策略对话行业：电子：短期阿尔法或将回归

策略研究| 证券研究报告 —点评报告 2022 年 9 月 12 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 策略研究 [Table_Analyser] 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐沛东 (8621)20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1200522080003 [Table_Titl e] 策略对话行业 电子：短期阿尔法或将回归 [Table_Summar y] 年内深跌反弹后，电子行业公司短期阿尔法属性或将凸显， 行业贝塔以及个股阿尔法将共同推动后续行情。短期建议聚焦产业辐射力，发掘“电子+”中的投资机遇，主要是汽车电子和能源电子两块；中长期依然推荐关注可以自身，把握半导体产业链国产化的历史性机遇以及下一代现象级消费电子产品潜在需求对供应链的重塑。  策略观察：从消费电子主导迈向多主线并存，电子行业正处转型期。今年是电子行业比较挣扎的一年，目前行业年内涨幅排在 A 股全行业倒数第二的位置，年内最大行业跌幅达到 42%，其中消费电子拖累最多，这其中既有需求周期性下滑的原因，也有疫情带来的供应链、出口难题。过去 10 来年国内电子行业经历了中游供应链与组装链崛起以及从零组件供应到模组、整机制造蜕变两次飞跃，目前面临的需求回落、技术迭代、他国制裁、人工红利衰退等难题既是挑战也是机遇。短期建议聚焦产业辐射力，发掘“电子+”中的投资机遇，主要是汽车电子和能源电子两块；中长期依然推荐关注行业自身，把握半导体产业链国产化的历史性机遇以及下一代现象级消费电子产品潜在需求对供应链的重塑。  电子观点：短期阿尔法或将回归。近期电子板块的行情已经从前期只关注行业贝塔寻找高弹性中小标的逐步向关注行业贝塔的同时更看重短期阿尔法，我们认为市场的主风向标还是在汽车电子以及 VR/AR 板块，但值得注意的是三季度业绩也非常重要，因为无论是半导体还是消费电子三季度都面临很大的压力，但是如果有个别公司由于自身结构转换能力强，所在供应链相对稳定的话还是能走出独立行情的，从目前的终端供应链库存来看，有一些板块可能三季度就能见底，四季度就会预期向上，这样线性外推到明年前两个季度同比今年上半年都能做到同比回正，就是非常确定的向好趋势。  风险提示：疫情因素后续继续影响消费需求；消费电子去库存进度不达预期；汽车智能化渗透率低于预期；欧美进一步抑制对华半导体产品出口；消费级 VR 产品推广进度不达预期。 2022 年 9 月 12 日 策略对话行业 2 策略观察：从消费电子主导迈向多主线并存，电子行业正处转型期 电子行业是 2010s 这十年中国内成长最快的行业之一，A 股电子上市公司中也诞生了如立讯精密、歌尔股份、蓝思科技、欧菲光这样的明星公司，这些公司股价爆发的背后伴随着全球消费电子产业链向中国大陆转移的过程。这十年分阶段看，电子板块的行情主要分为两个驱动阶段，第一段是2010-2016，伴随着智能手机的发展、3G 以及 4G 通讯的普及，驱动国内电子产业链进入发展的黄金期，国内智能手机出货量在 2016 年 12 月达到峰值的 6000 万台，消费电子中游供应链与组装链崛起，同时诞生了华米 OV 为首的国产整机品牌；第二段是 2018 年后，美国对国内半导体行业抑制态度逐渐清晰，国内政策开始有倾斜地扶持国内半导体产业（设备、材料、元件）的发展，国内电子产业由中游为主逐渐向上游迈进，而在消费电子端面临中美贸易摩擦、智能手机出货量饱和以及产业附加价值低三座大山的背景下，国内供应链厂商成功在 TWS 耳机、智能手表、智能家居等品类上开拓出第二增长曲线，自身能力也完成了从零组件供应到模组、整机制造的蜕变，促成了股价的第二次腾飞。 图表 1. iPhone13 系列主要零部件/模组国产供应率 图表 2. 国内月度智能手机出货量，2016 年达峰 0%20%40%60%80%100%屏幕摄像头PCB马达声学天线结构件电池无线充电封装 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002012-01-312014-01-312016-01-312018-01-312020-01-312022-01-31（万台） 资料来源：旭日大数据，中银证券 资料来源：工信部，中银证券 电子产业是典型的国际分工产业，零部件、装配市场都面向全球。回顾电子行业过去的发展，国内公司师承美日台大厂在大陆设立的工厂，充分利用国内人口红利优势以及市场纵深，最终形成了全产业链的产业集群，综合制造成本对其他产地形成压制，以深圳、西安、成都、长沙、苏州、郑州为首的全国重点城市均建有成规模、配套完备的电子信息产业园， 各大产业园集聚后统一面向全球采购、装配、运输、销售，产业集群效应凸显，每一个标杆电子终端产品的背后都少不了中国制造的元素，“iPhone 产业链”在中国落地生根背后有一定的必然性。不过今年是电子行业比较挣扎的一年，目前行业年内涨幅排在 A 股全行业倒数第二的位置，年内最大行业跌幅达到 42%，其中消费电子子行业拖累最多。电子行业是一个有周期性的行业，当全球需求下行遇到了二季度上海等地区疫情管控带来的供给困难、出口不便，上半年整体业绩表现不佳可以预见。万得数据显示，2022H1电子全行业归母净利润同比下降 12.7 %，其中安防、显示、消费电子三个子行业利润跌幅都超过了20%。这三个子行业都是聚焦于产业链中游，在需求下行期，固定资产折旧压力大、技术迭代、欧美制裁、人工红利衰退等因素都会放大困难。 2022 年 9 月 12 日 策略对话行业 3 图表 3. 电子行业年内走势，最大跌幅达 42% 图表 4. 年内各行业最低点以来涨幅，电子排名靠前 0.50.60.70.80.911.12022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-04沪深300申万电子 010203040506070电力设备汽车国防军工煤炭机械设备有色金属电子房地产基础化工通信石油石化美容护理环保公用事业食品饮料综合社会服务家用电器农林牧渔轻工制造计算机医药生物传媒商贸零售纺织服饰非银金融钢铁交通运输建筑装饰银行建筑材料（%） 资料来源：万得，中银证券 注：归 1 化处理，取系列 2021 年底收盘价赋值为 1 资料来源：万得，中银证券 图表 5. 电子各子行业景气度在今年呈现出明显的分化态势 -1000-5000500100015002000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q220182019202020212022半导体光学光电子元件消费电子电子化学品Ⅱ其他电子Ⅱ（%） 资料来源：万得，中银证券 短期聚焦