2022H1扣非归母净利润8.95亿元同增10%，Q2业绩超预期，IP产品持续开发营销网络进一步深化

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 老凤祥（600612） 证券研究报告 2022 年 09 月 03 日 投资评级 行业 纺织服饰/饰品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 37.9 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 317.11 流通 A 股股本(百万股) 317.11 A 股总市值(百万元) 12,018.45 流通 A 股市值(百万元) 12,018.45 每股净资产(元) 17.81 资产负债率(%) 53.66 一年内最高/最低(元) 50.68/35.59 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《老凤祥-年报点评报告:22Q1 实现扣非净利 4.66 亿同增 7.47%，优化产品结构拓展 IP 合作，营销网络拓宽打造业绩稳定根基》 2022-04-30 2 《老凤祥-公司点评:发布业绩快报，21 年实现归母净利 18.76 亿元同增 18%，行 业 龙 头 持 续 拓 店 精 耕 市 场 》 2022-03-07 3 《老凤祥-季报点评:21Q3 营业收入同比增长 4.7%，品牌优势进一步强化，融资 渠 道 拓 展 助 力 长 期 发 展 》 2021-11-03 股价走势 2022H1 扣非归母净利润 8.95 亿元同增 10%，Q2 业绩超预期，IP 产品持续开发营销网络进一步深化 事件：公司发布 2022 年半年度报告。2022H1 实现营收 337.40 亿元，同增 6.80%；实现归母净利润8.90 亿元，同减 14.53%；扣非归母净利润为 8.95 亿元，同增 10.07%。其中，2022Q2 实现营收 152.98亿元，同增 6.29%；实现归母净利润 4.84 亿元，同增 23.00%。 收入端：公司 2022H1 实现营收 337.40 亿元，同增 6.80%。①分季度看，22 年 Q1/Q2 分别实现营收184.42/152.98 亿元，分别同增 7.23%/6.29%；②分商品类型看，笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售/商贸流通分别实现营收 0.53/292.37/42.58/0.50/0.44 亿元，分别同比变动-48.13%/+9.15%/-4.28%/-39.19%/-18.71%。 毛利率端：公司 2022H1 毛利率 7.69%，同减 0.13pct。分季度看，22Q1/Q2 实现毛利率 7.87%/7.47%，分别同比变动+0.23/-0.57pct。 期间费用端：公司 2022H1 期间费用率为 2.29%，同减 0.41pct。其中，①销售费用率为 1.29%，同减 0.18pct；②管理费用率为 0.60%，同减 0.14pct；③研发费用率为 0.04%，同比没有变动；④财务费用率为 0.36%，同减 0.09pct。 利润端：公司 2022H1 实现归母净利润 8.90 亿元，达到董事会预定目标 17.28 亿元的 51.50%，同减 14.53%。分季度看，2022Q1/Q2 分别实现归母净利润 4.07/4.84 亿元，分别变动-37.30%/+23.00%。 现金流量端：①2022H1 公司经营活动产生的现金流量净额为 63.89 亿元，同增 134.51%；②投资活动产生的现金流量净额为 0.65 亿元，同增 23.19%；③筹资活动产生的现金流量净额为-16.80 亿元，同减 66.49%。 推进产业结构升级，丰富产品系列。公司成立了上海中铅新零售科技有限公司，结合中铅丰富品牌故事开发具有品牌文化的 IP 产品，以城市为足迹打造中华全国快闪店，拓展市场。公司设计开发出贵金属原创系列产品 30 款，通过“联动、带动、互动”的战略丰富产品体系，不断提升市场覆盖面和占有率。未来公司把满足国内需求作为发展的出发点和落脚点，促进和提升老凤祥黄金珠宝产品自主研发能力。 持续推进渠道下沉，整合资源打通海内外市场。截至 2022 年上半年，老凤祥共计拥有全国营销网点达到 5055 家(含海外银楼 15 家)，较去年末净增加 110 家，其中自营银楼、网点为 188 家，连锁加盟店 4867 家，净增加 108 家。公司拥有完整的产业链、规模化生产制造能力、全国性的营销网络布局，始终把渠道拓展放在重要的位置，走“品牌联动”“立体式经营”的新路，坚持自营银楼、 合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”的立体营销模式。 投资建议：公司作为黄金行业龙头，品牌历史悠久构建高壁垒，渠道铺设快速卓有成效，有望抓住后疫情时代发展机遇，进一步提升市占率。我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 20/24/26 亿元，分别对应 9x/8x/7xPE，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、原材料价格波动风险、公司经营风险等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 51,721.50 58,690.77 66,907.48 75,939.99 85,812.19 增长率(%) 4.22 13.47 14.00 13.50 13.00 EBITDA(百万元) 2,997.88 3,174.12 3,919.85 4,517.35 5,040.63 归属母公司净利润(百万元) 1,586.02 1,876.31 2,040.69 2,354.59 2,622.36 增长率(%) 12.64 18.30 8.76 15.38 11.37 EPS(元/股) 3.03 3.59 3.90 4.50 5.01 市盈率(P/E) 12.15 10.27 9.45 8.19 7.35 市净率(P/B) 2.42 2.10 1.80 1.52 1.32 市销率(P/S) 0.37 0.33 0.29 0.25 0.22 EV/EBITDA 9.02 8.39 6.25 4.71 5.09 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%2021-092022-012022-05老凤祥沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2022 年半年度报告。2022H1 实现营收 337.40 亿元，同增 6.80%；实现归母净利润 8.90 亿元，同减 14.53%；扣非归母净利润为 8.95 亿元，同增 10.07%。其中，2022Q2实现营收 152.98 亿元，同增 6.29%；实现归母净利润 4.84 亿元，同增 23%。 图 1：公司历年营业收入及同比增速 图 2：公司历年归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 收入端 公司 2022H1 实现营收 337.40 亿元，达到董事会全年预定目标 630.99 亿元的 53.47%，同增 6.80%，主要系黄金