海螺创业(00586.HK)新能源业务快速推进，明年进入验证期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 环保行业 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022.09.13 收盘价（港元） 15.68 总股本(亿股) 18 流通股本（亿股） 18 总市值（亿港元） 284 流通市值（亿港元） 284 净资产(亿元) 435 总资产(亿元) 722 每股净资产(元) 23.99 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 中报点评《固危废低于预期，垃圾处置高速增长》_20210831 年报点评《保持高增长势头，分拆或将催化股价》_20210331 2020 半年报点评《上半年增速放缓，不改中期成长逻辑》_20200827 2019 年报点评《环保业务多点开花》_20200326 2019 半年报点评《业绩符合预期 ， 逐 步 推 进 5 年 规 划 》_20190829 2018 年报点评《固危废和垃圾发 电 业 务 产 能 扩 张 迅 猛 》_20190330 首发报告《 危废处置跑马圈地，环保行业激流勇进》 _20181015 ＃emailAuthor＃ 海外原材料研究 分析师：韩亦佳 SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 00586 .HK ＃dyCompany＃ 海螺创业 港股通（沪、深） ＃title＃ 新能源业务快速推进，明年进入验证期 ＃createTime1＃ 2022 年 09 月 13 日 主要财务指标 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,681 7,407 8,543 9,139 同比增长 22.2% 10.9% 15.3% 7.0% 环保主业净利润（百万元） 747 1,144 1,492 1,681 同比增长 -2.8% 53.2% 30.4% 12.6% 归母净利润（百万元） 6,905 5,094 5,801 6,349 同比增长 -3.4% -26.2% 13.9% 9.4% 毛利率 24.7% 32.8% 35.1% 36.2% 经营利润率 21.1% 31.0% 33.3% 34.2% 环保主业净资产收益率 13.6% 10.8% 12.3% 12.3% 基本每股收益（元） 3.80 2.95 3.35 3.65 数据来源：公司公告、兴业证券经济与金融研究院预测与整理 投资要点 ＃summary＃ 公司公告 2022H1 业绩：3 月公司将工业固危废处置业务剥离，海螺环保平行分拆上市。公司持续经营业务收入 38.2 亿元，同比增长 21.5%；持续经营业务权益股东应占净利润为 24.3 亿元，同比下降 24.2%。不派发中期股息。 我们点评如下：仅看持续经营业务，22H1 毛利率 29.6%，同比+4.0ppt，主要是垃圾处置运营项目增加抬高毛利率，股东应占主业净利润为 5.4 亿元，同比增长16.4%。垃圾处置毛利率 28.8%，同比+4.3ppt；上半年应占联营公司利润 18.9 亿元，同比-31.3%，主要是水泥行业需求低迷，协同不稳。 项目规模不断拓展，期内新增 24 个签约项目（含 11 个并购项目），截至 6 月末，已签约形成生活垃圾处置规模达 1957 万吨/年，期内新增 204 万吨/年。 22H1 垃圾处置收入同比增长 14.5%至 30.5 亿元，其中炉排炉垃圾焚烧运营收入同比高增 163.1%至 11.8 亿元，炉排炉垃圾焚烧处置量同比增长 141.0%至 473 万吨，吨上网发电量同比减少 15 千瓦时至 342 千瓦时。 积极布局新能源材料全产业链，包括正极材料、负极材料以及锂电池回收业务。 ⚫ 正极材料：磷酸铁锂正极材料一期项目规划年产 5 万吨，预计将于 10 月建成投产，二期规划 15 万吨年产能，预计 2023 年投产。 ⚫ 负极材料：动力储能电池负极一期项目规划年产 4 万吨，已开工，预计 2023年 5 月投产。该项目共规划年产能 20 万吨。 ⚫ 锂电池回收：成本竞争力强。公司联合川崎重工，共同研发 CKB 锂电池回收利用项目，兼备成本&安全环保优势，具备抢占行业发展高地的技术优势。该项目已正式进入生产试验阶段，中试线可处理废旧锂电池年产能为5000吨。 我们的观点：公司制定了以生活垃圾处置和新能源材料两大产业“新双轮驱动”的发展战略，新能源材料远景规划 50 万吨正极+20 万吨负极+百万吨锂电池回收，特别是 CKB 锂电池回收项目，具备抢占行业发展高地的技术优势，公司计划明年起快速推进项目，抢占行业制高点，逐步进入市场验证期。暂不考虑新能源材料业务的利润贡献，因联营公司利润减少，我们下调盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 50.9、58.0 和 63.5 亿元，权益股东应占环保主业净利润分别为 11.4、14.9 和 16.8 亿元，同比增速分别为 53.2%、30.4%和 12.6%，维持“买入”评级，目标价 20.66 港元。 风险提示：项目建设不及预期；环保监管力度下降；海螺水泥盈利大幅下降。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 海螺创业公告 2022H1 业绩：3 月公司将工业固废处置业务剥离，海螺环保平行分拆上市。公司持续经营业务收入 38.2 亿元，同比增长 21.5%；持续经营业务权益股东应占净利润为 24.3 亿元，同比下降 24.2%；股东应占主业净利润（扣除应占联营公司利润）为 5.4 亿元，同比增长 16.4%。不派发中期股息。 我们点评如下： 仅看持续经营业务， 从收入端来看，总营收同比增长 21.5%。分板块，垃圾处置收入为 30.5 亿元，同比增长 14.5%；节能装备收入 5.9 亿元，同比增长 92.2%；港口物流收入 1. 2 亿元，同比增长 6.7%；新型建材收入 0.6 亿元，同比下降 0.8%。 从利润端来看，22H1 毛利率 29.6%，同比+4.0ppt，主要是垃圾处置运营项目增加抬高毛利率，股东应占主业净利润为 5.4 亿元，同比增长 16.4%。分板块，垃圾处置毛利率 28.8%，同比+4.3ppt；节能装备毛利率 29.0%，同比+5.1ppt；新型建材毛利率 14.2%，同比-2.8ppt；港口物流毛利率 61.5%，同比+0.4ppt。上半年应占联营公司利润 18.9 亿元，同比大幅减少 31.3%，主要是水泥行业需求低迷，协同不稳。 图 1、分板块收入 图 2、权益股东利润分拆 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整