天齐锂业(002466)资源为本开启新征途，发力垂直一体化锂新能源材料供应商

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 09 月 14 日 天齐锂业（002466.SZ） 资源为本开启新征途，发力垂直一体化锂新能源材料供应商 垂直整合构筑“资源+冶炼”一体化优势，Greenbuhses 扩产提速。经年积淀，公司形成了横跨西澳、南美、中国川西&西藏的多品种、全球化锂资源布局；并深度跻身全球供应体系，基于全球顶尖的锂资源积淀，公司与雅保、SQM、中国宝武、奔驰、宝马等全球顶级合作伙伴携手打造具备全球竞争力的垂直一体化新能源锂材料供应商：1）海内外“双循环”锂盐供应链：目前公司四川射洪、江苏张家港、重庆铜梁、澳洲奎纳纳（一期）四大基地拥有锂盐产能达 6.9 万吨；遂宁安居 2 万吨电池级碳酸锂项目、奎纳纳 2.4 万吨氢氧化锂项目（二期）基于以往建设经验或将提速，另外铜梁基地拟 2025 年前分两期扩建 2000 吨金属锂产能，锂盐规划产能达 11 万吨以上。2）资源加码：伴随 Greenbushes TRP（尾矿处理厂，28 万吨）项目投产，年内锂精矿总产能达 162 万吨；CGP3（52 万吨）已于年内开工，2025 年投产，CGP4（52 万吨）计划 2025 年开工，远期规划达 266 万吨；目前矿山产能由天齐&雅保分别包销 50%，实现锂资源 100%自供。 手握“两湖三矿”优质锂资源超 1500 万吨（权益），低成本资源优势构筑深厚护城河。1）Greenbushes（26%）全球第一大在产硬岩锂矿：拥有锂资源量 1383 万吨 LCE，Li2O 品位达 1.6%，距离最近港口仅 90km，得天独厚的开发条件铸就全球最低成本锂辉石资源，近五年平均成本仅 234 美元/吨，毛利率水平高达 60%以上，充分受益高锂价带来的业绩弹性；2）Atacama（22%）全球第一大在产盐湖：矿区拥有锂储量高达 4551 万吨 LCE，锂浓度超 1500mg/L，资源禀赋位列南美盐湖前列，SQM 至 2030 年拥有 220 万吨开采配额，现有产能 18 万吨，规划 21 万吨；3）扎布耶（20%）西藏盐湖资源开发领导者：保有锂资源量 179 万吨 LCE，得益于矿区高浓度、低镁锂比以及矿区周边地形平坦的优势，西藏扎布耶于藏区率先实现锂资源开发，现有产能约 0.5 万吨 LCE，远期规划约 3-5 万吨。此外，4）雅江措拉（100%）为公司国内锂辉石资源储备，目前已推进矿山重启工作；5）Mt Holland（11%）为澳洲第三大锂辉石矿，2024 年规划建设 5 万吨氢氧化锂产能。 港股 IPO 融资落地债务包袱卸除，轻装上阵发力垂直一体化新能源锂材料供应商。7.13 日公司正式登陆香港联交所，募资净额 130 亿港元（约 16.6 亿美元），规划约使用约 88.6 亿港元（约 11.3 亿美元）偿还 SQM 并购贷款余额，另规划 11.7 亿港元用于建设遂宁安居一期 2 万吨碳酸锂项目。截止 7 月底，并购贷款已全部还清，资产负债率降低至约 28%（未经审计），公司债务危机正式解除，低杠杆&高盈利为后续 CAPEX 蓄力，公司步入良性发展阶段。 投资建议：公司作为国内锂业龙头，手握全球第一大盐湖与锂矿核心资产，充分受益于锂价上行带来的行业红利。预计公司 2022-2024 年营收分别为498/608/546 亿元，实现归净利润 234/220/217 亿元，EPS 为 14.3/13.4/13.2元/股，对应 PE 分别为 7.8/8.4/8.5 倍，相较同行可比公司估值合理偏低，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期风险；下游需求不及预期风险；技术路径变动风险；需求空间测算误差风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,239 7,663 49,756 60,776 54,552 增长率 yoy（%） -33.1 136.6 549.3 22.1 -10.2 归母净利润（百万元） -1,834 2,079 23,420 21,968 21,659 增长率 yoy（%） -69.4 -213.4 1026.6 -6.2 -1.4 EPS 最新摊薄（元/股） -1.12 1.27 14.3 13.4 13.2 净资产收益率（%） -15.2 14.3 67.3 44.2 29.7 P/E（倍） -100.2 88.4 7.8 8.4 8.5 P/B（倍） 0.0 14.4 5.1 3.2 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 9 月 13 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 能源金属 9 月 13 日收盘价(元) 112.00 总市值(百万元) 183,816.82 总股本(百万股) 1,641.22 其中自由流通股(%) 89.85 30 日日均成交量(百万股) 51.22 股价走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理 马越 执业证书编号：S0680121100007 邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 -64%-48%-32%-16%0%16%32%2021-092022-012022-052022-09天齐锂业沪深300 仅供内部参考，请勿外传 2022 年 09 月 14 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2854 6470 23837 37875 88150 营业收入 3239 7663 49756 60776 54552 现金 994 1987 6904 30254 72735 营业成本 1895 2914 6253 6656 6859 应收票据及应收账款 676 1096 10413 3645 8973 营业税金及附加 27 71 438 548 486 其他应收款 32 181 1201 487 1028 营业费用 21 20 55 67 60 预付账款 11 20 180 64 155 管理费用 405 454 1493 1823 1637 存货 851 872 2825 1110 2945 研发费用 24 19 55 67 60 其他流动资产 290 2315 2315 2315 2315 财务费用 1330 1731 1150 534 -999 非流动资产 39181 37695 66786 72032 62175 资产减值损失 -55 0