Equity UPMPOPUPMPOP仅供内部参考，请勿外传中国互联网行业 | 美团-W (3690.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 2 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119 郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中 183 號中